文/瑞财经 程孟瑶

靠着平价 本地化战略在非洲市场躺赢10多年的传音控股（688036.SH），终究还是在时代洪流中迎来了市场变局的考验。

随着荣耀、红米、三星等品牌的高性能千元智能手机下沉非洲市场，过去专注于硬件性价比的传音控股不得不做出改变。然而对于一家年入687亿，九成收入来自手机业务的企业来说，转型并非易事。

除了不断在智能手机领域加大研发投入，以稳住现有市场主导地位，传音控股同时加速了在移动互联网服务和物联网赛道的布局。以后，市面上不仅有传音控股的手机，还有电脑、厨房电器、电动车等产品。

与此同时，登陆科创板六年后，传音控股向港交所递交上市申请，谋求“A H”双重上市，与资本层面同时谋变。

赴港上市消息披露后，传音控股的A股股价缓慢回升，但与今年9月104.90元/股的高位比较跌幅接近40%。截止12月22日收盘，总市值813.9亿元。

股价不振的背后，是传音控股业绩增长“失速”。三季报显示，今年1-9月，传音控股实现营业收入495.43亿元，归母净利润21.48亿元，同比分别下降3.33%、44.97%。

就第三季度而言，营收204.66亿元，同比增长22.60%，但受成本和市场竞争加剧影响，同期毛利率18.59%，为上市以来最低；净利润9.74亿元，同比下滑9.45%，连续6个季度同比负增长。

目前，传音控股由52岁的竺兆江最终控制。公开信息显示，其职业生涯起始于波导股份（600130.SH），原本他是想将波导手机带入非洲市场，机缘巧合下，最终成就了竺兆江的创业之路。

01

年入687亿

九成来自手机业务

传音控股是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商，主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营。

过去十来年，得益于非洲功能机向智能机转型的红利期，及以非洲为代表的新兴市场的不断深耕，传音控股在手机行业内有着“非洲之王”的美誉。

传音控股主要通过旗下TECNO、Infinix、itel等手机品牌精准覆盖不同消费层级市场，据弗若斯特沙利文数据，按2024年销量计，传音控股为全球手机市场第三大厂商，产品销往全球100多个国家及地区。特别是在非洲手机市场，市场份额达61.5%，出货量达1.04亿部；在非洲智能手机市场占有率超54%。此外，在新兴亚太市场及中东，传音控股市场份额亦均排名第一，分别为15.4%、22.8%。

截至2025年6月30日，传音控股已在32个海外国家及地区设有附属公司，外籍员工占其员工总数约40.0%，且在埃塞俄比亚和孟加拉国设有生产基地。

2022年-2024年以及2025年上半年（简称：报告期），传音控股分别实现营业收入465.60亿元、622.95亿元、687.15亿元、290.77亿元，其中9成以上来自手机业务。同期毛利率呈现先增后降的趋势，净利润分别24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元、12.42亿元。2025年上半年，收入规模、毛利率表现、净利润率同比均出现下滑，特别是净利润率，在研发费用和销售开支的影响下，减少了4个百分点，不足5%。

与此同时，随着越来越多手机巨头盯上非洲手机市场这块蛋糕，并且利用供应链和价格优势不断蚕食市场，传音手机维系十多年的“价格壁垒”正在被打破，手机业务增速明显放缓。

2022年-2024年，传音控股来自手机业务的收入分别为425.18亿元、573.4亿元、631.97亿元，2023年和2024年同比分别增长34.88%、10.20%；2025年上半年，手机业务收入260.93亿元，同比下滑18.41%。

传音控股的手机销售主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东、拉美等全球新兴市场，2025年上半年，公司在这些市场的手机业务规模均有不同程度下降。其中收入贡献占比较重的非洲和新兴亚太市场分别实现收入96.51亿元、104.10亿元，同比下降4.45%、19.56%。

营收增速放缓，传音控股的现金流出现较大波动。2025年上半年，传音控股经营活动产生的现金流量净额仅267.6万元，2022年-2024年分别为19.51亿元、118.48亿元、27.95亿元。

不过账面上，传音控股依然财大气粗。截止2025年10月30日，其手中现金及现金等价物116.73亿元，同期短期借款15.03亿元，流动负债中租赁负债6101.1万元，手中现金几乎是短债的7倍。

此外，账上还有110.08亿元金融资产，9.19亿元受限制现金，广义资金合计高达235.99亿元。唯一让人在意的就是189.20亿元贸易应付款项及应付票据，传音控股表示2023年贸易应付款项因原材料采购增加而增加，之后一直保持相对稳定。

