智谱AI和MiniMax在港股的亮眼表现，彻底点燃了大模型行业的上市热潮。

继这两家公司市值双双突破2500亿港元后，“大模型第三股”的悬念浮出水面。2月26日，有消息称上海AI创业公司阶跃星辰正计划赴港IPO，拟募资约5亿美元（约34亿元人民币），最快今年完成上市。而它的直接竞争者，正是手握100亿元现金储备的月之暗面。

这场较量，不仅是两家公司的赛道之争，更折射出中国大模型行业从“技术比拼”向“商业化落地+资本变现”转型的新阶段。

阶跃星辰的IPO计划并非临时起意。据知情人士透露，公司在近轮融资期间就已向投资者表达了上市意向，目前已与潜在顾问磋商股权出售事宜，目标递表时间最快在上半年，若进程紧张则可能推迟至下半年。

这一动作，显然是受了智谱AI和MiniMax上市后股价暴涨的鼓舞。智谱AI上市首日市值579亿港元，累计涨幅达332%；MiniMax首日市值1067亿港元，如今同样站稳2500亿港元关口。港股市场对AI板块的乐观情绪，让未上市的大模型企业看到了资本退出的绝佳窗口。

更值得关注的是，阶跃星辰在冲刺IPO前已完成关键布局。不久前，公司刚敲定50亿元人民币B+轮融资，更重磅官宣旷视科技联合创始人印奇担任董事长。印奇作为AI 1.0时代“四小龙”的代表人物，手握软硬件结合的商业化经验，其履新被外界解读为阶跃星辰加速终端落地的信号。

而阶跃星辰本身的技术路线也早已明确：以多模态为核心，押注AI Agent在手机、汽车、机器人等智能硬件的落地，荣耀、OPPO、中兴、吉利等都是其生态合作伙伴，已发布的近30款模型中80%以上为多模态产品。

另一边，月之暗面的姿态则显得从容许多。创始人杨植麟去年年底在内部信中直言，公司现金储备超100亿元，上市并非迫切目标。即便如此，月之暗面也没停下资本动作，接连完成两轮共计12亿美元融资，最新估值突破100亿美元。

其技术路线与阶跃星辰截然不同：更主张技术路线析出，聚焦编程、研究、通用Agent等高频应用，全球化定位突出，此前与OpenClaw的快速合作，就是为了扩张海外影响力。

两家公司的风格差异，本质上是商业化路径的选择不同。阶跃星辰走的是“多模态+硬件终端”路线，试图通过与手机、汽车厂商绑定，快速实现规模化落地；月之暗面则偏向“通用能力+全球化”，希望靠技术优势在海外市场打开局面。

这两种路径没有绝对的优劣，但都面临各自的挑战：阶跃星辰要应对硬件行业的激烈竞争和巨头挤压，月之暗面则需突破海外市场的合规壁垒和用户认知门槛。

从行业背景来看，这场“第三股”之争，也是资本退出需求的必然结果。虽然头部大模型企业账面上的资金足以支撑两到三年运营，但资本寒潮时的“耐心”，终究需要市场情绪乐观时的IPO来兑现。智谱AI和MiniMax的成功上市，让一级市场的投资者看到了丰厚回报的可能，自然会推动手中的项目尽快登陆资本市场。

不过，对于阶跃星辰和月之暗面而言，上市只是新的起点，而非终点。智谱AI和MiniMax上市后虽市值高涨，但也面临着“中等收入陷阱”的挑战。如何从“能赚钱”升级为“能成为巨头”，如何摆脱性价比依赖、建立不可替代的核心价值，这些问题同样摆在未上市企业面前。

阶跃星辰的优势在于多模态技术与硬件终端的深度绑定，印奇的加入或许能加速商业化闭环，但如何在与字节、华为等巨头的竞争中突围，如何证明终端落地的盈利能力，将是其IPO前需要向投资者说清的关键；月之暗面则凭借Kimi的技术口碑和充足现金储备，有更多时间打磨产品，但全球化布局的进度、商业化变现的效率，将决定其估值能否持续提升。

值得注意的是，随着阶跃星辰冲刺IPO，“大模型六小虎”的标签正在失效。行业格局逐渐清晰，头部玩家要么已上市，要么在冲刺上市或深耕技术，曾经的并列讨论正在变成差异化竞争。无论是阶跃星辰的“硬件绑定”，还是月之暗面的“全球化深耕”，都在探索大模型商业化的不同可能。

中国大模型“第三股”最终花落谁家，目前尚未有定论。阶跃星辰的主动冲刺与月之暗面的稳守阵地，都是基于自身资源和战略的理性选择。但可以确定的是，这场竞争将推动行业从“技术刷榜”走向“价值落地”，而最终能在资本市场站稳脚跟的，必然是那些既能掌握核心技术，又能找到清晰商业化路径的企业。

对于投资者而言，港股AI板块的热度虽高，但也需警惕估值泡沫；对于行业而言，更多企业上市意味着更多资金投入研发与落地，将推动中国大模型行业走向更成熟的阶段。

“第三股”的诞生，不是竞争的结束，而是中国大模型行业进入资本与技术双轮驱动时代的开始。

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