文/瑞财经 程孟瑶

时隔四年，广东中图半导体科技股份有限公司（简称：中图科技）再次冲刺科创板IPO，目前审核状态变更为“已问询”。

中图科技本是一家主要服务于房地产的LED照明企业，2018年-2020年因房地产周期下行，照明领域应用增长停滞，之后将业务重点升级到Mini/Micro LED领域。2021年3月中图科技首次向科创板发起冲刺，经历三轮问询后，于2022年初主动撤回。

近年来，中图科技营收规模稳定在10亿元之上，净利润持续走高。此次“二刷”科创板，中图科技的保荐机构从申万宏源变为国泰海通，拟募资规模从10.03亿元微调至10.5亿元，增加了车用LED芯片生产线建设项目，缩减了研究中心项目投资额，计划拿出2亿元用于补流。

截止2025年6月30日，中图科技手中货币资金2.90亿元，短期借款2.33亿元。

01

六成收入来自PSS衬底

核心产品量涨价跌

中图科技成立于2013年，是全球主要的图形化衬底材料制造商，专注于氮化镓（GaN）外延所需的图形化衬底材料的研产销，主要产品包括2至6英寸图形化蓝宝石衬底（PSS）和4至6英寸图形化复合材料衬底（MMS），主要应用于Mini/Micro LED、汽车照明及车载显示、RGB直显、背光显示、照明等领域，“是全球少数具备纳米级PSS及8英寸图形化衬底制造能力的企业之一”。

2022年-2024年以及2025年上半年（简称：报告期），中图科技分别实现营业收入10.63亿元、12.08亿元、11.5亿元、5.32亿元，归母净利润4220.32万元、7412.78万元、9446.06万元、4213.24万元，扣非净利润3594.07万元、6924.94万元、9095.75万元、3997.24万元。

数据显示，中图科技的收入及利润主要来自PSS和MMS产品销售，2025年上半年，中图科技来自PSS、MMS的收入分别为3.17亿元、1.93亿元，占总营收比59.55%、36.38%；产品毛利率分别为21.56%、24.14%，对应毛利6825.97万元、4,670.00万元。

图形化衬底是氮化镓LED芯片的关键主材，用于LED外延生产的经过图形化的衬底材料，包括PSS、MMS等，属于半导体产业链上游环节，受益于Mini/Micro LED新技术持续开发及产业化、商业化落地，相关应用产品的持续落地以及备货需求带动，中图科技Mini/Micro LED产品进入苹果、三星等知名头部企业供应体系，PSS、MMS产品销量增长。

但受上游蓝宝石平片供应商受益于规模化生产、技术提升等因素的影响，生产成本下降；下游LED行业技术迭代升级、市场竞争态势加剧的传导影响，中图科技PSS及MMS产品单价均呈下降趋势。

2022年-2024年以及2025年上半年（简称：报告期），中图科技PSS的平均单价由71.26元/片下降至52.79元/片，期内降幅25.92%；相较而言，MMS产品技术、工艺更复杂，经济附加值也较高，但平均单价由75.55元/片下降至56.4元/片，降幅25.35%。

02

发明专利数量猛增

客户与供应商重叠

2020年10月，中图科技开启上市辅导时，原始获得专利数量仅为3项，甚至未能满足科创板最低5项发明专利的要求，后来通过从控股股东控制企业中镓科技继受7项发明专利，首次递表时手握11项发明专利。

中图科技表示，报告期内公司保持了较高研发投入，近三年研发投入复合增长率8.32%，累计研发投入1.57亿元，截止2025年10月31日，中图科技共取得发明专利44项。

期内，其研发费用率分别为4.41%、4.57%、4.79%、4.97%，低于同行可比公司同期11.27%、7.80%、7.09%、6.84%的均值。而其最核心的图形化蓝宝石衬底技术，十多年前就实现了规模化普及。同时，较低的准入门槛下，市面上不少下游企业为保证供应链，自建图形化衬底产能，削弱了在中图科技产业链中的议价能力。

中图科技的客户为全球主要LED芯片企业，受行业格局影响，客户较为集中。各期，其向前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为74.61%、69.35%、77.16%、81.89%。

中图科技的供应商同样集中，期内，向前五大原材料供应商的采购金额占采购总额比例分别为80.28%、69.61%、78.95%、86.53%。且存在供应商与客户重叠的现象，采购及销售金额均超过200万元。

2025年上半年，中图科技向前五大客户销售收入占比以及向前五大供应商采购金额占比均在80%以上，且与最大客户华灿光电（300323.SZ）存在大额购销重叠的复杂关联。华灿光电控股股东为京东方。

中图科技向华灿光电、晶智股份、EGK销售PSS、MMS等产品，同时向其采购蓝宝石平片等；向上海灿栎电子销售半导体设备及零配件，同时向其采购退役光刻机及零部件等。

03

退役设备去化承压

经营净现金流波动

同时，中图科技还从事退役半导体设备改造及贸易业务，该业务各期毛利率分别为36.05%、30.73%、28.90%、18.52%，逐年下降，主要受退役设备市场下游需求和竞争环境变化影响，产品销售价格有所下降。

从采销情况来看，退役设备业务占用着中图科技大量流动资金，是期内公司经营活动净现金波动，与归母净利润存在剪刀差的主要原因。期内，中图科技实现归母净利润合计2.53亿元，同期经营活动净现累计流出2.83亿元。

