2月23日，国产工业机器人龙头埃斯顿正式通过港交所聆讯，距离其“A+H”双重上市仅一步之遥。在此前夕，公司预告了2025年实现扭亏，预计最高盈利5000万元，一扫2024年亏损8.18亿元的阴霾。

然而，这也暴露了隐忧：埃斯顿净利润在过去三年间如“过山车”般剧烈波动，毛利率持续下滑，客户集中度攀升。在全球产业链竞争升温的当下，这家本土领军企业试图通过港股上市谋求“补血”，在规模扩张与利润增长之间寻找新的平衡。

盈亏反复，客户集中度攀升

作为国产工业机器人龙头企业，埃斯顿的出货量长期领跑本土市场。根据弗若斯特沙利文资料，截至2025年9月30日，过去五年零九个月间，公司工业机器人累计出货量已超10.5万台。

按2024年收入计，埃斯顿在全球及中国市场均排名第六，市场份额分别为1.7%和2.0%。市场布局上，公司收入高度集中于中国内地，2025年前三季度占比达70.6%；境外则以德国和美国为主要市场，收入占比分别为12.3%和4.7%。

尽管出货量和收入规模居前，埃斯顿的盈利能力却呈现明显波动。招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元和38.04亿元，而相应的净利润分别为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元和0.30亿元。

其毛利率也持续下滑，上述各期分别为32.9%、31.3%、28.3%、28.2%。埃斯顿表示，2024年亏损归因于收入及毛利率减少、无形资产及商誉的减值亏损以及营运开支增加。

埃斯顿的商誉风险也不容忽视。截至2025年9月末，公司账面商誉及无形资产仍高达16亿元，其中焊接品牌Carl Cloos的商誉达8.57亿元，2024年已发生大幅减值。

回溯历史，埃斯顿通过收购加速技术布局：2017年收购Trio，其为全球知名的运动控制品牌；同年收购“M.A.i”，其专注于智能制造系统，强化了公司在智能制造领域的布局；2020年收购Cloos，提升了公司在工业焊接领域的技术能力，特别是中板和厚板焊接工艺的支撑技术。然而，并购整合成效与后续盈利表现仍需时间检验。

1月22日，埃斯顿发布2025年度业绩预告：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为3500万元至5000万元，同比增长104.32%至106.17%。对于实现扭亏为盈的原因，埃斯顿归结于工业机器人出货量保持增长，特别是在汽车、电子、锂电等行业持续突破，市场份额进一步提升，公司国内营业收入较上年同期实现较好增长。

但值得注意的是，伴随业务扩张，埃斯顿客户结构失衡问题进一步凸显。2022年-2025年前三季度，公司前五大客户收入占比从16.4%大幅攀升至37.2%，增长幅度达126.8%。其中，最大客户收入占比从5.5%激增至18.0%，2025年前三季度两家客户贡献收入超10%，合计占比31.4%。

谋求“A+H”双重上市，扩产与盈利平衡待考

埃斯顿的历史可追溯至1993年3月，到了2002年2月，创始人吴波专注于研发机电产品。2010年，公司第一台工业机器人诞生。自2015年3月起，公司在深交所上市（股票代码：002747.SZ），开启了资本之路。十年之后，公司再度迈出关键一步，于2025年6月宣布计划登陆港股，形成“A+H”双重资本平台。

股权方面，港股IPO之前，吴波（直接持股12.74%）、刘芳夫妇及其儿子吴侃（直接持股0.15%）、南京派雷斯特（持股29.26%）合计持有公司约42.15%股份，为控股股东。

根据规划，埃斯顿本次港股募资将主要用于扩充全球产能、寻求产业链上下游战略投资与收购机会、研发投入、提升全球服务能力、开发数字化管理系统、偿还贷款及补充营运资金。埃斯顿方面表示，募资扩产主要基于全球化发展及产能爬坡的考量，从启动产能规划到最终建设完成，至少要有两到三年的时间周期。

群益证券分析认为，赴港上市有助于提升公司品牌知名度，募资用于扩产、投资与研发，也有利于夯实企业发展基础。

而在行业层面，工业机器人赛道正持续升温。全球市场规模已从2020年的147亿美元增加至2024年的254亿美元，复合年增长率达14.6%，预计2029年将达到518亿美元。

国内市场同样潜力十足，国家统计局数据显示，2025年全国工业机器人产量达77.31万套，同比增长28.0%；服务机器人全年产量1858.11万套，同比增长16.1%。相比之下，制造业智能化转型需求更加强劲，工业自动化升级正加速推进。

当前中国工业机器人市场已形成外资品牌、本土民营品牌与国有品牌“三足鼎立”的竞争格局，三大阵营呈现出不同的发展态势和战略取向。本土民营品牌凭借其灵活的机制和快速的市场响应能力，正成为推动国产替代进程的绝对主力，整体市占率高达34.6%。其中，埃斯顿（8.5%）和汇川技术（6.54%）作为第一梯队代表，但在“规模”与“盈利”之间仍与国际巨头存在明显差距。行业整体仍处于“以价换量”阶段，多数企业面临亏损。这一现象背后反映出多重挑战，激烈的价格竞争严重挤压利润空间。

随着国产化率持续提升，中国工业机器人产业正从单纯的规模扩张转向结构优化与质量提升，市场份额向头部企业集中，竞争核心逐步从“销量份额”转向“利润份额”。在这一转型过程中，供应链成本控制能力成为关键，而这也正是埃斯顿在扩产路上所面临的核心课题。

新京报贝壳财经记者 陈维城

编辑 杨娟娟

校对 杨许丽