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【央视新闻客户端】

　　在“长风浩荡，云程万里”为主题的国泰基金2025秋季策略会上，国泰基金总经理助理、量化投资部总监梁杏分享了她关于ETF投资的观点——

　　当前即将迎来四季度行情，在四季度到来前，市场已突破去年10月8日新高，同时突破过去10年新高，过去一季度成果丰厚。

　　许多机构投资者与个人投资者都在追问，3700点之上该如何投资、4000点能否到达、是否该逃顶、是否是牛市开始等问题。我们的整体观点是，市场仍有挑战4000点的可能性，已有仓位的投资者或可保持持仓，未建仓的投资者暂不追加，或可等待或观望。接下来说一下我们的观点和看法。

　　市场分析：基本面，资金面，情绪面

　　股市涨跌与基本面、资金面、情绪面等多方面相关。若用P=EPS×PE来分析，EPS代表基本面，PE可拆解为无风险收益率与股权风险溢价之和的倒数，既与资金相关，也与市场情绪（股权风险溢价）相关，部分政策还能驱动情绪。因此，可将股市影响因素分解为基本面、资金面、政策面及剩余的情绪面。

　　在市场突破3674点前，许多投资者的困惑源于基本面。今年上半年GDP增速达5.3%，完成5%以上增速任务，市场预期下半年增速会回落至5%以内，即便回落至4.7%、4.8%，全年也能完成5%目标，所以下半年经济增速预期向下。由此，部分投资者认为股市缺乏基本面支撑，疑惑为何6月中下旬起股市能稳定上涨。

　　回顾市场走势，开年有轻微下跌，春节Deepseek行情后上涨，3-4月因关税窗口出现“关税坑”，5月基本填平后进入平淡期，6月中下旬三根阳线开启至今较为稳健的“慢牛”行情。

　　需明确的是，基本面只是股市上涨的条件之一，并非唯一决定因素。

　　基本面还分国内与海外。国内方面，下半年GDP增速预期低于上半年；海外方面，美国市场下半年暂时看不到失速风险，不会引发外部动荡影响国内经济稳定，内外基本面虽略低于预期，但整体问题不大。

　　再看资金面的情况。资金面对市场改善有帮助，但未出现去年10月8日前的火热行情。去年十一期间，部分券商营业部连夜加班处理开户申请，股民跑步入场；相比之下，今年市场情绪较为稳定，没用跑步入市的情况，但从数据来看，两融余额稳定上升，股市成交额回归2万亿以上，资金面并非如大家想象中疲软。

　　微观资金面上，6月中下旬市场好转后，主动公募基金6月起扭转净流出态势，私募资金新发规模持续，7月A股新开户数接近200万户，虽不及去年热度，但资金供给持续。机构对市场的认知未完全一致，部分机构担忧调整想离场，也有机构未完全入场，无论机构端还是个人端，资金仍在进场，情绪未过热。

　　宏观资金面上，市场预期美联储9月降息概率上升，黄金近期因降息预期上涨后略有下跌，从美联储观察等三方调研数据也能看到降息预期升温，若9月不降息，11月大概率会降。国内资金面整体宽松，虽股市走好导致债市调整，但央行仍保持较好的货币净投放量。

　　政策面，部分投资者认为政策效果未达预期。货币政策未“大水漫灌”，较为克制，5月仅调降10个基点；财政政策虽在发力，但力度未及以往，如未出现08年4万亿、前两年专项债及政府20万亿预算等规模。当前投资者对政策的阈值较高，虽财政在育儿补贴、房贷贴息、民生（医疗、教育、生育、养老）及消费国补等方面持续发力，但未激发投资者大量入市，政策面整体中性偏乐观。

　　市场风险偏好提升，很大程度源于自信心的提升。今年以来，经历Deepseek的故事后，我国人工智能水平与美国差距缩小，6代机发布，预计9月3日阅兵可能发布新装备，进一步增强自信心。财政政策开始关注民生，这是综合国力提升的体现，当前我国基础设施完善，可将部分资金用于改善民生，同时仍推进大项目，如雅江项目及后续一系列规划中的大工程。

