央广网北京2月9日消息（记者 齐智颖）北京海致科技集团股份有限公司近日正式启动H股全球发售。知识图谱加持的“AI除幻”技术让海致科技站上资本风口，然而在高增长的AI赛道中，海致科技仍面临持续亏损、研发费用下滑、流动负债持续提升的局面。

内生造血能力不足成短板

公开资料显示，海致科技专注于通过图模融合技术开发Atlas图谱解决方案及产业级智能体并提供产业级人工智能解决方案，核心产品包括Atlas图谱解决方案（DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库）以及Atlas智能体。

在业绩方面，海致科技收入由2022年的3.13亿元增至2024年的5.03亿元，复合年增长率为26.8%；2025年前三季，该公司收入达到2.49亿元，同比增长17.6%。然而，海致科技并未摆脱亏损，2022-2024年以及2025年前三季（以下简称“报告期内”），该公司净利润分别为-1.76亿元、-2.66亿元、-9373.3万元、-2.11亿元，累计净亏损超7亿元。

海致科技第一次在港交所提交招股书是2025年6月。彼时，海致科技披露的报告期为2022-2024年，没有披露2025年的业绩状况。2024年，海致科技经调整后净利润为1693.2万元，实现扭亏为盈。

但央广财经记者发现，2024年海致科技经调整后净利润能实现盈利，并非完全依靠主业经营收入增长，压缩费用也是重要因素。2024年，海致科技销售及营销费用、管理费用、研发费用三项费用支出合计较2023年缩减1.44亿元。海致科技在聆讯后资料集中披露了其2025年前三季业绩，该公司2025年前三季再次产生经调整后净亏损4600万元。此外，报告期内，海致科技经营活动所用现金流量净额分别为1.62 亿元、1.4 亿元、3854.9 万元、1.44 亿元。

央广财经记者就2025年前三季经营活动所用现金流量净额为何大增问题致函海致科技，对方回应称“以公司招股书或公告为准”。

招股书显示，截至2025年三季度末，海致科技经营活动所用现金流量净额为1.44亿元，主要归因于除税前亏损2.15亿元，并经以下项目调整：非现金项目以及营运资金变动。非现金项目主要包括：赎回负债的账面值变动人民币1.03亿元；以权益结算的股份支付开支3700万元；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动570万元。营运资金变动主要包括：贸易应收款项及应收票据增加3540万元；存货及合同资产增加人民币4790万元；贸易应付款项减少690万元。

南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，从数据来看，海致科技2024年经调整后盈利实为费用压缩的“数字幻觉”，2025年前三季迅速回归亏损，印证其商业模式尚未形成内生造血能力。

从收入结构来看，海致科技的收入主要来自解决方案，包括Atlas图谱解决方案及Atlas智能体。于往绩记录期间，该公司的大部分收入来自Atlas图谱解决方案，2023年开始，其Atlas智能体收入占比持续增长。

海致科技按业务划分的收入明细。图片来源：招股书

根据招股书引用的弗若斯特沙利文的数据，按2024年营业收入计，海致科技在中国产业级AI智能体提供商中位列第五，市场份额为2.8%；并在中国以图为核心的AI智能体提供商中位列第一，市场份额约为50%。2024年，海致科技Atlas智能体智能体收入为8655.3万元，以此数据计算，国内以图为核心的AI智能体市场规模仅为2亿元左右。

田利辉表示，海致科技“50%份额”实为“小池塘里的大鱼”，其Atlas智能体规模化扩张存疑，该公司需要解答如何将“概念领先”转化为可持续的商业价值，而非依赖财务技巧与资本输血续命。

研发费用缩减考验创新能力

报告期内，海致科技的研发费用分别为8694.2万元、7270.6万元、6068.1万元及5676万元，分别占总收入的27.8%、19.4%、12.1%及22.8%。截至2022年、2023年、2024年末以及截至2025年上半年末，该公司的研发人员数量分别为117名、115名、130名及141名。

