中国TEC第一股维志立博成功在港交所主板上市了。今日开盘，维立志博涨126.14%，报79.15港元/股，市值超149.24亿港元（约135亿人民币）。

维立志博是一家临床阶段生物科技公司，专注于肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病新疗法的发现、开发及商业化。

值得一提的是，申购期内，维立志博认购倍数达3029倍，总冻资逼近3400亿港元，成为近三年港股生物科技板块认购最火爆的IPO项目。

失去唯一收入来源客户，经营业绩亮红灯

维立志博的创立离不开两位关键人物：赖寿鹏与康小强，他们均具备扎实的学术根基与丰富的科研经验。

在创业之前，康小强有着长期的海外工作经历。他在ImClone Systems（该公司于2018年被礼来制药收购）专注于肿瘤疫苗及抗体研究，积累了长达16年的工作经验。

康小强的学术背景同样令人瞩目。他本科毕业于武汉大学医学院，随后在同济医科大学完成了硕士学位的学习，并赴美国北德克萨斯医学中心攻读博士学位。博士毕业后，他进入Stephen Rosenberg实验室，进行了为期4年的博士后研究工作，专注于肿瘤免疫领域。正是这段博士后研究经历，进一步激发了他对肿瘤免疫研究的浓厚兴趣。

与康小强携手创业的赖寿鹏，同样深耕于肿瘤医学研究领域。赖寿鹏在马里兰大学取得博士学位后，先后在美国乔治敦大学隆巴迪癌症中心开展血管内皮生长因子及抗血管生成的研究，并在美国国家癌症研究所（NCI）Steven Rosenberg博士的实验室从事肿瘤免疫疗法研究。此后，他还曾在两家上市生物医药公司任职。

出于对自主性和挑战性事业的热爱，2012年，康小强与赖寿鹏这两位医学博士决定携手创立维立志博，立志在中国的生物制药领域闯出一片天地。凭借两位创始人的卓越背景，维立志博在发展过程中吸引了大量资本的关注，累计募资金额超过10亿元。

生物制药行业竞争激烈，维立志博不仅要面对全球制药巨头的强大压力，还要应对本土新兴企业的激烈竞争。如何在竞争中稳固自身地位，并将研发成果快速转化为市场产品，成为维立志博亟待解决的关键问题。

在制定公司发展战略时，康小强曾明确强调了几个核心要点。首先，公司要专注于真正的创新项目；其次，要确保项目具有独特的差异化优势；第三，避免参与在中国市场无法跻身前3-5名的项目；最后，积极寻求与国内外药企的合作机会。

在两位创始人的带领下，维立志博目前已构建起包含12款创新候选药物的差异化研发管线，其中6款药物已进入临床阶段，4款主要产品在全球临床进度中均处于领先地位。

此外，维立志博还建立了涵盖抗体发现与工程、体内及体外疗效评估以及成药性评估的综合研发体系，并开发了包括LeadsBody™平台（CD3 T-cell engager平台）、X-body™平台（4-1BB engager平台）在内的多项专有技术平台。

与众多处于研发阶段的创新药企类似，维立志博目前尚未实现产品的商业化销售。高额的研发投入持续消耗着公司的资金储备。自公司成立以来，亏损状态一直未能得到扭转，研发投入与营收之间的失衡，如同一把“达摩克利斯之剑”，悬在企业发展的道路上，时刻提醒着公司需要尽快找到突破困境的方法。

从2022年到2025年第一季度，维立志博的客户资源极其匮乏，仅有百济神州一根独苗。据招股书显示，维立志博在2021年12月与百济神州就LBL-007项目签订了授权及合作协议。除了2023年依据该协议为百济神州提供桥接研究服务并获得886.5万元收入外，其他时间段公司几乎没有任何收入进账，陷入了近乎“零收入”的困境。需要指出的是，在维立志博第二次提交招股书之前的2025年5月18日，这份协议被终止了，且公司并未披露终止协议的具体原因。至此，维立志博失去了其唯一的收入来源。

