来源：湖畔新言

　　主要观点：

　　丙烯：丙烯期货于7月22日正式上市，期货刚上市价格波动相对较大，而且近期宏观扰动加剧，短期丙烯期货价格跟随市场情绪变化。

　　8月丙烯前期检修装置存在重启预期，叠加有新装置计划投产，丙烯供应增加，下游同样有新产能投放预期，并且近期部分下游品种生产利润好转，下游开工预期提升，丙烯消耗量增加。从成本端看，丙烯上游丙烷价格持续走弱，并且8月预计丙烷价格维持低位，原料端让利于生产环节，PDH制丙烯生产利润好转，成本对丙烯价格的支撑力度有限。8月丙烯供需双增，成本支撑力度有限，短期盘面价格预计震荡运行，关注宏观因素的变化情况。

　　聚丙烯：7月宏观扰动加剧，PE盘面价格波动率上升，整体价格重心上移。PP检修装置集中，PP整体负荷环比6月下滑。下游处于需求淡季，新订单跟进速度缓慢，企业补库意愿不足。聚烯烃产业链持货意愿低，显性库存去化难度提升。

　　8月按照检修计划来看PP检修损失预计与7月相近，但有新产能存在投产预期，新产能投产在一定程度上抵消部分检修损失。需求端按照季节性下游会开始为旺季做准备，但近年聚烯烃淡旺季特征弱化，预计聚丙烯需求环比有所好转，但好转幅度有限。短期来看PP现货供应压力提升，下游需求好转力度有限，PP处于供强需弱的格局，价格承压，但近期宏观因素扰动较多，价格波动率提高，可能导致盘面价格脱离基本面运行，关注宏观情况的变化。

　　丙烯基本面分析：

　　2025年1-6月丙烯供应同比增加13%

　　2025年1-6月，国内丙烯累计总供应3001万吨，同比增加13%。6月单月新料供应525万吨，环比增加3%。（详见图5-图6，表1）

　　国产料（请见图3）2025年1-6月累计产量2895万吨，同比增加13%。

　　进口料（请见图4）2025年1-6月累计进口量107万吨，同比增加12%。

　　8月有新装置计划投产

　　2025年丙烯仍然处于投产周期，国内有多套装置计划投产。

　　国内方面（请见表2），8月PP有新装置存在投产可能，包括宁波大榭中海油二期90万吨装置以及裕龙石化30万吨装置，国内后续新产能投放压力仍然较大，长期来看PP供应承压。

　　由于PP自给率较高，外盘进口货源对于内盘PP供应的影响逐年下降，2025年PP进口量继续保持下跌趋势。

　　从有效产能增量看（请见图6-图8），2025年丙烯有效产能增量预计为740万吨，同比增加11%。

　　我们预估了2025年丙烯的供应增速（请见表3），预计7月丙烯供应环比增加14%。7月丙烯检修装置逐渐重启，综合负荷水平提升，而且7月多一个自然日，丙烯月度供应环比增加。根据我们的预估，2509合约上丙烯供应量累计同比增速为14%。

　　丙烯检修装置重启，整体负荷提升

　　随着PDH装置的陆续重启，PDH装置产能利用率的提升带动丙烯综合产能利用率上升，丙烯现货供应增加。

　　地缘局势再次紧张，原油价格反弹

　　7月布伦特原油价格区间震荡，月底地缘情绪再度紧张，原油价格出现反弹趋势，近期市场关注美国与其他国家的贸易协议进展情况以及地缘政治局势变化。丙烯作为中间产品，并且有着极高的一体化率，丙烯单个品种生产利润的变化对于一体化装置的运行情况影响力度较小，原油价格的波动更多是影响市场情绪以及部分山东地炼装置的运行情况。

　　作为丙烯重要的生产方式之一，同时也是外放丙烯的重要来源之一，PDH装置的运行情况对于丙烯供应以及流通情况的影响较大，因此丙烷价格的波动会对丙烯价格造成影响。7月丙烷价格震荡下跌，原料端让利使得PDH装置的生产利润好转。根据8月CP报价，丙烷价格为520美元/吨，较上月跌55美元/吨，预计8月丙烷价格维持低位，成本端对丙烯价格的支撑有限。

