6月12日港交所官网显示，云知声通过港交所聆讯，再次将“医疗AI”概念推在聚光灯下。

云知声并非专业从事医药行业的企业，这家成立于2012年的公司最初靠“智慧语音”起家。公司成立初期做智能家居产品等日常生活业务起家。2016年，顺着时代洪流，云知声由电子病历业务进入医疗产业。

虽然云知声主推“医疗AI”的概念，但招股书显示，云知声的主要业务还是地铁、房地产等智能模块，过去三年这一业务占总营收的八成，医疗AI只占营收的二成左右。不过近年来，AI在医疗市场规模超高的增长率，尤其是今年年初DeepSeek为医疗AI带来一波讨论高潮，令医疗AI成为最有潜力的“金矿”。

在资本市场，AI这个词显然比IT更有吸引力，IT起家的云知声趁势转型。招股书显示，语音病例转录系统和病例指控系统是云知声在医疗AI布局的主要方向。从2023年开始，公司研发了“山海大模型”新核心算法，正式向医疗领域发起冲锋。

这一脚踏入的，是国内医疗AI企业都在抢的地盘，云知声要怎么和巨头竞争？

A股市场上，嘉和美康和云知声的业务几乎完全重合；还有大量看好AI医疗赛道的头部互联网巨头也在做电子病例系统，包括腾讯、华为等；医疗软件领域扎根的东软集团、科大讯飞等；AI创新企业百川智能、月之暗面等，竞争激烈程度堪比制药界的PD-1。

估值方面，和嘉和美康相比，云知声IPO前的市场预期市值一度高达90亿元，显然已经太高了，IPO之后估值压力会较大。

高不成，低不就

云知声的智慧生活和智慧医疗两板块发展极不平衡：智慧生活收入是大头，但2024年这部分的业务项目数量大幅下滑，整体势头式微；医疗AI却成为营收增长点。

招股说明书引用了弗若斯特沙利文的数据：到2033年，中国医疗人工智能市场预计能达到3157亿元，年增长率能达到43%，云知声希望以此说明新赛道的增长潜力。

不过，赛道的潜力不等于玩家的潜力。医疗AI赛道上的神级选手实在是太多了，云知声的业务却看不到太大潜力。

云知声智慧医疗的使用场景特别细分，基本围绕关键词“电子病历”展开。公司主要做的包括病例数据接入、病历全文书理解、知识图谱构建和应用，为医院提供病历语音输入、病历质控、单一疾病质控、医疗保险支付管理等，尤其擅长电子病例的录入系统与病例质控系统的搭建，例如：

在北京协和医院的语音病例转录系统项目中，通过提供麦克风与绑定的软件，实现全院40多个科室的分场景支持。特别是神经科、免疫内科、血液科、内科等对病症准确率和细节要求高的科室，录入的准确率能在98%以上。

云知声的”病历控制”，可参考北京友谊医院项目：病例质控覆盖度从2-5%提高到100%，检出缺陷的查准率达到90%以上，查全率达到85%以上。

电子病历，主要就是把与临床相关的所有诊疗信息集合到一起，准确地输出。已经在科创板上市的嘉和美康，同样深耕电子病历领域。据IDC数据，2023年嘉和美康在中国电子病历系统的市场份额为15.3%，曾是该领域市占率第一。

但医疗AI“后时代”看重的是，谁能把数据玩出花来。嘉和美康公告，今年2月公司升级了电子病历V7平台，提出了“虚拟病房”概念，该平台能按照不同疾病推送给相关专业科室的开放业务功能，包括住院急性肾损伤风险人群、在院高血糖风险人群、在院疼痛管理人群等虚拟病房管理。

相比之下，云知声的业务形式就过于单一了。

而且光是麦克风录入这一套系统，不少人就会联想到智能语音领域的“老大哥”科大讯飞。2016，科大讯飞在医疗领域布局了讯飞医疗AI，其产品线就十分丰富，除了语音病例，还有导诊、影像辅助诊断等多个方面。据招股书数据，按照营收规模计算，云知声医疗市场份额稳占第四，但和讯飞医疗AI差距明显，市占率仅约后者的十分之一。

就连云知声最核心的“山海大模型”，恐怕也很难找到一片能发光发热的土壤。公开资料表明，截至2024年12月，成功通过国家级备案的人工智能大模型数量已增至188家，其中不乏互联网巨头百度、腾讯、阿里等企业。

核心订单出走，亟需现金到账

从日常生活转向医疗相关，云知声“重新寻找定位”还需要一定时间。

电子病例还没有通用的系统，各医院根据自己的需求进行配置，一般来说用了某家供应商，今后的维护更新也都要依赖它。

云知声是AI医疗领域的新入行者，按理说还处在开拓新客户阶段。奇怪的是过去三年云知声医疗领域收入占总收入的比重连年增加，分别为18.9%、20.4%、21.2%，但AI医疗业务的客户数量并没有明显增长，分别为165家、167家、166家。可以看出在AI医疗这个白热化的赛道上，云知声开拓新客户的难度很大。

据招股书，云知声的业务全靠几个大客户支撑：2024年医疗板块主要客户占总数的21.1%，但其贡献收入占总收入的86.3%，表明客户集中度很高。

同时，云知声的客户留存率从2022年的70.4%暴跌至2024年53.3%，这意味着核心订单一直在流出。

近三年，云知声的账目已经出现亏损，并且幅度逐年增加，过去三年累计亏损已经超过12亿元。截至2024年末，云知声在手的现金及现金等价物同比腰斩至1.56亿元，与其负债净额相比都拿不上桌。

令人摸不到头脑的是，云知声还在往研发砸钱。公司披露的近三年研发支出约占总营收30%-40%，并且其中近六成流向了第三方服务商。

好在新一轮的融资要来了。6月20日，云知声发布了招股公告，公司拟全球发售156.1万股H股，中国香港发售股份15.61万股，国际发售股份约140.5万股，预计资金规模在2.576亿元到3.2亿元。

问题是，如此大笔的砸钱投入，IPO融资来的钱，又能让云知声坚持多久呢？

撰稿 | 苗苗

编辑｜江芸 贾亭

运营 | 李木子

插图 | 视觉中国

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