海致科技表示采取可持续的研发战略。一方面，利用大语言模型及开源技术优化与成熟技术相关的研发费用。另一方面，将继续投资于具有强劲增长潜力的业务板块。随着Atlas智能体的快速增长，公司预计未来与其研发相关的研发费用将会增加。

不过，招股书显示，2022-2024年，海致科技的研发费用逐年下滑。对于研发费用下滑的原因，海致科技方面对央广财经记者表示，“研发投入减少”在招股书中有披露原因（第291页）。海致科技在招股书中解释称，这主要是由于公司对人员配置结构进行了战略性优化以精简公司的运营，原因如下：大语言模型的激增及开源技术的日益普及，这优化了公司的研发活动并降低了相关研发投入的需求。例如，大语言模型能显著提升研发活动中的内部代码生成效率。此外，采用开源技术（如API测试工具、数据库连接工具及代码生成器）亦可减少内部研发投入。

海致科技在招股书中表示，展望未来，公司预计研发费用将主要由人员成本构成，这将使公司能够专注于有针对性的研究计划，这些计划直接有助于解决方案的迭代和市场拓展，而不必随着收入的增长按比例增加研发费用。

为进一步优化研发费用管理，海致科技称，计划将技术应用于不同的解决方案和应用场景，从长远来看预计将降低公司的边际研发费用。此外，公司计划对解决方案进行标准化，以逐步降低研发费用。

“从短期成本优化角度来看，海致科技缩减研发费用似乎有一定合理性，而从长期技术竞争力和行业定位来看，这种‘缩减’存在明显风险，将导致技术驱动的后劲严重不足。”知名财税审专家刘志耕表示，从长期来看，海致科技缩减研发费用的合理性存疑。

刘志耕认为，技术公司的本质决定了研发收缩不等于效率提升，海致科技的投入已接近“维持性”水平，所以，对于海致科技而言，真正的考验不是“能不能省”，而是“省了之后能不能跑得更快”，能不能“引领创新”，如果节省下来的资源没有转化为更强的生产力或更广的市场覆盖，那这种“缩减”只是延缓危机的权宜之计。

IPO是唯一出路？

海致科技身上不仅有亏损压力，流动负债和赎回负债的不断攀升更让上市成为海致科技的唯一出路。

2022-2024年，海致科技的流动负债由3.17亿元增至19.74亿元，三年间增长超5倍；同期现金及现金等价物只有8141.2万元、1.98亿元和1.76亿元。截至2025年11月30日，其流动负债总额为23.48亿元，现金及现金等价物为2.8亿元。

海致科技流动资产及负债情况。图片来源：招股书

海致科技流动负债激增主因其赎回负债变动。2022年，该公司的赎回负债为0元；2023年激增至14.59亿元，截止2025年11月30日，进一步增至20.5亿元，占流动负债的比例超过87%。

招股书显示，海致科技在前期融资中签署了包含赎回权在内的特殊权利条款，导致赎回负债规模逐年激增。倘发生超出公司控制的触发事件，上市前投资者可自行选择，要求公司或控股股东按投资者各自支付的本金加上预定年化回报率，赎回该等投资者所持有的普通股。

海致科技表示，所发行的该等赎回权将于IPO后终止，且由于IPO后该等赎回负债将自动转换为H股，其账面值将从负债重新分类为权益，从而使流动负债净额状况转为流动资产净值。

刘志耕分析，海致科技的赎回负债并非经营性借款，而是源于此前融资中向投资者承诺的优先股赎回权。这说明海致科技的财务结构已被前期对赌条款深度捆绑，其上市不是为了发展，而是为了活下去。所以，目前最大的风险在于——若IPO失败，巨额赎回负债有可能引发现金流断裂，甚至导致公司清算。

海致科技在招股书中表示，该次IPO募资将用于：研发以强化图模融合技术，优化Atlas智能体，深化与客户的合作、探索新应用场景以及拓展香港及新加坡市场，战略投资、合并及收购，营运资金及一般公司用途。

“对于海致科技而言，IPO不是为了‘锦上添花’，而是‘生死攸关’的背水一战，是唯一出路。”刘志耕表示。