近期，特斯联智慧科技股份有限公司（下称“特斯联”）再次向港交所递交更新招股书，试图敲开资本市场的大门。这家自称“全球领先平台型AIoT服务商”的企业，正寻求通过香港上市为其持续亏损的业务输血。

但随着其3年累计亏损超过50亿元人民币、一系列法律纠纷及客户集中度加剧等问题浮出水面，外界对其上市前景和长期可持续性打上了问号。

特斯联成立于2015年，专注于AIoT技术，凭借自主研发的AIoT操作系统TacOS，向全球提供全面的软硬件产品解决方案。

3年累计亏损超过50亿元

特斯联在其招股书中透露，2022年和2023年，公司营收分别为7.38亿元和10.06亿元，2024年更是增长至18.43亿元，同比提升83.2%。这样的业绩表现，在一众AIoT企业中显得尤为亮眼。

尽管特斯联的营收不断攀升，但其盈利能力一直未见起色。2022年、2023年和2024年，公司分别录得净亏损23.87亿元、8.03亿元和21亿元，三年累计亏损超过50亿元。

来源：特斯联招股书

特斯联在其招股书中表示，公司采取了具有竞争力的定价策略，旨在通过低价吸引客户，占领市场份额。然而，这一策略在短期内压缩了毛利率，导致公司未能从市场扩张中获得足够的盈利。这一做法表面上看是为抢占市场份额，但从长期来看，可能会导致公司在盈利性上陷入困境。

数据显示，特斯联在2022年、2023年和2024年的毛利率分别为10.1%、31%和15.3%，呈现出较大的波动。特别是在2024年，毛利率大幅下降，主要受到公司战略调整的影响。特斯联将更多资源投入到AI产业数智化领域，导致其原有的AI城市智能化业务收入大幅下滑，从2023年的2.24亿元下降至2024年的1.45亿元。这种业务结构的变化可能对公司未来的盈利模式产生深远影响。

特斯联的另一大亏损因素是其在研发上的大规模投入。公司表示，近年来其持续投资于AI技术、大规模基础设施以及绿色智算体等领域，以推动技术进步和产品创新。虽然这些投入有助于未来的发展潜力，但短期内却造成了巨大的财务压力。数据显示，特斯联的研发开支从2022年的3.29亿元增长至2024年的3.77亿元，占比总收入的比例也从44.6%下降至20.4%。

此外，特斯联的非现金开支也极大影响了其财务状况。员工的股票薪酬和投资者优先股的公允价值波动，增加了公司财务的复杂性。虽然这些费用不直接影响现金流，但它们在会计报表中显示为费用，进一步加重了公司的亏损压力。

特斯联的亏损不仅体现在利润表上，公司的现金流也在逐渐吃紧。2022年和2023年，公司年末现金等价物分别为6.59亿元和1.84亿元，至2024年年底，这一数字更是降至仅1.58亿元。

特斯联在招股书中警告，未来可能继续面临净亏损和净经营现金流出，尤其是在其高研发投入和市场拓展的背景下。

监管罚单、诉讼缠身，创始人股份曾被全部冻结

除了财务问题，特斯联在法律和合规方面也面临着不小的挑战，这些挑战可能会影响其未来的业务运营和市场前景。

特斯联近年来频繁卷入法律纠纷，尤其是在股东资格、合同执行以及外汇结算等方面。2023年，特斯联因非法结汇被中国国家外汇管理局重庆市分局处以1081.34万元的行政处罚。虽然公司已按规定缴纳了罚款，并承诺加强内部控制，防止类似事件再次发生，但这一处罚仍对公司形象和声誉造成了一定的负面影响。

与此同时，特斯联还面临着一系列未解决的诉讼案件。据天眼查数据显示，自2024年以来，特斯联作为被告参与了19起案件，涉及股东资格确认、买卖合同纠纷、计算机软件开发合同纠纷等多个方面。特别是在股东资格纠纷中，特斯联作为案件当事方之一，显示出其内部治理和股东关系管理方面的潜在问题。

