深圳商报·读创客户端记者 邱清月

港交所2月25日披露，山东汉方制药正式向港交所主板递交上市申请，中泰国际担任独家保荐人。这家成立于2004年的中药企业，凭借核心独家品种“复方黄柏液涂剂”，试图叩开国际资本市场的大门。但在营收增长承压、产品结构单一等问题下，其港股上市之路仍充满挑战。

2024年净利润下滑

招股书显示，汉方制药是一家集研发、生产、销售为一体的中药制药企业，从财务数据来看，公司在报告期内呈现营收波动、盈利承压的态势。

2023年、2024年及2025年前九个月，汉方制药实现收入分别约为10.53亿元（人民币，下同）、9.92亿元及8.03亿元。同期，期内利润分别为2.37亿元、1.99亿元及1.45亿元。可以看出，公司营收和利润正逐步放缓。数据显示，报告期内公司毛利率分别为84.3%、82.5%及84.3%，始终稳定在82%以上的高位 。

股权结构上，这是一家典型的家族企业。招股书披露，秦文基、秦银基、秦淑芬女士为兄弟姐妹关系。IPO前，董事长秦文基持股90%，总经理秦银基持股10%。秦文基之女Qin Chengxue教授亦担任执行董事。秦氏家族合计持有公司100%股权，家族企业色彩浓厚也可能成为资本市场关注的焦点。

单品依赖症待解

汉方制药的经营底色高度依赖单一品种。招股书明确，公司的旗舰产品“复方黄柏液涂剂”是目前中国中成药领域中唯一获批的处方涂剂，属于国家二级中药保护品种 。根据《中药品种保护条例》，这一身份禁止任何其他实体生产相同药品，赋予其独占性的市场竞争地位。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年销售收入计，复方黄柏液涂剂在中国外用中成药市场排名第四，占据1.1%的市场份额 。米内网数据显示，该产品2024年在中国三大终端六大市场销售额超过10亿元。

过于依赖单一品类的收入结构，使得公司业绩与这一产品的生命周期深度绑定。为破解这一困局，汉方制药正在尝试两条腿走路：一方面推进新药研发，另一方面从“药”跨界到“妆”。

在研发端，公司正积极布局创新中药。2025年以来，公司已有两款中药1.1类新药获批临床，分别是黄苓凝胶（用于妇科炎症）和小儿六味湿疹凝胶（用于儿童湿疹）。其中，小儿六味湿疹凝胶于2025年12月获得临床试验默示许可，拟用于湿热蕴积肌肤所致儿童湿疹的治疗，瞄准的是规模超180亿元的儿科中成药市场。

在消费端，汉方制药正试图依托复方黄柏液涂剂中的黄柏、金银花等中药活性成分，公司推出了“汐莱朵”系列护肤品，涵盖祛痘精华、修护凝露等产品，主打“制药级护肤”概念 。此外，公司还通过收购经典名方拓展产品组合，目前已实现安宫牛黄丸的商业化上市，乌鸡白凤丸也将通过零售药店渠道提供 。

即便化妆品和其他中成药产品正在铺开，但短期内难以撼动复方黄柏液涂剂的营收主力地位。一旦该产品遭遇政策变动、市场竞争或原材料价格波动，公司业绩将面临直接冲击。

其次是研发与市场的不确定性。两款中药1.1类新药刚刚获批临床，距离商业化上市尚有较长周期，且临床试验结果存在不确定性。而跨界化妆品领域虽然市场空间广阔，但消费品赛道与药品的商业模式截然不同，品牌建设、渠道管理以及营销投入都是汉方制药需要重新适应的课题。