原创 比特币跌破成本线，市场厌倦买股买币，Saylor帝国或将崩塌
钱，光环，和一场看似聪明的赌局——这是这出现代金融剧的开场白，而主角名为Strategy Inc.，掌舵者是Michael Saylor，赌注是比特币；这场戏的幕布，最近被一根数字写成的支撑线撕破，那根线叫76037美元，而且它塌了。
再看比特币本身，它还持有超过71.2万枚，比数字看着漂亮，但市值在缩水，这不是技术上的小波动，而是宏观叙事的退潮，比特币被吹成对冲通胀、对冲法币贬值的圣杯，但最近几轮传统利好都没能点燃它的价格，地缘冲突、美元走弱、监管放松，这些按理应该是催化剂，却未见反应，这是市场在用脚投票，说它不买账就是不买账。
有人会说，既然公司市值几乎和比特币持仓价值持平，那Saylor不就有底牌了吗？别高兴得太早，这等于告诉市场，你买的是一堆比特币，而不是未来增长故事，任何一点波动都会直接刺中估值的软肋，波动越大，信心越脆弱，信心一旦碎了，补救成本远胜眼前的现金垫子。
再说发行新股，在溢价存在时它是一条活路，溢价不在了，发行新股只会带来股权稀释，而不能像过去那样换来更多比特币和更多故事，这不是技术问题，而是逻辑问题，股市给你的信任被消耗殆尽，你还能用什么去换信任？只有价值本身，或者一个更打动人的叙事，但这两样都不见得立刻可得。
需要指出的是，目前并没有看到迫在眉睫的财务崩盘，这一点重要，也不容忽略，公司没有立即被要求追加保证金，市场也没有预计它会被迫清仓，这是现实的缓和剂，但缓和剂不是解药，缓和只是给了时间，时间会把问题放大，而不是消灭问题。
从更广的层面看，这件事暴露出一个更普遍的命题用股票作为杠杆去买非生产性资产，这是把资本市场当成了提款机，它能工作，因为市场有信仰，有故事，但一旦故事破碎，提款机就停止运转；历史上类似的把戏不在少数，泡沫的形成从来不是因为没人看见风险，而是因为有人更想赌一把，结果往往是赌徒在最后一刻把台词念完。
批判要直面，Saylor的操作并非愚蠢，而是把市场的宽容度估计得太乐观了，他把股东的信任当作筹码去换取更多比特币，而没有为最佳与最坏情形做出更明确的边界，市场的情绪转向不是因为有人背后一刀，而是因为逻辑本身没有了弹性，今天你靠溢价获得筹码，明天没人买溢价，那就只有抬棺材板的声音。
对国内投资者来说，这件事也有警示意义，中国资金走向海外的热情里，别忘了看清逻辑与成本，别把融资结构的臆想当作稳固的护城河，别把短期故事误认为长期护持，金融世界里没有永远的风口，只有不断被检验的假设。
应对上，首先是审视杠杆和资本结构，不能把信心全部押在外部溢价上， segundo（第二），要让投资者看到应对极端情形的计划，而不是一味讲故事，第三，监管和市场参与者需要更多透明度，要让信息充分流动，市场才能更快找到新的均衡。
所以别只看热闹，也别只看戏台上的光彩，要看台下的账本和逻辑，因为金融的本质，就是让逻辑对钱负责，而不是让钱把逻辑绑上马车走天涯。