由于长期缺乏自我造血能力，维立志博的经营状况陷入了持续亏损的困境。从财务报告数据来看，2023年、2024年以及2025年第一季度，维立志博分别亏损了3.62亿元、3.01亿元和7536.7万元，累计亏损金额已超过7亿元。公司也明确表示，“未来仍将继续出现亏损净额，且可能无法产生足够的收入来实现或维持盈利。”

在持续亏损的压力下，维立志博的经营活动现金流呈现出持续净流出的状态，如同“失血”一般。2023年、2024年以及2025年第一季度，公司的经营活动现金流净额分别为-1.93亿元、-1.19亿元和-2640万元。导致这一局面的主要原因是公司高昂的研发支出。在上述时间段内，维立志博的研发投入分别约为2.31亿元、1.86亿元和5775.1万元，占总经营开支的比例一直保持在较高水平，分别为85.9%、67.9%和75.4%。其中，核心产品所占的研发开支分别为6870万元、6620万元和2970万元，分别占同期总经营开支的25.6%、24.2%和38.8%，这充分体现了创新药企“重金投入研发”的典型特征。

截至2025年3月，维立志博的财务状况已经亮起了红灯：公司持有的现金及现金等价物总额为4.31亿元，而流动负债总额却高达4.62亿元，短期偿债压力显著增加，资金链面临较大压力。

在这种业绩压力下，维立志博的IPO显得尤为重要。然而，其能否借助资本市场的力量来扭转当前的颓势，还需要时间来给出答案。

股东IPO前闪电撤离

与小细胞肺癌、胆道癌等疾病治疗市场相比，肺外神经内分泌癌用药赛道显得较为小众。根据弗若斯特沙利文的资料，2018年至2024年期间，全球肺外神经内分泌癌的发病率从4.82万例上升至6.52万例，预计到2030年将达到8.12万例。相比之下，2024年全球小细胞肺癌的患病群体规模已经达到39.37万例。

由于核心产品目前主要针对较小的适应症，投资市场对维立志博的业绩增长预期并不高。从费用开支结构来看，产品研发是维立志博的核心投入领域。招股书显示，2023年、2024年以及2025年第一季度，公司的研发开支分别约为2.31亿元、1.86亿元和5775.1万元，占总经营开支的比例分别为85.9%、67.9%和75.4%。

尽管研发支出较高，但尚未取得预期的理想成果。不过，维立志博仍在积极推进核心产品LBL-024的其他适应症布局，并且公司手头还有几款极具潜力的产品，这些产品在市场中具有领先地位，覆盖了广阔的市场需求。例如：

- LBL-034，这是全球临床进度排名第二的靶向GPRC5D的CD3 TCE，适用于复发性/难治性多发性骨髓瘤；

- LBL-033，作为全球仅有的两款已进入临床阶段的MUC16/CD3双特异性TCE抗体之一，主要用于治疗MUC16高表达的实体瘤，尤其是卵巢癌、宫颈癌和子宫内膜癌等妇科癌症；

- LBL-007，这款产品在全球处于临床阶段的LAG3靶向单克隆抗体中临床进度位居前三（不包括唯一上市的LAG3靶向药物），并且是同类抗体中首款被证实对鼻咽癌有效的抗体。

然而，这些研发管线的进展相对缓慢，尤其是在公司资金有限的情况下，项目暂停或中途失败的风险更加突出。由于公司自身“造血”能力不足，“外部输血”成为维持公司稳定发展的重要手段。截至目前，维立志博已经完成了8轮融资，累计募集资金10.84亿元。

但在IPO前的关键时刻，有多个股东选择迅速撤离。2024年9月至11月期间，Pre-A轮投资者南京凯泰、南京捷源、北京汉康，以及C+轮投资者安徽昆路等早期股东，相继选择转让所持公司股份。

具体来看，招股书显示，2024年11月22日C+轮融资时，安徽昆路以9000万元的价格认缴维立志博450万股股份，每股价格为20元。然而，仅一周后，安徽昆路又将其中315万股股份按原始成本价20元/股的价格分别转让给智享生物（苏州）、汉康中小企、厦门济世乐美、南京佳康瑞臻、成都怀格。