　　归根结底，以往我国对资本主义发达国家多为仰视，如今转为平视，欢迎海外同胞与国际友人来华旅游、定居、感受中国文化，这种自信心提升对市场情绪有积极影响。不同于以往依赖“大水漫灌”货币政策或大手笔财政支出（虽短期有效但有效期短），此次6月中下旬开启的行情更为稳健，有“慢牛”迹象。

　　综合来看，尽管下半年基本面预期低于5%、资金面中性宽松、政策面中性偏乐观，叠加自信心提升与修复，市场走出阶段性慢牛合理，因此我们对冲击4000点持乐观态度，不建议投资者过早抛售筹码。

　　过去两三年股市表现欠佳，部分投资者（包括机构与个人）有绝对收益诉求。低风险偏好投资者可能能感受到因债市收益率下降，需要配置一部分股票资产或者股票基金、ETF，我们建议先把握好当前行情。

　　若短期难以捕捉基本面、情绪面、资金面、政策面的快速变化，可参考技术面图形指标。如果当前市场图形未走坏，无明显背离或跌破均线，仍处于正常上升轨道，投资者或可继续坚持。

　　资产配置建议：核心+卫星

　　板块与相关产品方面，权益资产配置建议采用“核心+卫星”模式，卫星部分建议为“哑铃结构”，一端是科技，一端是红利，同时也会提及反内卷、消费板块，供大家参考。

　　中证A500ETF（159338）作为宽基产品，比沪深300更均衡。两者80%权重股接近，区别在于剩余20%，中证A500将沪深300在金融、食品饮料上超配的12%多权重，分散到新能源、计算机、军工、国防、电子等新兴产业，成长性更强。沪深300可定义为“价值中的价值”指数，中证A500为“价值中的成长”指数。若处于牛市，成长风格更占优，中证A500表现可能更好。对比去年9月23日中证A500发布至今的表现，其比沪深300收益高约两个百分点，且在金融股强势阶段表现依旧出色，建议关注该产品。

　　卫星部分，首先是科技板块。AI（人工智能）是核心方向，其中算力处于持续发展阶段，虽算法、数据、应用（如软件、互联网）有时也有表现，但大厂提升资本开支时，上游算力率先受益。

　　通信ETF（515880）近期很受欢迎，规模突破50亿元。2023年因GPT走好，2024年表现不错，2025年至今收益超50%。判断其后续表现需关注资本开支情况，其成分股中光模块订单远销海外，我国在光模块领域全球市场占有率超60%。通信ETF中光模块占比40%多，加上铜连接、光纤等，相关权重超70%，这是其今年表现强势的原因。

　　半导体设备ETF（159516）集中于上游半导体设备与材料（如光刻机），今年表现出色，建议关注。AI里面我们建议大家还是关注上游的算力。

　　军工板块，从历史日历效应看，阅兵前（七八月份）军工有超额收益，今年也已出现。

　　再说红利板块。市场好转后，红利关注度下降，或可配置以分散风险。银行表现不佳时，可关注现金流ETF（159399），其跟踪的指数在Wind代码是6个8，产品表现优于指数（可能与建仓期操作有关）。指数无银行股，暴露于大中市值风格，逻辑在于经济下行时企业收缩，自由现金流增加，大中型上市公司抗风险能力更强，建议关注；若偏好含银行股的产品，红利国企ETF也值得关注，这两款产品均可每月评估分红。

　　消费板块，药与食品饮料是关注重点。药板块中，仅创新药年初至今上涨，逻辑是出海与海外BD，这是长期趋势（可能持续数年，中间有波动），建议保持关注，若遇大幅调整或可分批上车。食品饮料处于底部阶段，有类似去年年底至今年年初创新药的走势趋势，建议或可关注国泰国证食品饮料指数基金（160222），目前仍处于“烧冷灶”阶段。

　　反内卷板块也是可关注方向，政策或持续发力，经济增速处于新台阶时具备经济依据与动力。相关品种包括钢铁、煤炭、建材、光伏等，其中钢铁ETF（515210）、煤炭ETF（515220）为全市场独家的产品，建材ETF（159745）规模较大。煤炭ETF一两个月前规模仅20多亿，目前已达90多亿，有冲百亿趋势（规模仅供参考，会随时间变化变动，不预示未来表现）。

