近日，北京植物医生化妆品股份有限公司正式完成上市辅导备案，由中信证券担任辅导机构。

这一消息在国货美妆圈激起不小波澜，但植物医生这场历时近两年的资本长跑，比原计划2023年11月验收足足延期了19个月。

根据招股说明书（申报稿），植物医生计划发行不超过2666.67万股，占发行后总股本的25%，募集资金约10亿元，用于营销渠道及品牌建设、研发中心升级、生产基地改造及信息化系统建设。若成功上市，其将成为“国货单品牌店第一股”。

01.

高山植物定位+重线下渠道

植物医生的差异化征途

公开资料显示，植物医生成立于1994年，2004年开始从事护肤专营店业务。2010年，植物医生即成为国内规模领先的美妆单品牌店。2019年，其海外专卖店先后登陆日本大阪和印度尼西亚等国家。时至今日，植物医生依然稳坐单品牌店“头把交椅”。

当大部分品牌沉迷线上流量争夺战时，植物医生选择了一条与众不同的道路：深耕单品牌专卖店模式。目前，该品牌已在300多个城市开设超过5000家门店，拥有超过2400万会员。

在植物医生品牌创始人兼董事长解勇看来，单品牌店才是实体零售的未来。这也是他和团队多年来一直在坚持的一件困难但正确的事。

为了解决门店管理问题，解勇建立了一套完成的店长培训体系和激励机制：植物医生的店长培训采用的是入店代教式培养，由专人负责，培训内容及方法并不固定，取决于店铺处于哪个发展阶段。激励机制方面，植物医生的员工有一个明显的晋升路径：店员——单家门店的店长——多家门店的店长——加盟商。

另外，植物医生还在全国建立了10家运营分公司，这些分公司的负责人持有当地公司的部分股权，一般是30%左右，这样一来，这些负责人既是职业经理人，也是公司股东，他们的利益跟公司绑定在一起。这种持股机制能够很好地维护品牌方与经销商之间的合作关系，提高忠诚度，将品牌方和经销商捆绑成一个利益共同体。

在渠道壁垒之外，植物医生的另一大优势是其“高山植物，纯净美肌”的差异化定位。据第三方数据机构欧睿咨询报告，植物医生石斛兰护肤产品已认证为“全球石斛兰护肤品零售额第一”，这一市场地位彰显了中国特色植物原料在全球化妆品市场的竞争力，

科研能力是品牌讲好草本故事的基础。2014年，植物医生与中国科学院昆明植物研究所签订长达20年的战略协议，共同组建研发中心。这场产学研合作在十年后结出硕果——团队培育出多糖含量高出药典标准15%的“昆植1号”铁皮石斛，并从中提取出核心成分“石斛寡糖”。

经过严谨的科学验证，该成分被证实能够作为外源性补充物质，在体外和体内产生显著的抗衰老作用。这一发现不仅是我国在石斛寡糖研究方面的关键性进展，更为高山植物护肤品的发展注入了强大的科技动力。

02.

暗礁与挑战

IPO征途上的三重门

十年科研打磨石斛兰，5000家门店编织线下网，这家坚持“慢生长”的国妆品牌在资本快车道上也将面对各种考验。

根据招股书内容，在财务数据方面，2022-2024年，植物医生营收分别为21.17亿、21.51亿、21.56亿元，净利润分别为1.68亿、2.29亿、2.42亿元。尽管营收规模稳定，但高达34%的销售费用占比和3.5%左右的研发投入占比，显示了企业其对营销渠道的高度依赖。

此外，梳理品牌过去几年的负面新闻来看，其存在加盟失控、品控漏洞与虚假宣传等争议点。

首先在加盟模式上，公司存在门店管理松散、加盟体系埋雷的隐忧。据悉，植物医生超过70%的门店为加盟模式，埋下品控隐患。2022年，重庆市药监局通报植物医生“紫灵芝多效驻颜洁面乳”菌落总数超标21倍（检测值21000 CFU/g，国标≤1000 CFU/g），引发市场震动。该产品宣称“纯净原料”，却在通告后仍于天猫、京东热销。

此后多地加盟店问题频发：2021年-2023年，植物医生湖北赤壁、山西襄汾、贵州关岭等地门店因销售违规添加苯乙基间苯二酚的化妆品、过期产品、台账缺失等问题接连受罚。2023年，赤壁加盟店因销售含美白成分的普通化妆品（应属特妆），被没收违法所得并罚款8.5万元，暴露出公司供应链溯源机制失效的隐患。

2023年开始，证监会逐步强化IPO全链条监管，重点盯防内控执行漏洞，包括原始凭证缺失、存货管理混乱、权限管控缺位等。在此背景之下，植物医生所暴露出的问题直击监管红线：公司旗下赤壁门店无法提供进货查验记录、阳泉门店缺失台账，反映出ERP系统权限管理和供应链追溯的双重失效。

另外，虚假宣传“国礼”也是植物医生的一大黑历史。2023年，植物医生四川渠县门店因虚假宣传“国礼”属性被罚5000元。此前门店导购宣称产品赠予“乌克兰总理、澳大利亚前总理”，后改口为“董事长个人行为”。另外在社交媒体上，也出现大量媒体通稿渲染其“唯一国礼美妆”身份。

中金公司分析指出，植物医生内控问题或致其估值从60亿缩水至30-35亿元，市盈率折价40%。若诉讼未解，市盈率可能进一步降至15倍，远低于行业20-30倍均值。

东耳观点：线下渠道，尤其是单品牌店渠道，是一个需要时间沉淀的渠道。深耕线下渠道更是一场持久战。

尽管这趟资本旅程还存在众多变数，但植物医生若成功上市成为“美妆单品牌店第一股”，将验证国货美妆能走出一种新路径——即以线下渠道为盾、科研差异为矛的长期主义模型。

植物医生的IPO征程，恰如一面棱镜，折射出当下国货美妆在资本化与长期价值之间的深刻博弈。从完成上市辅导到最终敲钟，这段路程虽近犹远，其前景需置于优势与风险的天平上客观审视。