2026年1月5日，港交所披露了爷爷的农场国际控股有限公司的主板上市申请，这家曾宣称“欧洲进口”的婴童零辅食品牌，试图以年入8亿的业绩登陆资本市场。

而在招股书描绘的增长蓝图背后，是该品牌多年来频发的质量问题、涉嫌虚假的品牌包装、居高不下的营销投入与占比颇低的研发支出形成的鲜明反差。随着上市进程推进，这些潜藏的经营风险正逐渐浮出水面，成为其资本市场之路的丛丛“荆棘”。

投入失衡

爷爷的农场的招股书显示，公司2023年收入约6.22亿元，2024年增至约8.75亿元，2025年前三季度已实现约7.8亿元营收，同期经调整利润净额分别约7590万元、1.03亿元和9010万元，但在亮眼的业绩增长背后，却是爷爷的农场极度依赖营销的增长模式。

为了快速打开市场，爷爷的农场构建了全方位的营销矩阵：在30余部影视剧中植入广告，与《大奉打更人》等热门IP推出联名周边，邀请刘涛担任代言人、奥运冠军李越宏出任品鉴官，同时宣称斩获CIC灼识咨询颁发的“婴童调味品全国销量第一”等两项大奖。

但这一奖项的含金量却存在疑点，在搜狐网上有相关媒体报道有知情人士表示，CIC灼识咨询是一家民营企业，具备颁发认证的资格，“实际上，被认证企业的‘头衔’或许不假。但换个角度看，企业只要愿意缴费，总能在某个细分赛道上获得第一、领先的认证，其含金量有限。”

数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，爷爷的农场销售及分销开支分别约为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，销售费率从32.3%持续攀升至36.3%，意味着公司每收入100元就有超过36元用于营销推广。

而与重金营销形成鲜明对比的是研发开支的下滑。财报显示，2023年、2024年及2024年前三季度、2025年前三季度，爷爷的农场的研发开支分别约为1768.5万元、2834.7万元、2245.4万元、1720.6万元，研发开支率从2023年2.8%降至2025年前三季度的2.2%。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜直言：“在婴童食品这个‘安全即生命线’的赛道，这种投入结构明显失衡。”

更值得警惕的是，爷爷的农场还面临应收账款高企的流动性风险。截至2023年、2024年及2025年9月30日，公司贸易应收款项总额（扣除亏损拨备）分别约为4020万元、7630万元及1.01亿元，截至2025年9月30日，短短两年间增长超过1.5倍，公司坦言可能面临收款困难的风险。

而在品牌定位上，爷爷的农场“欧洲进口”的定位也陷入风波。虽然在爷爷的农场官网中的“首页”以及“品牌介绍”栏目中暂未查询到爷爷的农场宣称自己是“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌”的内容，但据其微信公众号“爷爷的农场GrandpaFarm”2018年所发布的文章中，作者一栏标注的就是“欧洲国民辅食品牌”，并且在标题与正文之间还标有“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌”。

但爷爷的农场在招股书中却表示：“我们以自己的品牌‘爷爷的农场（Grandpa’sFarm）’销售产品。”这句表述，看似平淡，但实则却与其早期关于“欧洲”的宣传完全划清了界限。

在柏文喜看来：“‘爷爷的农场’这次招股书把‘欧洲’标签轻轻放下，只写‘我们以自己的品牌销售产品’，相当于把过去四年精心编织的‘荷兰血统’故事一键清空。道理很简单——监管问询、媒体扒皮、消费者投诉已经把‘假洋品牌’这张皮撕得七零八落，再继续硬拗成本高、风险大，不如顺势‘国产化’止损。”

不仅如此，爷爷的农场英文商标注册地址也引人质疑。据企查查显示，爷爷的农场海外公司的注册地址为荷兰阿姆斯特丹奥林匹克体育场24号，而其英文商标注册地址则是香港葵涌的一处共享办公地址，该地址名下注册有1120家不同公司。

对此，柏文喜指出：“香港公司注册处允许‘共享办公室’，但千余家不同行业企业共用一个门牌，往往意味着没有实际办公场所，方便资本运作与风险隔离，也进一步削弱了品牌自称‘欧洲总部’的可信度 。”

在爷爷的农场面临着重营销轻研发挑战以及陷入“假洋品牌”风波的同时，其近年来在产品质量管控上的严重缺位也遭人诟病。

高度依赖第三方代工

自2019年以来，爷爷的农场至少有8批次产品被各级监管部门检出不合格，问题涵盖碘、钠、钙、泛酸等关键营养指标不达标，涉及米粉、果泥等核心婴童辅食品类。

2019年6月，据国家市场监管总局通报（2019年第21号）显示，爷爷的农场两款进口产品婴幼儿多种谷物混合水果米粉和苹果樱桃香蕉泥，钠检出值低于国标规定的“不得低于标签明示值80%”的要求。

而爷爷的农场标签明示的问题并未就此止步。2020年7月，广东省市场监督管理局再次通报，爷爷的农场两款婴幼儿米粉因碘、泛酸检出值低于标签明示值80%；婴幼儿多种谷物混合水果米粉（原产国：葡萄牙，抽样单编号：GC20000000001230290，规格型号：225克/盒，生产日期：2020年10月11日）碘检出值低于产品包装标签标示值的80%。被认定违反《食品安全法》，企业没收违法所得41907.18元、罚款249768元，被罚没共计约29万元。

公开资料显示，碘元素对婴幼儿甲状腺发育至关重要，缺碘可能导致甲状腺功能异常、智力发育迟缓等严重问题，最严重的会引发克汀病（呆小症）。

2021年4月，海关总署进一步通报，爷爷的农场1批次进口自比利时的婴幼儿大米粉因钙含量不符合国家标准被拒绝入境，涉及重量达2217.6千克。

监管通报之外，消费者的投诉更是络绎不绝。截至2025年12月，黑猫投诉平台上关于爷爷的农场的相关投诉已达206条，问题集中在异物污染、产品变质、冲泡异常、客服态度差等方面。

质量问题频发的根源，可能在于爷爷的农场高度依赖第三方代工的生产模式。招股书明确提示，在业绩记录期间，爷爷的农场委托第三方制造商（「OEM制造商」）以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品，同时公司亦为增城工厂的试产采购了极少量的关键原材料。

在柏文喜看来：“爷爷的农场把‘欧洲进口’作为核心卖点，却将最关键的生产环节外包给分布在国内的多家代工厂，原料也早在 2022 年就全面国产化，这种‘营销—供应链’落差，放大了质量不可控风险。”

同时，柏文喜表示：“资本市场可以接受爷爷的农场‘轻资产’，但难以接受‘轻研发＋频繁质量事件’的组合，尤其上市后要面对更严格的信息披露和舆情放大器。”