在创始人去世、控制权完成交接后，特斯拉、奇瑞、吉利汽车等车饰供应商新泉股份（603179）递表港交所，计划A+H股双地并行上市。

就在递表前不久，掌门人唐敖齐去世，其子唐志华接棒公司实控人。紧接着，唐志华在2025年9-10月份密集减持套现超7亿元。

年收入破百亿、利润翻番的新泉股份，为何在A股多轮融资后，仍然急于赴港募资？

公司创始人去世，其子IPO前套现超7亿

新泉股份作为汽车装饰公司，早期以单一仪表板为主，目前已扩展至涵盖仪表板总成、门内护板总成、保险杠总成及座椅总成的全链条解决方案，国内汽车内饰市场市占率排名第二。

公司本质是一家高度依赖整车厂（OEM）生命周期的汽车一级供应商。其商业模式并非简单的产品销售，而是一种基于“同步开发、订单定点、就近供应”的定制化制造服务。这种模式决定了公司的收入并非由瞬时的市场价格波动决定，而是由长周期的定点合同与下游车型的市场景气度共同锁定。

就在公司赴港上市的档口，其创始人、实际控制人之一唐敖齐，于10月26日去世。

随后公司实控人发生变动。唐敖齐持有的新泉投资（新泉股份的控股股东）51%股权属于夫妻共同财产，其中50%归属于其配偶朱玉琴，剩余的50%属于遗产。不过，朱玉琴自愿放弃遗产继承权，并将其夫妻共同财产中归属于其本人的股权无偿赠予其子女唐志华和唐美华。

经过遗产变动后，唐敖齐之子唐志华成为公司新实控人。唐志华直接持有公司股份4432万股，占公司总股本的8.69%，通过控股股东新泉投资持有公司总股本的18.57%，合计持股27.26%。而唐美华直接持有公司股份905万股，占公司总股本的1.77%，通过新泉投资间接持有公司总股本的6.36%，合计持有公司总股本的8.13%，兄妹两人为一致行动人。

二代接班后，紧接着就减持套现。就在IPO前的2025年9月，唐志华宣布因个人资金需求，减持新泉股份至多2%的股份。减持前，唐志华的直接持股为10.98%。目前唐志华已经减持2.29%的股份，即累计套现超7亿元。

在公司IPO前夕完成大额套现，这一动作难免引发市场对资金安排与资本路径的关注。

不断融资的新泉股份：利润在账上，现金在路上

新泉股份并非第一次融资。

新泉股份在A股经历多轮融资。2023年8月，新泉股份发行可转债11.6亿元。2021年定向增发12亿元，2018年发行可转债4.5亿元，2017年A股IPO募集资金5.6亿元。自上市以来已融资33.7亿元。

而此次赴港IPO，募资将主要用于：扩建座椅生产线、海外产能布局及补充营运资金。

新泉股份业绩层面并不逊色。公司收入利润近年来高速发展。2022年-2024年，公司收入从69.5亿元、增长至132.6亿元，归属于母公司股东的净利润则从4.7亿元增至9.8亿元，基本上翻了一番。

业绩蒸蒸日上，为何新泉股份需要不断融资呢？

进入2025年，公司陷入增收不增利的困境，2025年前三季度营收增长，但利润反而缩水。

不仅如此，公司问题主要出现在现金流。2025年前三季度，公司归母净利润6.2亿元，然而经营活动现金流净额只有2.6亿元，也就是说公司很大一部分收入通过“赊销”给客户后并未回款。

核心原因在于应收账款快速攀升。

2019年末，公司应收款项尚且7亿元，2022年公司应收款增至20.4亿元， 2024年末，应收款项已经攀升至38亿元。

应收账款高企，这和新泉股份所处的新能源汽车供应链有关。

新泉股份的前五大客户占比超70%，均为新能源车企。根据招股书披露，第一大客户A是来自加州的智能汽车上市公司，客户结构与特斯拉高度吻合。第二大客户C则可能是来自芜湖的智能汽车奇瑞汽车，客户B则可能是成立于杭州的吉利汽车。

新能源汽车行业普遍存在账期偏长问题。根据Wind平台的数据，2024年上市车企应付账款周转天数平均约182天，多数在60-232天，新势力常超200天，远高于国际车企 50-70天的水平。2024年12月商票承兑人逾期名单中，汽车产业链占比37%，新势力商票逾期率为行业均值2.3倍；部分倒闭车企欠款至今未清。

2025年6月，禁止拖欠供应商货款的《保障中小企业款项支付条例》正式实施，约20家车企承诺60天内付款。然而9月份证券时报报道多数受访企业表示，虽然已有部分车企开始调整账期，但仍有一些合作项目的实际账期变化不明显。“60天账期”政策整改情况不容乐观。

尽管账上应收款项繁多，公司却需要扩张。

招股书显示，公司经营活动所得现金还需要用于工厂建设和升级。2023年、2024年和2025年前三季度公司的资本开支分别为16.4亿元、14.1亿元和14.9亿元。例如2024年公司新增固定资产9.9亿元，其中9.3亿元由在建工程转入。在建工程中还包括像海外墨西哥等地建设工厂，为接下来的出海全球化做准备。

2024年3月，公司召开董事会向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2024年5月，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务；2025年1月，公司拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，进一步开拓了欧洲市场，公司国际化战略得到进一步推进。

《财中社》还发现，公司在2025年3月斥资1.6亿元用于收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权，宣布进军汽车座椅总成领域，发展第二曲线。该公司2025年上半年仍陷入亏损，亟需投资扩产。

一方面公司为全球规模扩张要支付每年十几亿的资本开支，另一方面公司的应收账款挤压下现金流短缺。新泉已在A股上市，且于2023年刚刚完成11.6亿元可转债融资 。

在新能源汽车产业链账期普遍拉长的背景下，新泉股份的全球化扩张是否会进一步放大其现金流压力？