比较有代表性的是，2022年，中图科技向境外供应商HIGHTEC采购了8199.60万美元的退役半导体设备，当年经营活动现金净流出3.69亿元；2024年，中图科技向境外供应商SurplusGLOBAL,Inc.采购了一批2054.50万美元的退役光刻机设备，同年经营活动现金净流出1.07亿元。报告期其余年份，中图科技实现经营活动现金净流入1.36亿元、5672.63万元。

而这些退役设备去化的不及预期，给中图科技带来不小流动压力。各期，中图科技分别采购了6.13亿元、1.14亿元、1.89亿元、0亿元的退役光刻机和其他退役半导体设备，占采购额的45.79%、15.12%、21.55%、0%；同时分别获得销售收入8984.14万元、2.67亿元、9804.24万元、1813.4万元，占营业收入比8.54%、22.23%、8.53%、3.41%。

2023年销售额均较高，主要是当年1月一次性向Macquarie Semiconductor and Technology Inc.销售价值1900万美元的退役半导体设备。2025年销售贡献不足5%，业务毛利率也降至18.52%。

去化压力下，中图科技存货规模走高。各期末，其存货规模分别为7.84亿元、6.58亿元、7.54亿元、7.36亿元，近九成是退役设备带来的，对应金额6.44亿元、5.44亿元、6.16亿元、6.20亿元，占同期流动资产的35.58%、35.46%、35.71%、33.08%。

原材料：

库存商品：

发出商品：

此外，中图科技还有大量应收账款待收回。各期末，其应收账款账面价值分别为2.99亿元、3.89亿元、4.95亿元、4.93亿元，占流动资产比例分别为16.51%、25.32%、28.70%、26.28%，占流动资产比不断走高。

截止2025年6月30日，中图科技手中货币资金2.90亿元，短期借款2.33亿元。其流动负债主要由短期借款、应付票据及应付账款等构成，三项负债合计占流动负债总额的比例分别为 86.90%、82.07%、92.34%、91.48%。2022年由于购入退役半导体设备，其资金需求上升导致短期借款规模一度上升至3.21亿元。

04

陈健民表决权降至79.66%

引入主要供应商为股东

当前，中图科技共有17名股东。控股股东、实控人陈健民直接持股46.39%，合计控制公司79.66%的表决权。较首次闯关IPO时96.05%的控股比例有所下降。

公司董事长兼总经理康凯直接和间接持有公司3.81%股权，二人也是中图科技仅有的两名直接自然人股东。

作为核心技术人员，康凯的股份主要来自股权激励，其2012年5月-2014年9月，曾任中镓科技副总经理，上文提到，中图科技有7项发明专利采购自中镓科技。康凯2024年薪酬为271.99万元，是公司薪酬最高的员工。陈健民则为0薪酬董事。

陈健民出生于1983年，研究生学历。2006年9月至今，历任光大企业集团监事、行政管理中心总经理、副总裁、总裁、执行董事；2014年4月-2020年6月，历任聚光电子总经理、执行董事。

光大企业集团发迹于房地产及相关产业，后来逐渐将业务衍生至科技板块。中图科技成立之初，为陈健民家族控股的聚光电子的全资子公司，考虑到公司在高新科技行业的管理经验和资源相对薄弱，以及科技企业的发展需要持续大量的资金投入，陈健民认为中图科技不能只依赖于家族资产的投入，需要丰富融资途径，因此有意愿引进左洪波的投资，完善公司的经营管理制度，增强公司的经营实力。

2016年8月，通宝基金拿出2亿元拿下中图科技57.97%股权，通宝基金和左洪波分别成为中图科技的控股股东和实际控制人。

通宝基金是奥瑞德（600666.SH）及其实际控制人左洪波发起设立的一个产业并购基金，彼时，中图科技为奥瑞德子公司秋冠光电的主要客户之一。

到了2018年6月，通宝基金实际控制人左洪波及其配偶褚淑霞面临严重财务困难，通宝基金的LP希望能够迅速出售资产，确保其投资不受损失，通宝基金将所持有的中图有限48.45%的股权以2.966亿元价格转让给余江民熙（现：广州德奕），以此计算，两年左右的投资期间内，57.97%股权对应价值已升至3.55亿元，投资回报率达77.5%。

之后，陈健民家族调整持股主体，简化持股结构，聚光电子、余江民熙相继退出，其本人成为中图科技直接掌舵人。

2020年9月，中图科技完成股份制改造，2021年3月首次向科创板发起冲刺，三轮问询过后，于2022年初主动撤单。

撤单后，中图科技在2022年11月、12月，2025年3月三次引入外部资本，增资扩股。包括晶盛机电、深圳高新投、达晨系、湾区社保基金等多家外部资本。

其中，晶盛机电是报告期内公司前五大供应商之一，公司向其子公司宁夏晶环新材料科技有限公司及浙江晶瑞电子材料有限公司采购蓝宝石平片。 截止递表，晶盛机电持股比例1.67%，为中图科技第六大股东。

附：中图科技上市发行有关中介机构清单

保荐人：国泰海通证券股份有限公司

主承销商：国泰海通证券股份有限公司

发行人律师：北京市中伦律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：中铭国际资产评估