文｜号外工作室

“中式快餐第一股”终于要登陆资本市场了！

2025年1月，中式快餐品牌老乡鸡第四次叩击资本市场大门，中金公司和海通国际为联席保荐人，后进一步委任国元证券为整体协调人，拟通过港股IPO募集资金。

近日，有媒体报道，老乡鸡计划于7月初启动香港上市管理层NDR(非交易路演)，而交易规模将据市场反馈确定。

这家从安徽合肥一家养鸡场起步的企业，历经二十余年发展，门店超1400家，年营收突破50亿元，却因毛利率低、家族治理争议、区域依赖等问题屡遭资本质疑。三次冲刺IPO而无法上市，此次第四次冲刺IPO，老乡鸡能顺利登陆资本市场吗？

1、从养殖场到快餐帝国

老乡鸡的起点是2003年安徽合肥一家名为“肥西老母鸡”的小店。创始人束从轩凭借退伍军人的韧劲，将养殖场的土鸡资源转化为餐饮特色，以“现炖老母鸡汤”打开市场。

2012年，为突破地域限制，品牌更名为“老乡鸡”，开启标准化革命，建立中央厨房，统一菜品口味，剥离非核心业务（如活禽专卖、旅游），专注快餐赛道。

老乡鸡是国内唯一实现养殖、中央厨房、餐饮服务全产业链布局的中式快餐企业。安徽自建3个养鸡场、2个中央厨房及8个配送中心，实现食材当天送达安徽及上海门店，其他区域不超过两天。这种模式虽保障了食品安全和标准化，但也导致原材料成本占比长期超37%，成为毛利率低于同行（如乡村基57%、小菜园65%）的主因。

2016年前，老乡鸡专注于安徽市场，以直营模式打磨单店模型，2019年门店突破800家。2020年开放加盟，门店数从2022年的1125家门店数量激增至2024年9月的1404家，其中加盟店占比从10.5%升至32.4%，3年增长286%。

目前，老乡鸡依然是直营店主攻一线/新一线城市（占比70%），加盟店下沉至二三线城市，通过“成熟直营转加盟”模式降低扩张风险。

截止到2024年9月，老乡鸡加盟店达455家（占比32.4%），但单店日均销售额仅1.25万元，较直营店低27.9%；翻座率3.5次/日，低于直营店的4.8次/日。加盟模式虽加速扩张，却拖累整体效能。

2、三次IPO折戟：A股撤退与港股背水一战

2022年5月，老乡鸡首递上交所招股书，计划募资12亿扩建华东总部及700家新店，但因区域依赖症（安徽收入占比70.65%）及子公司全面亏损（省外8家子公司净亏1.62亿）被质疑。

2023年2月，老乡鸡二次申报遭遇证监会“45条灵魂拷问”，焦点集中在创始人束从轩历史行贿记录，创始人束从轩被曝2011-2013年向官员行贿7万元；以及食安风险，北京、江苏等地的门店多次因卫生不达标被市场监管部门通报；2022年上海门店因使用过期鸡油制作招牌菜“肥西老母鸡汤”，被罚没违法所得6273元并罚款8万元，引发公众对“现熬鸡汤”真实性的质疑。2021年赔款罚款支出646.12万元，较2019年（186.49万元）增长246%。

同年8月，老乡鸡在IPO阶段性收紧政策下主动撤回申请。

2024年小菜园、蜜雪冰城等餐饮企业港股上市成功，为老乡鸡带来信心。港股审核周期短、门槛低，且国际化程度高，适合餐饮企业募资。

2025年，老乡鸡转战港股上市。1月3日，老乡鸡递表港交所，估值从2021年的180亿降至80-85亿港币（约73亿-78亿人民币）。

在上市的路程上，老乡鸡曾回购麦星投资、广发乾和股份（耗资1.53亿），仅保留加华资本（持股4.98%），强化家族控制（束氏三人持股92.02%）。家族持股92.02%且束小龙兄妹分任董事长/执行董事，削弱机构投资者信任。

近日，老乡鸡计划于2025年7月9日启动非交易路演，拟募资1.5亿美元（约10.8亿元人民币），为港股上市铺路。

对于此次港股上市，老乡鸡计划募资用于，供应链强化：新建中央厨房和配送中心；门店扩张：未来3年新增400-600家直营店，深化长三角以外市场渗透；数字化升级：提升会员系统、智能点餐和供应链管理效率。

但老乡鸡存在的风险也不小，招股书显示，2022-2024年前三季度，老乡鸡营收增速骤降至11.86%，净利润增速从2023年的48.8%暴跌至3.3%。而毛利率仅20.3%-23.5%，远低于行业平均。重资产的全产业链模式导致成本高企，客单价却从29.7元降至27.6元，陷入“高价被嫌、利润难提”的悖论。

而老乡鸡2024年前三季度加盟店关闭12家，同比增300%，北京/广东加盟店日均销售额仅1.02万元。甚至还有地域困局，走不出的长三角魔咒，50.7%门店密布安徽，湖北、江苏合计占30%，北上广深门店不足15%。

此外，老乡鸡的净负债6.13亿元，新开直营店需投入80-120万元/家，募资若失败恐致资金断裂。

一系列问题重重下，老乡鸡的赴港上市真的能够成功吗？

3、资本不会为“鸡汤故事”买单

老乡鸡的垂直整合模式虽保障品质，却导致成本高企。未来需平衡品控与效率，探索轻资产合作可能。

老乡鸡募资扩张，盲目追求门店数量可能导致单店收益摊薄。老乡鸡还需优化加盟商筛选机制，加强运营支持，提升加盟店盈利能力。最要紧的是老乡鸡能否打破“地域性魔咒”。

老乡鸡的IPO之路，是中国餐饮企业从草根崛起至资本化的典型样本。老乡鸡全产业链优势和品牌势能不可忽视，但低毛利、家族治理、区域依赖等问题仍是资本市场的“硬伤”。家族化管理保障决策效率，却与现代企业治理背道而驰。当资本市场不再为“土味情怀”买单，翻台率与坪效才是真正的试金石。

如果依然无法解决目前存在的几大问题，那么“中式快餐第一股”的光环将如同昙花一现一样。