11月20日盘后，三生制药（01530.HK）发布公告称，建议将公司附属公司蔓迪国际分拆并于港股市场独立上市。

而就在当日，蔓迪国际就向港交所递交了招股书，拟在主板上市，华泰国际为独家保荐人。

值得一提的是，根据招股书，在近日的A轮融资中，蔓迪国际的投后估值已经达到了约58亿港元。

这家名声在外的“防秃明星”成色如何？

聚焦防脱领域，另布局早期资产

蔓迪国际是中国领先的专业消费医药公司，致力于开发并提供全面和长期的皮肤健康及体重管理解决方案，其中主要是专注于更广泛的皮肤健康行业中的头发健康领域。

根据灼识咨询的资料，按零售额计，蔓迪国际的旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，在上述两个市场于2024年的市场份额分别为约57%及71%。

而在更广泛的皮肤健康领域，蔓迪国际的管线资产还包含柯拉特龙乳膏（Winlevi®），此为全球首创且唯一适用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂，目前于中国进行III期临床试验，预计2027年提交药品注册申请。

在体重管理领域，蔓迪国际拥有用于体重管理的长效型GLP-1受体激动剂—司美格鲁肽注射液，同样于中国进行III期临床试验，目标于2026年上半年提交药品注册申请。根据灼识咨询资料，蔓迪国际的司美格鲁肽注射液有望成为中国首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂。

此外，为丰富产品组合，蔓迪国际还搭建了一系列早期资产，包括用于治疗白癜风的D2501以及治疗肥胖及相关代谢症候群的WS2505。

在商业化方面，截至2025年11月14日，蔓迪国际在头发健康、皮肤病学及功效洗护领域销售多款主要产品，包括OTC产品、处方药产品及功效洗发水产品。产品组合以旗舰品牌蔓迪®为核心，公司的蔓迪®产品线包括不同剂量配方的OTC药品，以及包括功效洗发水在内的消费者头发护理产品。

在皮肤科领域，蔓迪国际的商业化产品亦包括莱兹®他克莫司软膏，一种用于治疗特应性皮炎的钙调磷酸酶抑剂。

收入录得持续增长，利润增速有所放缓

得益于蔓迪®系列产品的畅销，蔓迪国际近些年的业绩表现比较亮眼。

业绩方面，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪的收入分别为9.82亿元（人民币，下同）、12.28亿元、14.55亿元、7.43亿元，其中2022年至2024年的复合年增长率为21.7%。

利润端，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪分别实现净利润2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；EBITDA（非国际财务报告准则计量）分别为2.43亿元、4.23亿元、4.57亿元、2.11亿元；净利润分别为2.01亿元、3.4亿元、3.9亿元、1.74亿元。

总的来看，蔓迪整体的业绩表现还是比较不错的，但利润增速在放缓。

分产品来看，2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪®系列产品实现的收入占总收入的比重分别为91.7%、92.3%、92.1%、92.4%，业绩对系列产品的依赖性较重。

招股书还披露，蔓迪国际的大部分收入来自主要客户。2022年至2024年及2025年上半年，公司五大客户产生的收入分别占总收入的72.1%、66.2%、64.6%及62.6%，较为依赖少数几个大客户。其中，公司第一大客户收入占比分别为34.7%、35.6%、32.0%及28.0%。

另外，蔓迪国际的存货攀升的同时，周转天数正不断上升，这并不是个好迹象。2022年至2024年及2025年上半年，其存货分别为6953.4万元、1.12亿元、1.18亿元、1.45亿元，存货周转天数分别为146天、148天、165天及169天。

对此，蔓迪国际的解释是，产品的销量增加及SKU扩大带动存货增加。

大手笔分红引关注，募资投往何方？

值得注意的是，在近些年，蔓迪国际进行了大手笔分红。2022年至2024年及2025年上半年，蔓迪国际公司股东宣派股息分别为2.50亿元、4亿元、零、7.7亿元。

尤其是蔓迪国际在今年上半年一次性分红7.7亿元，这多少有些趁上市之前赶紧把账上的钱分掉的意思，引起了一些投资者的关注。

而在另一边，蔓迪国际又赴港上市进行募资，拟将募集资金投往这些方向：用于提高公司自有研发能力及策略性业务合作；用于公司的数字化运营模式迭代以及营销及品牌建设；用于增强公司的早期研发能力；用作营运资金及一般企业用途。

需要指出的是，近期港股市场的生物医药板块走势较为疲软。就在11月21日，恒瑞医药（01276.HK）、百济神州（06160.HK）等龙头股纷纷大跌。

值此时刻，蔓迪国际谋求分拆赴港上市，最终能否如愿，仍需时间来验证。

作者：云知风起