时隔半年，圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司（简称：圣桐特医）于近日再次向港交所递表。

据悉，圣桐特医于2019年12月才成立，前身为奶粉品牌圣元营养品的特医事业部。在圣桐特医从圣元营养品独立时，有分析人士直言，圣元将特医业务独立，并推动上市背后，或亦是其在奶粉行业受挫后，押宝高收益空间的大健康产业的重要布局。

根据灼识咨询的资料，以2024年零售额计，圣桐特医在中国特医食品市场中稳居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中占据第四席位，市场份额为6.3%。

值得关注的是，圣桐特医早在今年5月30日首次向港交所递交招股书，但于11月30日失效，递表时中信证券为独家保荐人。但圣桐特医在招股书失效仅几日后，便再次递表。

市占率领先的圣桐特医，为何会如此着急上市呢？

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虽为市占率第一国内特医品牌，

但“跛脚”特征明显

圣桐特医着急上市，或与其当下业务结构直接相关。

以圣桐特医2024年财报数据来看，产品结构上，圣桐特医2024年来自过敏防治产品收入为7.53亿元，占比为90.3%；早产儿产品收入为3995万元，占比为4.8%；来自无乳糖产品收入为2121万元，占比为2.5%。呈现明显的单一业务依赖。

拉长时间线来看，上述特征愈发明显。2022年至2024年，圣桐特医85.5%、88.2%和90.3%的收入来自过敏防治产品销售。特别是在当下新生儿数量收缩的大背景下，圣桐特医单一业务依赖症未来或愈发严重。

值得关注的是，过敏防治产品，虽然在近年支撑起了圣桐特医的营收，但其壁垒效应并不显著。公开数据显示，2022年-2024年，圣桐特医研发投入占比始终不足2%，年度投入规模最高值为1333万元。对应地，圣桐特医2024年营销与分销开支高达3.29亿元，占收入的39.4%。=0.394=0.394对此，有行业人士直言，相较于“科技含量”，圣桐特医更像一家具备“强渠道能力、强品牌变现能力”的消费医疗企业。若拥有强研发能力、及强品牌力的婴配粉企业有心抢食，圣桐特医的地位很容易被动摇。

或是圣桐特医洞察到其所处危机，其开始进行多业务线铺设。据圣桐特医方面透露，其正在研发的16款新产品中，有5款属于特定全营养配方食品，面向肿瘤、肝病、肾病等特殊人群，注册周期更长，预计集中在2028年后上市。

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分红与高借贷率并行，

圣桐特医焦虑中前行？

在健康需求更细分化和专业化背后，特医产业越来越成为企业布局的战略方向无可厚非。但圣桐特医的多动作，却给企业的未来发展着上一层迷雾。

当下，圣桐特医为布局更广泛赛道加速研发，必然要投入更多科研投入。但圣桐特医的“巨额分红与高借贷率”，让不少投资者质疑管理层对企业未来的发展信心。

公开资料显示，圣桐特医在2022-2024年，进行的年度派息分别为1700万元、1.39亿元、2亿元；2025年上半年进一步宣派1.1亿元。三年半累计分红4.669亿元。而圣桐特医的净利润合计仅为4.37亿元。

值得一提的是，圣桐特医创始人直接分掉近一半派息分红。从圣桐特医招股前最终股权结构来看，孟秀清、张亮、张梦然、BeamsPower、圣元国际及圣元香港构成上市规则项下的圣桐特医的控股股东集团，共持股52.26%。其中，圣元国际由Beams Power全资拥有，该公司由孟秀清全资拥有。此外，孟秀清和张亮为配偶关系。张梦然为孟秀清和张亮之子。即张亮家族享有公司绝对控股权。

大额派息分红同时，圣桐特医的债务状况亦不乐观。截至2024年12月31日，圣桐特医录得总赤字3.18亿元，流动负债净额高达4.05亿元。且其流动比率和速动比率均低于1倍。流动比率和速动比率均为衡量企业短期变现偿债能力的重要指标。二者均小于1，意味着企业短期有明显偿债压力。

行业人士直言，一边大额分红、一边负债累累，圣桐特医充满矛盾的财务报表，或预示了圣桐特医对未来发展的不确定性。若企业举棋不定、管理层不能明确决断，或加速其在未来被淘汰的概率。毕竟，圣桐特医铺设的新业务线，能否顺利落地，并赶上瞬息万变的市场需求等，均需要管理层的协调配合。

此外，国内特医市场，亦面临着市场不成熟的现状。如去年5月，中国工程院院士陈君石曾指出当前我国特医食品应用和推广所面临的三重挑战，即“整体产品数量少，产业名声不够响亮；临床应用不足，医生对营养支持认可程度不高；产品入院难，医院内缺乏管理标准和规范，患者难以在院内购买。”

如此，想要上市的圣桐特医，或不仅要构建出除过敏防治产品外，另一条变现新通路的蓝图；亦要面临当下复杂的债务状况等，其能否顺利解决呢？

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