近期，凌科药业（浙江）股份有限公司（下称“凌科药业”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，凌科药业成立七年仍无产品商业化落地，报告期内累计亏损超7.17亿元，成立至今总亏损更是突破 12.29亿元。值得关注的是，公司估值曾在三年多时间内暴增7.58倍，却在IPO前夕出现股东低价转让股权的反常现象，同期股权转让价格相差42.49%，且均较2023年增资价大幅下滑，最低近乎腰斩。

7年亏损超12亿

凌科药业是一家自身免疫及炎症疾病的创新差异化小分子抑制剂的开发商，临床管线主要集中于Janus激酶－讯号转导及转录启动因子（JAK-STAT）的信号通路。

2023年-2024年和2025年1-9月（下称“报告期”），凌科药业实现的收益分别为2057.3万元、1697.8万元、5478万元，年度亏损分别为25963.8万元、31226万元、14539.2万元，公司持续在亏损，尚未跨越盈利的门槛，两年半合计亏损了71729万元。需要说明的是，凌科药业上述的收入主要是来自政府补助、银行利息收入，并不涉及产品销售，公司目前无任何产品商业化。

据招股说明书显示，截至2025年9月末，凌科药业的总亏损为12.29亿元，而凌科药业成立于2017年11月，这意味着在过去7年左右的经营历程中，公司不仅未有产品商业化，同时还“烧掉了”超12.29亿元。

笔者注意到，导致凌科药业持续亏损的主要因素就是研发开支。报告期内，凌科药业的研发开支分别为18615.3万元、22255.2万元、12081.1万元，占当期年内利润绝对值的71.7%、71.27%、83.09%。这也意味着，滨会生物创新药企业亏损的本质类似，均是“先投入后回报”模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在3-5年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。

更为严峻的是，公司已面临“缺钱”的紧迫困境。据悉，截至2025年9月末，凌科药业流动资产中关于现金类资产的金额为16669.7万元，具体资产架构如下：

而报告期内，凌科药业经营活动产生的现金流量净额分别为-22759.7万元、-24091万元、-8567.7万元，经营性现金始终净流出，两年半合计净流出了55418.4万元。在每年2亿元以上经营性现金流净流出及2亿元左右研发开支的双重压力下，当前1.67亿元的现金类资产能否支撑公司正常经营、支撑时长多久，目前尚无法判断。

IPO前夕原股东低价转让股权

在凌科药业7年的发展中，公司先后经历了天使轮、A轮、B轮、C轮等多轮融资，估值也在短时间内实现跨越式增长。2020年2月，德佳诚誉、Decheng LYNK、浙商基金、两仪幂方等投资方以19.71元/股的价格增资，公司估值达4.25亿元。

2021年8月，聯新科技、禮安凌杭、蘇州禮潤、君聯惠康、達新醫藥等投资方以65.11元/股的价格增资，估值跃升至21.65亿元。

2023年6月至12月，海邦博源、海邦才智、岩桐投資、景炎投資、紹興濱海、聯新科技、禮安凌杭、蘇州禮潤等投资方再次以93.24元/股的价格增资，估值进一步提升至34.22亿元。短短3年多时间，公司估值从4.25亿元暴增至34.22亿元，涨幅高达7.58倍。

与估值大幅攀升形成鲜明反差的是，凌科药业在IPO前夕出现股东低价转让股权的现象，且同期股权转让价格存在显著差异。招股说明书显示，2025年7月，金圆幂方分别向一元幂方及两仪幂方收购注册资本人民币86,813元及人民币87,144元，代价为人民币5,767,107元及人民币5,789,093元，折合每股66.43元；泰鲲投资向万博士、汪博士及菱欣合伙企业收购注册资本人民币168,924元、人民币32,176元及人民币13,407元，代价分别为人民币7,875,000元、人民币1,500,000元及人民币625,000元，折合每股46.62元；海邦展优向万博士、汪博士及菱欣 合伙企业收购注册资本人民币168,924元、人民币32,176元及人民币13,407元，代价分别为人民币7,875,000元、人民币1,500,000元及人民币625,000元，折合每股46.62元。这意味着在同一时间段内，金圆幂方收购股权的每股价格，比泰鲲投资、海邦展优的收购价高出42.49%，价格差异悬殊，

凌科药业的IPO申报稿于2025年11月30日提交，这意味着上述多笔股权转让交易均发生在公司冲刺IPO的前夕。需要指出的是，上述股权转让的价格无论是66.43元/股还是46.62元/股，均较2023年6月至12月增资时的93.24元/股出现大幅下滑，其中46.62元/股的价格较此前增资价近乎腰斩。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)