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【央视新闻客户端】

这是原油期货百年历史上首次出现负结算。数百亿财富在一夜之间完成了残酷的转移。中航深陷百亿亏损泥潭，而华尔街与英国投资机构却借此赚得盆满钵满。

2020年4月21日凌晨，中国银行总行金融交易中心的灯光在深夜里格外刺眼。往日这个时段，仅有几名值班人员的办公室，此刻却坐满了神情凝重的员工。屏幕上滚动的数字不再是寻常的行情波动，而是一串足以让整个市场震颤的巨额亏损数据。

国际油价单日暴跌305%，中国银行持有的7.7万手原油多单，最终以负37.63美元每桶的价格完成现金交割，这场被称为负油价风暴的事件就此成为全球金融史上一道深刻的印记。其中，大多数参与原油期货的投资者更是遭遇本金亏空，甚至倒欠银行巨款的境地。

究其原因，还得从一款名为原油宝的理财产品说起。这款被包装成亲民理财的产品，实际却是实打实的原油期货交易。

说到期货，它的核心是合约式杠杆机制，投入1元资金就能撬动10元规模的交易，收益与风险被同步放大。投资者若看多油价，可先行买入合约，待涨价后卖出获利；若看空油价，则可向交易所借货卖出，待价格下跌后买回偿还。无论多空，本质都是通过价格波动赚取差价。

对国内投资者而言，直接参与原油期货有两座难以逾越的壁垒。一是风险壁垒，油价本身波动剧烈，叠加期货自带的杠杆效应，风险程度远超普通投资者的承受能力。二是门槛壁垒。原油期货最小交易单位为一手，对应1000桶原油，且需50万元资金才能开通交易权限。这一金额让多数投资者望而却步。

针对这两大痛点，中国银行推出了原油宝产品。一方面要求投资者缴纳100%保证金，实质取消了期货的杠杆属性，降低了投资者的风险感知。另一方面，将交易单位从1000桶拆分至一桶，最小递增单位仅0.1桶，彻底打破了入场资金的限制。

这款产品挂钩美国纽约商品交易所的WTI原油期货，交易逻辑与原油期货完全一致，但因拆分足够精细，即便需全额缴纳保证金，普通投资者也能轻松参与。凭借操作简便、门槛极低的优势，再加上中国银行全国网点铺天盖地的宣传推广，原油宝迅速成为市场追捧的明星产品，吸引了海量投资者涌入。

然而，这份看似贴心的设计，实则暗藏着足以吞噬百亿资金的风险黑洞。原油宝本质是一个连接国内投资者与国际原油期货市场的中介平台。投资者在平台内根据自己的判断，押注油价涨跌。中行会先对内部的多空头寸进行对冲。

比如，若平台内多头总持仓10万桶，空头仅2万桶，就会形成8万桶的风险敞口。为覆盖这部分风险，中行需在纽约商品交易所同步买入8万桶多单。油价上涨时，中行在国际市场的盈利可精准覆盖平台内多头的收益；油价下跌时，国际市场的亏损也恰好与平台内多头的损失对等。

中行作为通道方，无需持有实质仓位，仅靠手续费和外汇差价就能躺赚利润。在油价稳定的常态下，多空力量相对均衡，中行需要对冲的头寸规模有限。但2020年国际原油市场接连发生的两件大事，彻底打破了这种平衡，让原油宝的风险敞口急剧扩大，成为国际资本眼中待宰的肥肉。

2020年初，新冠疫情全球爆发，工厂停工，交通停滞，原油需求断崖式下跌，而原油生产却未同步缩减，陆地油库很快库存告罄。大量原油被转移到大型运输船上，这些漂泊在五大洋的游轮成了海上仓库，全球原油市场陷入严重的供大于求困境。

当时市场上流传着一个段子，一吨石油的价格已经比一吨矿泉水还便宜。而美国曾是全球最大的石油进口国，一场页岩油革命，让其石油产量暴涨，摇身一变成为最大石油出口国，严重挤压了沙特、俄罗斯等传统产油国的市场份额。

页岩油虽让美国赚得盆满钵满，却有致命短板。一是开采成本高，每桶高达50美元，远高于沙特的8美元和俄罗斯的17美元。二是页岩油企业严重依赖债务融资，杠杆率极高。一旦油价跌破成本线，企业便会陷入生存危机。

2020年2月，沙特与俄罗斯密谋反击。3月初，欧佩克组织了一场本应减产稳油价的救市会议，却演变成了一场竞相砸盘的价格战。3月7日，俄罗斯突然宣布拒绝减产，国际原油期货应声暴跌10%。3月8日，沙特迅速反击，宣布以满负荷产能向全球市场投放原油，并大幅调低售价，折扣幅度创20年来最大，国际油价单日暴跌近30%，一举跌破30美元。