Pre-A轮投资者的转让情况同样值得关注。南京凯泰、南京捷源、北京汉康分别将持有的185万股、100万股、93.75万股股份转出，转让价格分别为8元/股、16元/股、15.68元/股，均低于2017年Pre-A轮融资时16.15元/股的认购价格。

IPO招股阶段，维立志博引入9名基石投资者，直接或间接合共认购6900万美元（约5.42亿港元）的发售股份，基石投资者阵容格外强大，包括正新谷资本、OrbiMed、高毅投资、真脉投资、腾讯、易方达基金、睿远基金、Sage Partners、汉康资本等。

值得一提的是，维志立博打新火热。7月22日，维立志博认购截止，富途数据显示，其融资申购倍数已超3000倍，融资申购额达到3300亿港元。这也是截至目前，7月港股IPO最热新股，认购倍数超过了上个月火热的if椰子水母公司IFBH。若按招股中间价33.30港元计算，本次维立志博募资总额约10.67亿港元。

火热的港交所

零产品，零收入，维立志博是何以支撑3000倍的认购额呢？

首先，今年以来，港股市场上的创新药企表现十分出色，许多尚未盈利或没有收入的生物科技新股在上市后表现强劲，走势良好。其次，港股市场的整体热度也在不断攀升。目前，港股打新热度持续高涨，而近期市场处于相对空闲期，投资者缺乏更多的投资选择，维立志博的IPO正好吸引了大量投资者的目光。

事实上，今年IPO市场的认购热度持续飙升，超额认购倍数屡创新高。据德勤统计，上半年有97%的IPO项目获得了超额认购，其中76%的新股超额认购倍数超过20倍，多只热门新股的认购甚至达到了千倍以上的惊人水平。例如，布鲁可、蜜雪冰城、沪上阿姨等项目的表现尤为突出，超额认购倍数分别突破了6000倍、5300倍和3600倍，一手中签率均低至10%左右。同时，资金冻结规模也相当惊人：布鲁可冻结资金超过8000亿港元，蜜雪冰城更是达到了1.83万亿港元，打新热度已经回升至2020年以来的高点。

新股上市首日的表现同样令人瞩目。映恩生物在上市首日暴涨116.7%，药捷安康、云知声、沪上阿姨等新股的涨幅均超过40%，赚钱效应显著。与此同时，新股上市首日破发率下降至约29%，延续了自2021年峰值以来的改善趋势。

此外，大陆企业赴港上市的热情高涨，这与港股市场的火热行情以及企业自身的出海需求密切相关。国际会计师事务所安永的最新报告指出，香港今年全年的IPO募资额保守估计约为1600亿港币，还有多家A股龙头企业正在筹划赴港股上市。

7月9日，蓝思科技、峰岹科技、讯众通信、极智嘉、大众口腔五家公司在港交所同时敲钟。按当日上市市值计算，这五家公司的总市值约为1500亿港元。一时间，港交所锣鼓喧天，热闹非凡。这种热闹的景象对于近期的港交所来说，已经成为了一种常态。

回顾过去几个月，6月10日，新琪安、Metalight（元光科技）、容大科技在港交所正式挂牌上市；6月23日，药捷安康-B、佰泽医疗、三花智控在港交所上市；6月26日，颖通控股、周六福、圣贝拉同日港交所上市；6月30日，云知声、IFBH、泰德医药三家公司齐登港交所……

据融中财经统计，从今年6月至今，港交所一共迎来了23只新股IPO上市。如果只集中统计2025年上半年的情况，港交所迎来了42只新股，新股首发募集资金累计约1070亿港元，较2024年上半年同比增长688%，并且已经超过了2022年至2024年全年的水平。

正如港交所主席唐家成在6月20日举行的港交所成立25周年庆典上所透露的，目前有190家公司正在排队等待上市。他强调：“下半年，我们将再接再厉，吸引更多公司到香港上市。”