2026年2月7日，深交所官网更新一则公告，无锡江松科技股份有限公司（简称江松科技）及其保荐机构国投证券撤回上市申请文件。这家光伏电池自动化设备领域市占率前三的企业，在历经一轮审核问询后，最终选择在临门一脚之际离场。

近年来，国投证券在创业板IPO保荐业务中的高撤回率已引起市场关注。Wind数据显示，2022年至2026年间，国投证券作为保荐机构的创业板IPO项目共计28家，其中18家终止（撤回），撤回率高达64.29%，居于同期中大型券商前列。

国投证券再添撤回案例

据悉，江松科技本次IPO的保荐机构为国投证券，保荐代表人为王庆坡与万能鑫；中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）负责审计工作，签字会计师为庞玉文和陈东东；法律事务则由北京市金杜律师事务所提供支持，签字律师为杨振华和陈复安。

公开资料显示，王庆坡现任国投证券投资银行业务委员会业务总监，曾参与金杨股份、东威科技等多个IPO及并购项目；万能鑫现任国投证券投资银行业务委员会执行董事，曾参与江天科技、金杨股份、中捷精工等企业的发行上市工作。

值得注意的是，江松科技项目是王庆坡与万能鑫各自职业生涯中第二个主动撤回的IPO项目。此前，王庆坡保荐的好达电子科创板项目及万能鑫参与的烁丰科技创业板项目均已撤回。

此外，江松科技是国投证券2025年以来第三个终止的创业板IPO项目。2025年，该机构IPO保荐项目失败率（撤回加否决占总受理项目比例）高达75%，处于行业较高水平。

监管方面，国投证券近期亦曾受到关注。2025年5月，上交所曾因国投证券在国投电力再融资项目中存在尽职调查不到位的问题，对该机构及保荐代表人郑扬、陈实出具监管警示。目前，郑扬、陈实已被列入保荐代表人分类名单C（处罚处分类）。

江松科技新增订单萎缩超过九成

江松科技是一家光伏电池自动化设备领域市占率前三的企业。其创业板IPO申请于2025年6月获受理，但在历经一轮涉及17个事项、约六十个问题的审核问询后，于2026年2月选择主动撤回。

翻开江松科技的问询函回复材料，一组数据揭示了光伏设备企业面临的行业现实。公司新增订单金额从2023年的49.86亿元断崖式跌至2024年的4.72亿元，到2025年上半年仅为3.38亿元。这意味着，短短一年半内，支撑企业未来收入的源头萎缩超过九成。

存量订单同样不容乐观。截至2025年6月末，公司在手订单金额从2024年末的36.13亿元骤降至24.91亿元，半年内减少超过三成。公司在回复中承认，已出现客户逾期提货、延迟验收甚至有意取消订单的情况。

这一订单急剧收缩的背后，反映的是光伏电池技术迭代周期的必然规律。2022年至2024年，以TOPCon为代表的N型电池技术逐步替代传统PERC技术，带动了新一轮设备投资热潮。在此期间，江松科技实现营收从8.07亿元增至20.19亿元，归母净利润从8835万元上升至1.87亿元。

然而，业绩增长的背后隐藏着业务结构的高度集中风险。2024年，公司来自TOPCon技术路线相关设备的销售收入占比高达93.81%。随着TOPCon电池市场占有率从2023年的23%迅速提升至2024年的71.1%，行业产能布局逐步饱和，相关设备需求也随之大幅放缓。

资产负债率达到82.33%

订单萎缩直接转化为财务压力。2024年，江松科技经营活动产生的现金流量净额为-1.18亿元，较2023年的3.93亿元大幅转负。尽管账面收入实现增长，但公司实际现金回收能力显著减弱。

与此同时，公司应收账款高企。2023年末已达3.6亿元，占当年营收的29.07%。回款问题成为经营核心难题，且这种状况在客户集中度高的背景下难有改善空间。2024年，公司前五大客户贡献了59.31%的收入，客户包括晶澳科技、隆基绿能等行业巨头。

资产负债结构同样值得关注。截至2024年末，公司合并资产负债率达到82.33%，显著高于行业平均水平。其中，16.26亿元的合同负债（主要为客户预付款）构成了高负债的主要部分。在行业处于下行调整期的背景下，若客户项目出现推迟或取消，这部分预付款可能面临退款压力，进而加剧公司偿债风险。

此外，公司的资产质量亦受到关注。2024年末，存货账面价值高达21.46亿元，占总资产比例超过56%。在技术迭代迅速的光伏行业，专用设备与原材料存在较大的跌价风险。然而，2025年上半年，公司存货跌价准备计提比例已提升至8.38%，显示资产减值压力持续加剧。

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