　　港股市场，受美国流动性与中国基本面共同驱动，与A股共振强，当前A股、美股表现尚可，建议或可配置港股科技ETF（513020）。该产品跟踪的指数含创新药，与恒生科技、恒生互联网指数不同。

　　美股市场，年初判断其可能调整、表现不及去年，目前调整后已修复，持中性看法。

　　黄金方面，近期进入震荡期，若年底俄乌局势走向和平或其他地缘摩擦缓解，短期可能下跌；但长期看，央行购金未停止，去美元化与避险需求持续，黄金行情“未完待续”，建议关注黄金基金ETF（518800）。

　　债券市场，十年国债ETF（511260）今年五六月份后规模快速增长，目前达150多亿，可作为债市核心标的（代表10年国债收益率中枢）。此前预期收益率降至1.3%-1.4%，后因股市稳健超预期出现调整。若股市冲击4000点，债市或再承压，但当前也构成较好的配置窗口，近期各类债券ETF规模均有上升，投资者在债市调整时储备筹码。建议债市或再震荡一段时间，当前或是重新配置债市、获取筹码的好时机。

　　今年债市表现稍弱，股市为投资者带来不错的收益。投资者可根据风险偏好配置资产：高风险偏好者或可专注A股，但需做好内部搭配；低风险偏好者或可多配债券ETF、黄金基金ETF，适当配置权益类ETF。

　　问：当前我国ETF发展呈头部效应，未来细分赛道ETF布局与创新是众多公司的突破口。国泰受益于前期在成长、科技、周期商品等赛道的多年布局，产品线获机构投资者认可。站在当下，未来哪些品类或策略的ETF值得特别关注与积极布局？

　　梁杏：我们已在宽基、科技、成长、周期、商品、QDII等领域布局，未来希望强化薄弱环节，具体如下：

　　宽基领域：此前宽基产品较弱，去年集中资源打造中证A500ETF，成为核心宽基产品。未来计划布局其他宽基，但挑选会较为谨慎。

　　行业主题领域：我们布局了科技成长类ETF，周期、消费、金融地产也有涉及。今年年初布局多款“20厘米”行业主题ETF（如创业板医药、科创板创新药、创业板人工智能、科创板人工智能），以提升产品弹性，应对资金向高弹性品种分流的情况；后续开始补充港股产品线，近期获批港股汽车ETF，还申报了其他港股行业主题产品（细分程度较高）。

　　策略类领域：目前策略类ETF中，红利类最成功、规模最大，我们采取跟随战略，去年推出红利国企ETF、红利港股ETF等补齐产品线，我们也希望通过每月评估分红的条款实现后发的追赶。今年推出全市场首批现金流ETF（159399），思路是选择“长期有效、易于接受”的因子——参考A股策略类ETF，仅红利类有较大规模，而现金流因子符合长期有效且简单明了的特点。

　　红利国企ETF基金收益分配原则为：1、在符合有关基金分红条件的前提下，本基金管理人可以根据实际情况进行收益分配，具体分配方案以公告为准。若《基金合同》生效不满3个月可不进行收益分配；2、本基金的收益分配方式为现金分红；3、基金收益评价日核定的基金份额净值增长率超过标的指数同期增长率时，可进行收益分配。在收益评价日，基金管理人对基金净值增长率和标的指数同期增长率进行计算；4、基金管理人可每月进行评估及收益分配，在符合基金分红条件下，可安排收益分配。评估时间、分配时间、分配方案及每次基金收益分配数额等内容，基金管理人可以根据实际情况确定并按照有关规定公告；5、基于本基金的性质和特点，本基金收益分配无需以弥补亏损为前提，收益分配后基金份额净值有可能低于面值；6、每一基金份额享有同等分配权；7、法律法规或监管机构另有规定的，从其规定。在不违反法律法规以及对基金份额持有人利益无实质性不利影响的情况下，基金管理人可酌情调整以上基金收益分配原则，此项调整不需要召开基金份额持有人大会，但应于变更实施日前在规定媒介上公告。鉴于本基金的特点，基金分红不一定来自于基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。

　　风险提示：观点仅供参考，随市场变化动态调整，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

　　提及产品属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。指数历史表现不代表未来，不构成对基金业绩的承诺与保证。