02

售价低至50元一部

经销商数量减少281家

2006年登陆非洲以来，靠着接地气的营销策略和极致的性价比，传音控股迅速打开了当地市场，从早期的功能机到当下的智能手机，始终紧扣非洲消费者的核心需求。

曾经有媒体这样形容传音控股在非洲的广告，“铺天盖地，从近到远，密密麻麻，都是Tecno Tecno Tecno Tecno Tecno Tecno，每个店面的poster，每个bill board，每块玻璃上，每个店面都是Tecno的广告。”

随着非洲手机市场逐渐从增量转向存量，红米、荣耀、三星等手机企业相继出征非洲，传音控股在当地的优势正在被削弱。

在最为核心的非洲市场，由于消费升级，传音控股智能手机销量有所增加，但整体手机销量2024年开始进入下行区间。2025年上半年，智能手机销量同比增涨了60万部，整体销量减少了近1000万部。

在全球市场，传音控股的智能手机和功能手机双双面临增长压力。报告期各期，其手机销量分别为1.56亿部、1.94亿部、2.01亿部、7856.3万部。2025年上半年，其智能手机销量同比减少16.1%，对应收入同比下降17.0%，传音控股表示主要由于客户减少对其智能手机的订单以及在南亚市场更激烈的市场竞争所致。

价格方面，其智能手机均价由2022年的551.4元降至2024年的543.8元，今年上半年为547.5元；功能手机均价由65.5元降至55.7元，今年上半年仅50.1元。手机业务毛利率在波动中下行，分别为19.1%、22.9%、20.2%、18.5%。

传音控股主要通过经销商销售产品，包括区域贸易代理、零售连锁、蜂窝网络运营商及电子商务平台。虽然也通过线下自营旗舰店和电商平台在线自营店进行直销，但期内直销收入占总收入不足0.6%，几乎可以忽略不计，最为根本的是，在线销售在非洲仍面临物流成本高、支付体系不完善等问题，各大品牌的销售均依赖于覆盖广泛的经销商网络。

但传音控股的经销商数量出现萎缩，今年上半年末为2981家，较去年末减少281家。传音控股表示经销商数量减少的原因包括，资源集中于管理产品采购额较大的经销商，终止了与达到我们评估标准或违反合同安排的经销商合作。

有报道称，在肯尼亚最大的手机连锁店Sarit Centre，以前80%的货架都陈列着Tecno和Infinix品牌的手机，但现在传音手机的陈列面积缩减至40%，红米手机则占据了近30%的位置，主要原因就是红米对经销商扶植更显专业。在尼日利亚，三星联合当地电信运营商开展的“买手机送话费”活动，吸引走了不少偏远地区经销商。

面对经销商数量减少的困境，传音控股尝试调整渠道策略。比如在迦纳市场，传音开始与当地的电商平台Jumia合作，推出在线独家机型，试图弥补线下渠道的不足。

03

转型AI寻找新增长

盯上非洲“电驴”市场

竺兆江曾在股东大会上坦言，“躺赢的时代已经过去了，现在要从‘机会驱动’转向‘能力驱动’”。随即传音控股启动了“智能终端 移动互联网服务”的双轮驱动战略，试图从“卖硬件”向“卖服务”转型。

数据显示，2024年-2029年，全球手机市场年复合增长率仅4.6%，但在手机的推动下，同期全球移动互联网服务市场规模年复合增长率达21.5%，玩游戏、听音乐、看视频等兼具娱乐功能的智能手机被视为移动互联网服务未来增长引擎。

2015年基于Android平台定制，传音控股推出了首版智能手机的移动操作系统传音OS，并搭配有Palm Store、AHA Games、Boomplay、Phoenix等应用程序产品组合，但变现效率却很低。这一方面或许与当地市场移动互联网渗透率、用户付费意愿较低有关，另一方面，与传音控股对市场细微变化的捕捉滞后，在中高端市场的竞争力不足有关。比如在肯尼亚市场，用户开始关注手机的游戏性能，但传音控股仍在主推长续航的机型。

截至2025年6月末，传音OS的平均月活跃用户超过2.7亿，同期，上述4大应用程序平均月活跃用户数分别为1.7亿、1.3亿、5000万、1.4亿。2022年-2024年以及2025年上半年（简称：报告期），传音控股来自移动互联网服务的收入均不足1.5%，2025年上半年为4.17亿元，同比增速仅3%。

除了移动互联网服务，手机传音控股也搭建有物联网产品及其他业务板块，其中物联网产品包括笔记本电脑、平板计算机、智能手表、智能电视、厨房电器、充电嚣等，主要有TECNO、Infinix、itel、oraimo、Syinix五大品牌。同时提供两大品牌的储能产品以及两大品牌的轻型电动出行设备，产品涵盖锂电池模块、光伏模块、两/三轮电动车。不过，该业务同样还在初级阶段，收入增长但增速缓慢。2025年上半年，实现营业收入25.68亿元，占营收比8.8%。

