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【央视新闻客户端】

投资要点

?跨资产比较：风险优于避险，权益涨幅居前。上周，（1）资产表现：上周，多数主要股指上涨，整体市场回暖。商品分化明显，COMEX银价涨幅明显，铜价小幅回升，而油价承压大幅下跌。中债走势稳健，延续上上周小幅上涨。美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与港股、美股与日股、A股与南华商品间较强正相关。A股与中国国债较强负相关。A股与沪金、美元、REITs、印股间弱相关。边际上，较上上周，A股与国债间负相关、美股与日股间正相关的程度边际增强。（3）相对价值：A股相对国债、美股相对美债的风险溢价水平均有所回落，金铜比继续上升。

?权益：多数股指上涨，俄股涨幅领先。上周，市场对美联储货币政策转向的预期升温，推动风险偏好回升，全球主要股指多数止跌反弹，其中俄罗斯RTS还因美俄元首会晤计划而大幅上涨。（1）发达市场中，美股全面回升，纳斯达克涨幅居前（+3.9%），标普500（+2.4%）和道琼斯工业指数（+1.3%）均有所修复。欧洲主要股指显著反弹；亚洲市场中，日经225上涨2.5%，港股恒指上涨1.4%。（2）新兴及前沿市场中，俄罗斯RTS涨幅明显（+7.9%），越南胡志明指数大涨6.0%；韩股表现突出，韩国综指上涨2.9%，KOSDAQ大涨4.7%；印度股市则延续调整态势。

?债券：中债牛陡，信用利差长端扩大；美债熊平，美联储9月降息概率近90%。具体来看，（1）中债：中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“牛陡”特征。5年期及以下信用利差微幅收窄，10年期信用利差则有所扩大；（2）美债：收益率曲线整体上移，1年以下收益率普遍下行，1年及以上收益率普遍上升，10Y-2Y期限利差收窄，呈“熊平”特征。市场交易员预期美联储9月降息概率近90%，年底前累计降息3次。

?商品与汇率：原油大跌，英镑大涨。上周，（1）商品：OPEC+为重夺全球原油市场份额，决定9月大幅增产，提前完成当前供应恢复计划，逆转2023年由8个成员国实施的减产安排。此举缓解了市场对俄油制裁引发供应短缺的担忧，推动油价持续下跌。同时，特朗普与普京拟会晤提升了市场对俄乌停火的预期。（2）汇率：英央行宣布降息，但英镑不跌反升，因降息偏“谨慎”，9人委员会中4人支持维持利率，5人支持降息。英国通胀5、6月连续反弹至3.6%，英央行仍致力于将通胀率降至2%，兼顾经济增长与就业稳定。

?风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。

目录

01

跨资产：风险优于避险，权益涨幅居前

风险优于避险，权益涨幅居前。上周，多数主要股指上涨，整体市场回暖。商品分化明显，COMEX银价涨幅明显，铜价小幅回升，而油价承压大幅下跌。中债走势稳健，延续上上周的小幅上涨。美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势。

相关性方面，美股与港股、沪金与LME铜间正相关程度边际上升。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股和港股、美股和日股、A股和南华商品间较强正相关，相关系数分别达0.7、0.6、0.5。A股和中国国债较强负相关，相关系数达-0.5。A股与沪金、美元、REITs间弱负相关，A股与印股间弱正相关。从边际看，与上上周相比，A股与印股、A股与国债间负相关程度，以及美股与日股间正相关程度边际上升。

从相对价值看，权益与债券市场方面，A股、美股风险溢价水平均边际下降。截至8月8日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.8%，较前值下降0.09%，百分位为66.9%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.7%，较前值下降0.12%，百分位为3%。

权益与商品方面，A股相对商品的风险溢价水平边际上升。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对商品的风险溢价水平的分位数为59.4%，较前值边际上升。

金属与原油方面，金铜比显著上升。上周金价、银价、铜价走强，油价走弱。金油比为52.6，较前值上涨3.8；金铜比为780.8，较前值上涨14.3；金银比为90.6，较前值下降1.5。

02

权益：多数股指上涨，俄股涨幅领先

多数股指上涨，俄股涨幅领先。市场对美联储货币政策转向的预期升温，推动风险偏好回升，全球主要股指多数止跌反弹，其中俄罗斯RTS还因美俄元首会晤计划而大幅上涨。（1）发达市场方面，美股全面回升，其中纳斯达克涨幅居前（+3.9%），标普500（+2.4%）和道琼斯工业指数（+1.3%）均有所修复。欧洲主要股指显著反弹，STOXX50上涨3.5%，德国DAX（+3.1%）和法国CAC40（+2.6%）表现突出。亚洲市场中，日经225上涨2.5%，港股恒生指数上涨1.4%，恒生科技指数涨幅为1.2%。（2）新兴及前沿市场方面，俄罗斯RTS指数涨幅明显，涨幅接近7.9%，越南胡志明指数大涨6.0%。韩股表现抢眼，韩国综合指数上涨2.9%，KOSDAQ大涨4.7%。印度股市延续调整。其他市场方面，巴西股市上涨2.6%，墨西哥上涨2.1%，印尼股市微跌0.1%。