更为复杂的是，特斯联的股东关系也存在一定的法律风险。根据招股书，特斯联的部分股东在与其他合伙人或股东发生纠纷时，曾出现股权被冻结的情况。

其中一件就涉及创始股东之一东海福。据招股书，2023年2月6日，重庆市第五中级人民法院发出《协助执行通知书》，自2023年2月7日起至 2026年2月6日冻结东海福持有的全部股份。2023年5月12日，重庆市第五中级人民法院作出执行裁定书，该等股份将被拍卖（《东海福股权冻结及拍卖》）。于2023年8月，相关方之间的纠纷发生 重大变化，该等拍卖被撤回。

另外一件事件则涉及公司的单一最大股东集团。据招股书，重庆通远医疗管理咨询合伙企业（有限合伙）（“通远医疗”）为有限合伙人，向光智一号注资人民币697,570元（占截至最后实际可行日期光智一号23.33%的合伙权益）。截至最后实际可行日期，通远医疗所持光智一号的合伙权益已被重庆市第五中级人民法院因与本公司或单一最大股东集团中的任何成员公司无关的通远医疗股东之间的纠纷所冻结（「通远医疗股权冻结」）。该案件的各方已同意将达成和解以解决纠纷。

虽然这些纠纷目前已通过和解解决，但股东之间的纷争可能会对公司的决策和运营产生长远影响。这些问题暴露了特斯联在公司治理、股东关系管理以及法律合规方面的薄弱环节。

业内分析认为，特斯联的这些法律纠纷和监管处罚，可能会影响潜在投资者的信心。投资者普遍希望公司具备良好的治理结构和合规性，以确保未来的稳定增长。然而，特斯联在法律合规方面的频繁问题可能会引发市场对公司未来发展的担忧。在资本市场竞争激烈、投资者保护意识逐渐增强的背景下，特斯联必须在治理结构和合规性上做出显著改善，否则可能会错失投资者的青睐，影响其股价表现。

大客户“依赖症”：前五大客户贡献收入超70%

在讨论特斯联的财务问题和法律风险时，另一个不容忽视的风险是公司对少数大客户的高度依赖。特斯联的客户集中度过高，使其在一定程度上暴露于客户流失或需求波动的风险中。

特斯联的招股书显示，2024年其五大客户合计贡献了公司总收入的70.6%，其中最大客户占比高达29.7%。这种高度依赖少数大客户的商业模式，显然会增加公司的经营风险。如果这些大客户的需求发生变化，或者公司与这些客户之间的关系出现问题，特斯联的收入将受到严重影响。

特斯联虽然在全球多个市场布局，但其业务集中度过高的问题依然存在。公司在国内外的客户拓展主要依赖少数大客户，这种模式一方面帮助公司实现了短期内的收入增长，另一方面却使公司在市场拓展和客户多元化方面面临较大挑战。如果特斯联无法在未来几年内成功拓展客户基础并降低对单一客户的依赖，那么公司将面临更大的市场波动风险。

此外，特斯联在多轮融资后，仍面临着巨大的融资压力。尽管公司在D++轮融资中成功筹集了6.5亿元，但未来是否能够持续融资并保持充足的现金流仍是一个悬而未决的问题。

目前，特斯联已经完成了多轮融资，获得了光大控股、商汤、京东科技等众多资本的青睐。但融资并不是解决问题的根本办法。随着公司的亏损逐年增加，特斯联可能越来越依赖外部资本来维持运营，尤其是技术研发和市场拓展等方面的资金需求。

特斯联的港股IPO无疑为公司带来了巨大的曝光机会和资金支持，但同样也意味着公司将面临更大的公众舆论压力和市场竞争。在全球经济形势不确定性加剧的背景下，特斯联如何平衡盈利与扩张，如何解决公司的财务状况、法律纠纷以及市场竞争等问题和风险，将成为其未来发展的关键。

撰文：中国报道财经组

编辑：刘雪云

审发：张利娟