此后一个月，沙特与俄罗斯你来我往，很快将油价打压至20美元。美国页岩油企业陷入绝望边缘。在油价被砸到地板价后，国内投资者普遍认为这是千载难逢的发财机会，大量资金涌入原油宝抄底，这直接导致原油宝平台的多空结构严重失衡。

据中国银行统计，在原油宝爆雷当晚，多头头寸占比高达95%，空头仅占5%。为对冲这部分敞口，中行被迫在纽约商品交易所建立了巨量多头头寸，这为后续的巨亏埋下了伏笔。

更离奇的是，在负油价发生前一周，芝加哥商品交易所突然发布公告，修改交易规则，允许负油价情形出现，并对交易清算系统进行升级，以支持负值报价。这一非常规操作看似多此一举，却为空头猎杀多头扫清了最后的障碍。正常情况下，商品价格最低为0，多头亏损存在上限，而允许负油价，本质上是取消了多头的亏损天花板。

4月15日，芝加哥商品交易所宣布完成负价格系统测试，工行、建行敏锐察觉到风险，当天便平掉手中的原油2005合约，将头寸移至2006合约，完成移仓换月成功避险，但中国银行却对此视而不见，坚持将仓位留在即将交割的2005合约上，这一决策直接注定了后续的悲剧。

期货合约有明确的到期日，2005合约的最后交易日为4月21日。投资者需在此前平仓或移仓，否则将面临实物交割，即全款买原油现货或提供原油现货卖给买家。随着到期日临近，多数投资者会平掉2005合约，转入2006合约，导致2005合约的流动性急剧萎缩，就像一个不断干涸的水池，里面的鱼越来越少，多头想平仓却找不到对手盘。

工行、建行选择在4月15日移仓，正是利用当时尚存的流动性轻松撤出。而中行作为持有巨量头寸、却无实物交割能力的“大鱼”，执意拖延至最后一刻不平仓、不移仓，无异于主动走进包围圈。而国内交易时间与美国存在4.5小时时差，4月21日是原油交易的最后一天，国内交易通道下午6点关闭后，美国市场仍在交易。

当晚10点，国际油价稳定在11.7美元每桶，但原油宝投资者因通道关闭，无法操作，而中行既未帮助客户移仓，也未采取任何风险防范措施，让投资者彻底暴露在国际资本的枪口下。

4月21日凌晨，美国市场进入交易时段，国内已至深夜，油价从11美元开始第二波下跌，多头预感不妙，拼命想平仓却无人接盘，恐慌引发踩踏，油价迅速跌破5美元，随后逼近零元，这意味着原油白送都没人要。凌晨2点距离收盘仅剩半小时，空头开始最后的砸盘。

由于交易所已允许负油价，空头毫无顾忌，收盘前4分钟，油价被打压至负14美元，2分钟后跌至-22美元，一分钟后跌至-30美元。凌晨2点30分收盘时，油价已跌至-40.32美元每桶。整个过程，空头仅用数百手空单，便将油价推入深渊。他们选在收盘前动手，就是为了不给多头反应时间，以最小成本完成猎杀。

按照规则，原油期货以最后3分钟平均价结算，2005合约最终以负37.63美元每桶交割。7.7万手合约对应7700万桶原油，若以23美元开仓均价计算，多头合计亏损达46亿美元，约320亿元人民币。

在期货中，我们经常能听到爆仓的说法，而比爆仓更为严重的就是穿仓了。此时，参与原油宝的投资者们就是穿仓最直观易懂的例子。当晚，原油宝投资者收到了毕生难忘的短信，账户资金已全部亏完，倒欠银行几十上百万。

网上流传的一份结算单显示，一位投资者开仓成本194.23元每桶，初始本金388.46万，最终亏损920.7万，倒欠银行532.24万。还有中小投资者数万元本金亏完后，倒欠银行十几万元。根据协议，中行有权扣划投资者其他账户资金抵债，这让6万多名投资者彻夜难眠。

有人疑惑，负37美元每桶意味着买油白赚37美元，中行为何不把原油拉回来。实际上，原油宝设计初衷就不是为了实物交割，仅有现金交割一条路，即便中行想交割，也只能在美国俄克拉荷马州的库欣地区进行，而当时全球油库已满，运输更是无从谈起，这正是空头敢于放肆逼仓的原因。他们100%确定中行无法实物交割。

事件发酵后，在多方压力下，中行最终承诺负油价损失由中行承担，多扣资金原路退回，并退还20%本金。

2020年12月，银保监会对中国银行及其分支机构合计罚款5050万元，并采取相应监管措施。这场负油价事件是供需失衡、产油国博弈、规则漏洞与风控缺失共同作用的结果。它以数百亿损失为代价，给国内金融市场上了深刻一课。

在弱肉强食的国际金融丛林中，无门槛的金融创新若缺乏完善的风控，终将沦为资本猎杀的猎物，而中国的金融强国之路仍需在风险防控、规则制定、话语权争夺中艰难前行。

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