03

债券：中债牛平，美债熊平

中债：收益率曲线“牛陡”，信用利差长端扩大。上周，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“牛陡”特征。其中，1年期国债收益率下行2.3bp至1.35%，3年期下行2.9bp至1.42%，10年期下行1.7bp至1.69%。10Y-2Y期限利差较前值扩大1.3bp至0.29%。信用债方面，5年及以下AAA级信用债收益率下行，10年AAA级信用债收益率上行。对应地，5年及以下信用利差收窄，10年信用利差扩大。

美债：收益率曲线“熊平”，美联储9月降息预期概率接近90%。上周，美债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差收窄，呈“熊平”特征。具体看，1年以下美债收益率普遍下行，1年及以上美债收益率普遍上行。其中，1年期美债收益率上行6bp至3.93%，2年期上行7bp至3.76%，10年期上行4bp至4.27%。10Y-2Y期限利差较前值收窄3bp至0.51 %。截至8月10日，市场交易员预期美联储9月降息概率接近90%，年底前降低3次。

上周，英央行实施“谨慎式”降息25bp，将基准利率下调至4%。降息公布后，交易员削减了对英央行进一步宽松的押注，目前预计年内还将再降息17个基点。从2025年的政策节奏来看，英央行在2月议息会议上首次降息25 bp，3月暂停，5月再度降息25 bp，6月再次暂停。本次降息落地后，今年累计降息幅度已达75 bp。美联储理事鲍曼明确表态支持年内降息三次。她指出，在基础通胀持续朝2%目标回落、总需求疲软以及劳动力市场出现脆弱迹象的背景下，美联储应关注就业目标面临的风险。后续建议关注美国7月CPI、PPI数据相较预期变化对美联储降息概率的影响。

04

商品与汇率：原油下跌，英镑大涨

4.1.?焦煤大涨，原油大跌

上周，商品价格延续下跌走势，但跌幅有所收窄，主要受油价拖累。其中，南华商品指数和 CRB 商品指数均下跌 0.4%。期货结算价方面，原油显著回落，其余品种普遍上涨，焦煤涨幅尤为突出，达 9.4%。自年初以来，14 类主要商品中已有 6 类实现上涨，包括黄金、白银、铜、铝、铁矿石和焦煤，涨势覆盖面进一步扩大。其中，COMEX 黄金和白银价格分别累计上涨 32.7% 和?28.6%。库存方面，COMEX 黄金库存下降 0.3%，降幅低于过去 3 年的年均水平（-0.8%）；白银库存增速徘徊在 0% 附近，与过去 3 年年均下降 0.4% 的情况形成反差；铜库存增长 1.7%，虽低于过去 3 年的年均增速（13%），但与过去 2 年年均下降 2.1% 的走势相反。

原油方面，为重夺全球原油市场份额，OPEC+同意于 9 月再度大幅提高产量，提前一年完成当前阶段的供应恢复计划。这一举措将彻底逆转 2023 年由 8 个成员国实施的减产安排，其中包括阿联酋计划逐步增加的额外配额。此次增产基本消除了市场对俄油制裁可能引发供应短缺的担忧，推动国际油价持续下行。同时，特朗普与普京拟会晤的消息，也提升了市场对俄乌停火的预期。

金属方面，中国央行已连续第 9 个月增持黄金，7 月末黄金储备达到 7396 万盎司。在降息预期走强及贸易协议乐观情绪的带动下，铜等基础金属多数收涨。

4.2.?美元贬值，英镑大涨

上周，英镑大幅上涨。美元指数下跌 0.4%，欧元、英镑和人民币兑美元分别升值 0.5%、1.3% 和 0.4%，而日元小幅贬值 0.2%。自年初以来，美元指数累计下跌 9.4%，欧元、英镑和日元兑美元依然处于升值区间，涨幅分别为 12.4%、7.4% 和 6.1%。

英央行宣布降息，但英镑不降反升，主要因为本次降息呈现“谨慎”特征。货币政策委员会 9 名成员中，有 4 人投票支持维持利率不变，5 人支持降息，几乎平分秋色，显示英央行在降息问题上依然谨慎。这一立场支撑了英镑的坚挺。此外，英国通胀已连续 5 月和 6 月反弹至 3.6% 的高位，英央行仍坚持通过基准利率等政策工具将通胀率降至 2% 的目标，同时兼顾经济增长和就业稳定。

05

?风险提示

数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。

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国泰海通策略团队

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