近日，按摩仪品牌SKG的母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来健康”）正式向港交所主板递交上市申请，开启其第三次资本市场征程。自2022年首次冲刺创业板以来，未来健康的上市之路可谓一波三折。此次若能成功，公司有望成为港股规模最大的按摩设备企业。

上市之路波折重重

公开资料显示，SKG母公司未来健康成立于2007年，创始人刘杰在创办这家企业之前，曾在重庆开过餐厅，也经营过煤矿。之后他来到广东顺德，创立了SKG，早期主要是做白色家电，从事各种各式小家电产品的研发、生产和销售。2016年，未来健康推出的首款颈椎按摩仪并成为畅销产品，开始逐渐退出小家电行业，专注于可穿戴健康产品领域。

这一转型标志着公司从传统家电向健康科技的战略跃迁。2016年推出的颈椎按摩仪不仅成为爆款产品，更奠定了SKG在智能舒缓穿戴设备领域的市场地位。通过精准捕捉都市人群的健康需求，SKG成功将产品定位为“办公室解压神器”，借助微电流技术模拟人手按摩，开辟了全新的消费场景。

SKG此前曾连续五年保持市场份额第一，根据弗若斯特沙利文的资料，按GMV计算，SKG在中国智能舒缓穿戴设备行业位列国内企业之首，于2024年占中国国内市场份额达21.5%。未来健康的产品线涵盖颈椎、眼部、腰部按摩仪及筋膜枪、健康监测手表等，覆盖了从日常保健到专业康复的多种场景。公司通过“技术驱动—体验创新—场景营销”三位一体的产品策略，成功开辟了细分市场。例如，SKG颈椎按摩仪通过微电流技术模拟人手按摩，成为办公室人群的“解压神器”；眼部按摩仪则通过热敷和气压按摩，缓解长时间用眼带来的疲劳。

然而，资本市场的征程远比产品转型艰难。早在2022年，未来健康首次冲击创业板IPO，但因财务资料过期等问题，深交所两次中止审核，暴露出合规性管理短板，最终于2023年7月主动撤回申请。2024年，公司转战北交所，完成辅导备案并在新三板创新层挂牌，但于2025年8月因“战略发展需要”终止辅导，上市计划再度搁浅。此次转向港股，是公司第三次尝试资本市场融资，折射出健康科技企业资本化道路的典型困境。

据招股书披露，未来生命投资、刘杰、徐思英以及小鹅芭蕾作为控股股东和一致行动人，合计持股未来健康85.94%。此次港股上市募集的资金将主要用于三方面：一是智能穿戴人工智能技术研发及数字医疗平台建设，强化技术壁垒；二是数字化工厂升级与产能扩充；三是线下终端体验平台搭建与品牌建设。公司表示，此举旨在应对行业同质化竞争，提升长期盈利能力。

有业内人士分析，健康科技行业正从“流量驱动”转向“技术驱动”。未来健康若成功上市，其价值将取决于：能否将营销优势转化为研发成果（如医疗级设备认证），以及全球化布局中如何应对本土化竞争（如日本OSIM、美国HoMedics的挑战）。这场IPO不仅是企业的里程碑，更可能成为行业分水岭——验证技术型健康消费品牌的长期价值。

核心产品增速放缓

根据招股书披露，2022年至2024年，SKG的营业收入分别为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元，期间利润分别为1.19亿元、1.27亿元、1.35亿元。2025年公司营收利润进一步增长，前三季度实现营业收入8.78亿元，同比增长16.22%，期间利润1.06亿元，同比增长24.92%。

不过，2022年至2025年前三季度的经调整净利润分别为1.37亿元、1.23亿元、1.26亿元和1.18亿元，盈利能力始终未达到2022年水平。

招股书内进一步解释称2024年经调整净利润提升，主要由于人员结构优化及营运效率提升所导致的行政开支及研发成本下降；2025年前三季度经调整净利润提升主要由于收入增长带动毛利提升，尤其对健身恢复与塑形设备的销售强劲增长贡献显着。

一度凭借“人手一台”的颈椎按摩仪引爆市场的SKG，正面临核心产品卖不动的尴尬境地。从细分产品来看，SKG核心拳头产品主要是肩颈舒缓穿戴，该部分收入根据披露，2022年至2024年，公司来自智能舒缓穿戴设备的销售收入分别为7.59亿元、8.88亿元、8.56亿元；而2025前三季度为6.3亿元，相较上年同比增长仅0.2%。其中，作为公司基石的核心品类——“智能舒缓穿戴设备”收入仅为3.85亿元，同比下滑1.85%，毫无疑问，曾经爆火的肩部按摩仪如今已然陷入增长瓶颈。

有业内人士分析，按摩仪市场近年来快速增长，但竞争激烈，众多品牌纷纷涌入，导致产品同质化严重。未来健康通过品类创新和场景营销，成功开辟了细分市场，但如何持续保持竞争优势，仍是公司需要解决的问题。

“重营销、轻研发”的行业通病与突围路径

除此之外，未来健康仍面临多重挑战。此前公司多被外界诟病“重营销、轻研发”——SKG之所以能快速崛起为头部品牌，核心在于其精准的营销组合拳：通过科技感与时尚感兼具的设计包装、顶流明星代言及高调跨界营销。 2020年起，SKG加大营销投入，签约王一博、杨洋、古力娜扎等明星代言，并参与多档综艺节目推广。同时，其深厚的电商与社交基因，使其与抖音、小红书等平台深度绑定，实现了流量爆发式增长。

尽管在募集说明书中将“加大研发投入”列为募资首要用途，但公司近年来其研发投入占营收的比重持续收缩，从2022年的9.1%逐年下滑至2025年9月末的6.6%。招股书披露，未来健康2024年上半年销售费用高达1.18亿元，占营收比重19.80%，而研发费用仅0.42亿元，占比7.07%。2025年前9个月，销售费用率高达22.6%，显著高于行业水平。同期1.98亿元的销售费用，是0.58亿元研发投入的3.4倍。

未来健康将高额营销解释为渠道拓展所需。营销投入虽然有助于提升品牌知名度和市场份额，但长期来看，研发创新才是企业持续发展的核心动力。未来健康需要加大研发投入，通过技术创新提升产品竞争力，例如开发更智能、更个性化的按摩设备，满足消费者日益多样化的需求。所以，如何平衡营销投入与研发创新，仍是未来健康需要解决的问题。

2024年全球智能可穿戴健康设备市场规模已达到417亿美元，预计到2029年将增长至795亿美元，期间复合年增长率达13.8%。根据弗若斯特沙利文的资料，中国智能可穿戴健康设备市场规模已由2019年的人民币309亿元增长至2024年的人民币615亿元，2019年至2024年的复合年增长率达14.7%，预计于2024年至2029年间，中国智能可穿戴健康设备市场将按15.9%的复合年增长率持续发展，规模将达到人民币1283亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球智能舒缓穿戴设备市场的竞争模式相对分散，行业集中度不高，且竞争相当激烈，而中国智能舒缓穿戴设备市场的集中度略高于全球市场，仍需进一步深化渠道渗透与产品优化。

采写：南都·湾财社记者 孔学劭