　　丙烯进口窗口打开

　　丙烯中国到岸价走弱，为765美元/吨，折合人民币6200元/吨，较上个月月底价格下跌25美元/吨，华东地区丙烯进口窗口打开。

　　下游开工分化

　　丙烯下游开工分化，主要下游聚丙烯开工预期提升，下游部分行业生产利润情况好转，叠加包括聚丙烯在内的下游存在新产能投放预期，丙烯消耗量将进一步提升。

　　上游厂库累库

　　产业链悲观情绪仍存，下游厂家备货意愿偏弱，丙烯生产企业库存持续累库。

　　丙烯估值分析：

　　产业链利润：上游生产利润好转；华东进口窗口打开；下游利润环比有所好转

　　上游利润（请见图29-图31）：各工艺生产利润环比均有好转。

　　进口利润（请见图32）：华东地区进口窗口打开。

　　下游利润（请见图33-图37）：丙烯下游部分产品生产利润有所好转。

　　基差：丙烯基差走弱

　　丙烯期货上市后主力合约PL2601基差走弱。

　　跨地区价差环比走扩

　　华东与山东价差走扩（请见图39）。

　　聚丙烯基本面分析：

　　2025年1-6月PP新料供应同比增加12%

　　2025年1-6月，国内PP新料累计总供应2253万吨，同比增加12%。6月单月新料供应389万吨，环比减少4%。（详见图42-图43，表4）

　　国产料（请见图40）2025年1-6月累计产量2089万吨，同比增加12%。

　　进口料（请见图41）2025年1-6月累计进口量164万吨，同比减少2%。

　　8月有新装置计划投产

　　2025年PP仍然处于投产周期，海内外均有多套装置存在投产可能，全球PP产能进一步提升，其中内盘计划新投装置较多。

　　国内方面（请见表5），8月PP有新装置存在投产可能，包括宁波大榭中海油二期90万吨装置以及裕龙石化30万吨装置，国内后续新产能投放压力仍然较大，长期来看PP供应承压。

　　由于PP自给率较高，外盘进口货源对于内盘PP供应的影响逐年下降，2025年PP进口量继续保持下跌趋势。

　　从有效产能增量看（请见图44-图46），2025年PP全球有效产能增量预计为931万吨，同比增加8.5%，其中国内有效产能599万吨，同比增加15.0%；国外有效产能增量332万吨，同比增加4.7%。

　　我们预估了2025年PP的表观需求量（请见表7），预计7月新料表需环比持平。7月PP新增检修较多，PP整体负荷低于6月，但7月多一个自然日，PP月度供应环比持平。根据我们的预估，2509合约上PP表观需求量环比增速增加5%，累计同比增速为12%。

　　8月PP整体负荷窄幅波动

　　7月PP检修装置仍然较多，重启装置不及新增检修，PP整体负荷环比6月下滑。

　　按照已知检修计划来看，8月仍有较多装置检修，预计8月检修损失与7月相近，8月PP的负荷窄幅波动。

　　PP拉丝排产提升

　　一般来说PP标品拉丝的排产在正常情况下都在30%上下波动。7月拉丝排产先维持低位震荡，下旬开始快速提升至接近35%，PP拉丝供应增加。

　　地缘局势再次紧张，原油价格反弹

　　7月布伦特原油价格区间震荡，月底地缘情绪再度紧张，原油价格出现反弹趋势，近期市场关注美国与其他国家的贸易协议进展情况以及地缘政治局势变化。PP油制装置多为炼化一体化大型装置，产物种类极多，PP单个品种生产利润的变化对于整个装置的运行情况影响力度较小。

　　在目前PP所有的生产方式中，PDH企业与外采甲醇企业的利润敏感度最高，因此PDH装置和外采甲醇装置的生产情况最容易受到生产利润变化的影响，相对而言，PDH在PP总产能中的占比已经达到22%，而外采甲醇装置仅为4%，再加上后续投产新装置中有多套PDH装置，PDH制PP生产利润的变化也会影响这部分新装置的投产，因此PDH制PP装置的利润情况对PP供应的影响力度极大。近期丙烷价格仍然保持下跌趋势，PDH制PP装置的利润好转。

