出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　2025年1-6月，在“以旧换新”政策的助力下，国内家电市场量额齐升，展现增长韧性。小家电品类内部却分化明显，奥维云网数据显示，报告期内国内厨房小家电零售量同比下降1.2%，零售额同比增长9.3%，行业在国家和地方补贴带动下实现向中高端结构化升级；清洁小家电需求持续释放，扫地机器人、洗地机、吸尘器销售额同比分别增长41.1%、30.3%、10.6%；个护小家电由于单价相对较低，受益程度较小，电动剃须刀、电动牙刷等零售额同比增长10.5%、0.5%，电吹风零售额不增反降10.5%。

　　截至8月31日，A股22家白色家电（按申万二级行业分类）上市公司均已披露2025年半年报。据财报披露的数据统计，22家公司上半年合计实现总营收609.09亿元，较2024年同期提高12.1%；归母净利润（含亏损）总和为47.92亿元，而2024年同期为51.03亿元。

　　更进一步来看，10家厨房小家电企业总营收为293.91亿元，归母净利润（含亏损）合计19.30亿元，约占比48.3%、40.3%，与2024年上半年相比分别提高3.4%、6.7%；8家清洁小家电总营收为283.60亿元，归母净利润合计25.25亿元，约占比46.6%、52.7%，与2024年上半年相比分别提高27.7%、下降12.0%；4家个护小家电企业总营收31.58亿元，归母净利润（含亏损）合计3.37亿元，约占比5.2%、7.0%，与2024年上半年相比分别下降14.3%、21.4%。

　　报告期内，九阳股份、彩虹集团、倍轻松和倍益康营收、净利双降，其中三家为个护小家电公司，倍轻松和倍益康更是由盈转亏。苏泊尔、石头科技、德昌股份等7家企业增收不增利，接近六成为清洁小家电公司。

　　就收入规模而言，苏泊尔以114.78亿元位居榜首，约为第二名科沃斯上半年营收的1.32倍，比厨房小家电收入第二名新宝股份高出接近37亿元。倍益康2025年前6个月仅实现1.15亿元，在22家公司中垫底，甚至不足个护小家电同领域榜首飞科电器21.16亿元营收的零头。石头科技收入同比增速达79.0%，业绩公告显示，其海外销售由于品牌建设推进、渠道布局和营销策略精细化，同比大幅增长72.1%，驱动业绩向好。而倍轻松收入较2024年同期大幅下降36.2%，公司解释称主要是线上渠道销售收入下降所致。

　　就成本控制而言，小家电公司上半年的营业成本普遍随着主营业务扩张上升，约一半公司成本同比增长速度高于当期收入增幅，倍益康是唯一一家收入下滑但营业成本上涨的企业。苏泊尔同样以87.68亿元成本位列第一，比第二名新宝股份高出近27亿元。石头科技受产品结构、价格矩阵和关税政策变动综合影响，营业成本较2024年同期显著增长114.8%至43.81亿元。倍益康因业务规模相对较小，成本尽管同比增长3.3%，但整体仍居于末位。降幅最高的是倍轻松，营业成本约为2024年上半年约六成，与销售收入下降幅度基本相当。

　　小家电公司的营业成本占营业收入比例保持在50%-80%之间，但德昌股份营业成本占比高达86.0%，销售毛利率同比减少3.7个百分点至14.0%，明显掉队。业绩公告显示，公司越南厂区年产300万台小家电产品建设项目已投产，量产虽然促使收入增长11.0%，但对应成本同比增长16.0%。相较之下，倍轻松报告期内以62.6%销售毛利率稳居首位，同比微增0.8%。石头科技的核心产品智能扫地机器人“卷入”价格战，毛利率与2024年上半年相比骤降9.3个百分点。此外，倍益康、欧圣电器、九阳股份的毛利率也同比呈下行趋势。

　　就费用效率而言，飞科电器、爱仕达（维权）、彩虹集团和九阳股份销售费用、管理费用和研发费用都同比缩减，倍益康、科沃斯、石头科技等8家企业则三类费用全面增长。倍轻松的销售费用率最高，录得56.0%。石头科技和比依股份销售费用同比均涨超100%，德昌股份销售费用也较2024年同期增长了85.2%。鸿智科技通过精准优化和结构性调整，电商平台费用锐减82.1%，营销成本因此同比下降44.7%至512.68万元，费用率低至0.5%。

　　ST德豪的管理费用率约为15.0%，在22家公司中排名第一。开能健康紧随其后，管理费用率也突破了10%。不过，ST德豪同时也是管理费用降幅最高的企业，与2024年上半年相比，公司折旧与摊销费用净减少1844.73万元，费用规模下降36.0%。苏泊尔管理费用同比小幅增长2.3%，但费用率仅为1.7%，远低于同行。

　　小家电公司的研发费用率基本保持在2.5%-6.0%之间。2025年1-6月，倍益康研发费用率达到9.0%，石头科技和倍轻松研发费用率也在可比公司之上，分别为8.7%、7.0%。飞科电器和苏泊尔研发费用率均为1.8%，明显落后于同行。九阳股份、欧圣电器研发投入同比减少16.2%、14.9%，而ST德豪小家电项目研发费用同比提高129.2%，推动费用规模增长40.2%至946.73万元。

　　就盈利能力而言，科沃斯和苏泊尔不分上下，报告期内归母净利润分别为9.79亿元、9.40亿元，较同细分赛道第二名的石头科技、新宝股份高出3.02亿元、3.97亿元。倍益康、ST德豪和倍轻松则陷入亏损，尤其倍轻松自2024年三季度开始已连续第4个季度录得亏损。爱仕达上半年归母净利润同比增幅达178.6%，扭转此前持续亏损的低迷状态。业绩公告显示，其控股子公司钱江机器人是省内知名工业机器人本体企业，有望助力公司转型寻找第二增长曲线。

　　综合作用之下，飞科电器销售净利润率以15.2%在22家公司中领跑，与2024年同期相比小幅增长1.6%，比第二名欧圣电气净利率约高2.1个百分点。倍轻松以-9.4%排名倒数第一，石头科技净利率从2024年上半年的25.4%暴跌至8.6%。

　　就盈利质量而言，报告期内科沃斯、小熊电器、比依股份和爱仕达经营性现金流转正，倍益康、彩虹集团、倍轻松、ST德豪、富佳股份和石头科技经营活动产生现金净流出，约一半的公司经营活动现金流净额同比减少。科沃斯现金流净额独占鳌头，同比增长487.7%至14.56亿元。而由于采购支出、销售费用和研发投入增加，石头科技的经营活动产生现金净流出8.23亿元。降幅最高的是倍益康，与2024年上半年的268.65万元净流入相比，公司当期经营性现金流为-543.04万元。

　　富佳股份和德昌股份应收账款周转天数双双突破100天，而小熊电器和石头科技的资金回笼仅需13天。业绩公告显示，富佳股份是清洁家电领域的ODM贴牌生产供应商，客户群体包括Shark、Bissell、顺造、宝时得等国内外吸尘器品牌。截至2025年6月30日，Shark、顺造、浙江兆和、羲和未来和平高储能5家公司的应收账款余额合计8.60亿元，约占比92.8%。

　　彩虹集团存货周转天数高达338天，同比大幅提升45.0%。公司存货期末账面余额约为5.67亿元，其中库存商品和发出商品合计占比74.7%。与期初相比，其自有品牌电热毯、暖手器、电热蚊香液等库存商品账面余额翻了2.94倍。而鸿智科技以ODM业务为主，存货周转天数与2024年同期相比下降21.8%至27天。