面对困局，传音控股选择了转型AI寻找新增长。此次赴港，募集资金将重点投入到 AI等前沿技术研发及产品迭代之上，以构建新的技术护城河。

AI技术（尤其是大模型技术）的持续进步，已成为全球手机市场及移动互联网服务市场的关键增长驱动力及长期趋势。目前，传音控股已经与联发科携手成立联合实验室，并已在旗舰产品上展开前瞻性布局。

04

波导“销冠”到“非洲手机之王”

传音控股的商业版图里，竺兆江是关键人物。其曾任职于波导股份（600130.SH），2006年创立传音科技，以非洲为跳板，成为全球手机行业主要一块拼图。

1996年，竺兆江从南昌航空大学毕业后，入职波导股份成为一名业务员，凭借出色的销售天赋，仅用了3年时间，他就以销冠之姿被破格提升为波导华北地区的首席销售。

1999年5月，卖寻呼机的波导开始涉足手机生产，并通过引入法国最大的手机生产商萨基姆的技术和生产线迅速崛起，竺兆江的人生轨迹也因为徐立华的这一决定与中国手机产业深度绑定。

在2G时代，波导几乎统治了整个中国手机市场，2003年波导手机销量突破1175万台，连续七年蝉联国产手机销量冠军。这一年，竺兆江被安排负责开拓海外市场，面对与诺基亚、三星等巨头的竞争，他用2年时间，将波导手机在海外市场的销量提升至600万台。

辗转于海外不同市场，让竺兆江直观感受高性价比手机在非洲市场的巨大潜力，但是当他试图说服波导高层进军非洲市场时，却碰了壁。2006年，竺兆江离开波导股份，携手几位老同事共同创立了传音科技，开启非洲创业。

2007年春晚，宋丹丹那句源自“波导手机，手机中的战斗机”的经典台词，成为波导手机最后的热闹与辉煌。这一年，在非洲市场，传音控股推出的第一款产品Tecno T780一炮而红，双卡双待的功能精准满足了非洲市场潜在需求。

2008年徐立华终止与萨基姆的合作，波导股份转型做汽车，选错了未来路；传音控股在非洲第一人口大国——尼日利亚扎建立其第一个分支机构，全面进军非洲市场。随后，相继推出面向年轻消费者的时尚品牌Infinix；强调性价比和可靠性，面向大众市场消费者的itel品牌。短短五年间，传音科技就占据了非洲手机市场的半壁江山，竺兆江本人也从波导销冠，蜕变为“非洲手机之王”的掌舵人。

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三年半分红110亿元

竺兆江年薪780万

今年4月，波导股份戴帽，变为* ST 波导，年底传音控股传来赴港股IPO的消息。瑞财经《预审IPO》注意到，递表递夕，公司控股股东传音投资通过询价转让的方式，以每股81.81元的价格减持22,807,011股，对应2%的股份，变现18.66亿元，接盘方包括兴证全球基金、瑞众人寿保险、国泰基金管理等20家机构。算上被动稀释的部分，传音投资对传音控股的持股从49.64%降至47.15%。

随后，传音控股再次增资扩股实施股权激励，算上授予给包括8名董事、高级管理人员、核心技术人员在内778人的859.3410 万股，以及预留给197名员工的224.0560 万股，上市流通后，传音投资持股比例进一步被稀释至46.71%。

本次赴港，传音控股的股东架构中，竺兆江通过持有僱员持股平台传音投资20.68%股权，且行使67.00%投票权，间接持有和最终控制传音控股。

其他股东中，持股5%以上股东包括CSAML持股6.22%、北京传佳力持股5.39%，A股股东合计持股41.68%。

控股股东大额变现的同时，机构也在撤退。wind数据显示，截至2025年9月末，持仓传音控股的机构数量环比二季度末减少了609家，社保基金、基本养老保险基金等五大股东均实施了减持。

而与股东撤退形成鲜明对比的是传音控股大手笔分红。wind数据显示，2019年上市以来，传音控股累计分红9次，合计金额132.30亿元，为同期净利润之和的54.88%。

特别是2022年开始，传音控股连续3年分红比例超当年归母净利润的50%。2023年其股息支付率高达87.4%。报告期内，传音控股分别派付股息12.03亿元、38.67亿元、41.30亿元、17.10亿元，合计109.1亿元。

让人十分在意的还有，2023年传音控股给公司董事及监事的大幅涨薪。2022年-2024年，公司董事及监事薪酬支出中，薪金、工资及花红分总额分别为627.7万元、4760.8万元、2322.8万元，其中竺兆江个人部分分别为125.5万元、1248.2万元、779.7万元，2023年涨了近9倍。

附：传音控股上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司

财务顾问：J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited

法律顾问：普衡律师事务所（香港）有限法律责任合伙｜上海市锦天城（深圳）律师事务所

独立核数师兼申报会计师：天健国际会计师事务所有限公司