　　PP进口窗口关闭

　　聚丙烯外盘价格下跌，为865美元/吨，折合人民币7650元/吨，较上个月月底价格下跌15美元/吨，PP进口窗口保持关闭。

　　需求好转，但幅度有限

　　7月下游仍然处于需求淡季，下游整体开工维持低位，下游实际订单跟进速度较慢，厂家维持按需补库，原料库存维持较低水平，厂家投机性备货意愿较弱。

　　8月按照季节性来说，下游会逐渐开始为即将到来的旺季做准备，但近几年聚丙烯淡旺季特征弱化，而且产业链悲观情绪仍存，下游采购谨慎，预计8月下游需求环比有所好转，但好转幅度有限。

　　后续PP出口将继续减少

　　6月PP出口量环比减少，7月海外需求维持弱势，内外盘价差区间震荡，PP出口窗口关闭，预计后续出口量环比将继续减少。

　　中上游库存去化难度提高

　　上游装置检修较多，现货供应减少，但市场持货意愿较弱，中上游去库难度提高，PP社会库存维持累库趋势。PP仓单快速增加，目前已经处于近五年最高水平。

　　估值分析：

　　产业链利润：上游PDH利润好转；进口窗口关闭；下游利润微薄

　　上游利润（请见图74-图77）：石脑油制生产利润窄幅波动；丙烷价格回落，PDH制PP利润环比好转；山东丙烯价格下跌，PP粉料生产利润环比好转。

　　进口利润（请见图78-图79）：PP进口窗口保持关闭。

　　出口利润：PP出口窗口关闭。

　　下游利润（请见图80）：PP下游各行业利润均处于偏低水平。BOPP供应已经过剩，厂家只能通过压低利润的手段来争夺市场份额，导致BOPP厂家生产利润微薄。

　　基差：PP基差收窄

　　7月PP基差处于收窄趋势，PP供需基本面偏弱，现货价格区间震荡，但7月宏观扰动因素较多，盘面价格跟随市场情绪运行，导致波动加剧，盘面价格波动幅度大于现货，基差收窄。

　　跨月价差：PP9-1价差收窄

　　近期反内卷等宏观因素对于盘面价格的扰动较大，市场对于未来的预期略有好转，再加上01合约上存在旺季预期，PP9-1价差收窄。

　　共聚与标品价差分化

　　不同地区间共聚与标品拉丝之间的价差走势分化（请见图83-图85）。

　　粒料与粉料价差回升至正常水平

　　粉料价格走弱，粒粉价差走扩，粒粉料价差回归至正常水平。

　　新回料价差走扩

　　目前PP一级回料含税价在6000元/吨左右，新料价格窄幅波动，回料价格下跌，新回料价差略有走扩（请见图87）。

　　L-PP主力合约价差略有走扩

　　L-PP价差环比略有走扩。

　　新湖观点：

　　丙烯：丙烯期货于7月22日正式上市，期货刚上市价格波动相对较大，而且近期宏观扰动加剧，短期丙烯期货价格跟随市场情绪变化。

　　8月丙烯前期检修装置存在重启预期，叠加有新装置计划投产，丙烯供应增加，下游同样有新产能投放预期，并且近期部分下游品种生产利润好转，下游开工预期提升，丙烯消耗量增加。从成本端看，丙烯上游丙烷价格持续走弱，并且8月预计丙烷价格维持低位，原料端让利于生产环节，PDH制丙烯生产利润好转，成本对丙烯价格的支撑力度有限。8月丙烯供需双增，成本支撑力度有限，短期盘面价格预计震荡运行，关注宏观因素的变化情况。

　　聚丙烯：7月宏观扰动加剧，PE盘面价格波动率上升，整体价格重心上移。PP检修装置集中，PP整体负荷环比6月下滑。下游处于需求淡季，新订单跟进速度缓慢，企业补库意愿不足。聚烯烃产业链持货意愿低，显性库存去化难度提升。

　　8月按照检修计划来看PP检修损失预计与7月相近，但有新产能存在投产预期，新产能投产在一定程度上抵消部分检修损失。需求端按照季节性下游会开始为旺季做准备，但近年聚烯烃淡旺季特征弱化，预计聚丙烯需求环比有所好转，但好转幅度有限。短期来看PP现货供应压力提升，下游需求好转力度有限，PP处于供强需弱的格局，价格承压，但近期宏观因素扰动较多，价格波动率提高，可能导致盘面价格脱离基本面运行，关注宏观情况的变化。

　　新湖期货研究所