下沉之王松果出行：45万辆电单车的生死IPO_数字货币

下沉之王松果出行：45万辆电单车的生死IPO

创始人

2026-01-28 10:59:12

一场关乎生死的豪赌正在上演——松果出行带着1.28亿用户和4亿亏损冲向港股，试图在巨头夹缝中杀出一条血路。这家深耕下沉市场的共享电单车企业，用45.46万辆车的规模覆盖全国422个市县，却在看似漂亮的财报背后暗藏危机：2025年前三季度表面盈利2640万元，实则亏损6000万元，14.52亿元流动负债更如达摩克利斯之剑高悬头顶。仔细拆解这份成绩单，会发现精妙的财务魔术。毛利率提升至24.3%的秘诀，竟是折旧到期、研发缩水和政府补助三管齐下。其中仅增值税退税就贡献超2000万元，而单次骑行价格从2.73元涨到2.94元的策略，直接引发用户反弹——微信小程序评分暴跌至1.2分，投诉区充斥着"停车吃早饭被收50元"的愤怒声音。下沉市场的战略看似巧妙避开与美团、哈啰的正面对抗，实则危机四伏。日均订单量三年间从110万单滑落至100.6万单，洛阳等城市更因违规投放被约谈。更致命的是，当竞争对手们背靠支付宝、滴滴等生态时，松果93.6%收入依赖单一业务的模式显得岌岌可危。行业洗牌的速度远超想象。前五大玩家已吃掉77%的市场，松果虽然在下沉市场占据18.7%份额，但面对巨头标准化复制的碾压，其"一城一策"的护城河正在溃堤。1.57亿元现金储备对于维持45万辆车的运营，不过是杯水车薪。这场IPO本质上是与时间的赛跑。成功募资或许能暂缓危机，失败则可能使其成为行业转型期的第一个牺牲品。招股书中那句"可能无法实现或维持盈利能力"的警示，不仅是对自身困境的坦白，更是对整个共享经济泡沫的清醒认知。当县域之王站上资本市场的审判台，所有投资者都在思考：在没有生态支撑的赛道里，差异化能走多远？当便民服务变成吞金怪兽，用户还会买单吗？这些问题的答案，或将重新定义共享经济的生存法则。

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