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近期，鹿客科技（北京）股份有限公司（下称“鹿客科技”）向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为中国银河国际。

根据招股书，此次IPO募资净额将主要用于中长期技术研发、自有品牌营销与海外扩张、偿还债务以及补充营运资金。若成功上市，其有望成为港股市场“AI智能锁第一股”。

张力制图

现金流承压

据悉，鹿客科技成立于2014年，创始人为拥有清华大学电子工程系硕士学位的陈彬。公司定位为“全球AI家庭安全管家的开创者”，提供以智能锁为核心的综合解决方案。

根据美国著名咨询公司弗若斯特沙利文的报告，2024年，其静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率达10.5%；整体智能锁出货量位列全球第四、中国内地第三，中国市场占有率为5.8%。

公司明星资本云集，获百度、小米、顺为资本、SIG海纳亚洲、复星集团、联想之星等众多知名机构的投资。

IPO前，创始人陈彬合计控制30.35%股权，百度通过旗下实体合计持股18.43%，为最大机构股东。2025年12月获得中关村科学城2亿元投资后，公司投后估值达35亿元。

根据招股书披露的业绩数据，2023年至2024年，公司营收从10.15亿元增长至10.86亿元，2025年前三季度营收为7.74亿元，同比增长11.5%。

2023年、2024年期内利润分别为1403万元和5311万元；2025年前三季度为3198万元。

不过，公司营收增长的背后，似乎存在隐患。

数据显示，2023年经营活动现金净流入为8948.5万元，2024年降至124.7万元，而2025年前三季度，则净流出3830.7万元，现金流由正转负，营运压力凸显。

另外，截至2025年9月末，公司现金及现金等价物仅余6673万元，较期初大幅减少。

招股书解释，现金流恶化主要源于为销售旺季备货导致的存货增加，以及应收款项增长和应付款项减少。

自有品牌增长乏力

另外，当前公司营收增长较为依赖ODM（原始设计制造）代工业务，而被视为未来核心的自有业务却在不断萎缩。

2025年前三季度，公司ODM业务收入为4.76亿元，占总收入比例从2023年的50.6%攀升至61.6%，成为绝对的收入支柱。

比较来看，自有品牌消费品和和商业解决方案毛利率相对较高，同期分别为46.9%和34.1%，但代工业务毛利率为20.1%，相对较低，在一定程度上拉低了公司的盈利质量。

同时，公司自有业务的收入占比不断下降。其中，自有品牌消费品收入在2024年出现下滑，从2023年的3.19亿元降至3.01亿元；到2025年前三季度，收入进一步降至1.59亿元，占比从27.8%骤降至20.5%。

这直接导致公司综合毛利率从2024年同期的35.2%下降至2025年同期的31.2%。

而业务结构的失衡，根源在于对单一客户的深度依赖，这构成了鹿客科技当前最显著的风险。

2025年前三季度，公司向前五大客户的销售额占总收入的65.2%，而向最大单一客户的销售额占比高达60.6%，据公开信息，这位单一大客户正是小米。

对此，创始人陈彬曾反思，在获得小米投资后，公司一度基本放弃C端自有品牌，导致“产品没有差异化”。尽管他于2021年底决定重振自有品牌，但从数据看，转型成效尚未显现。