来源：猎云精选，文/王非

大模型第二股，交出全球首份大模型财报。

3月2日，通用人工智能科技公司MiniMax Group Inc.（上海稀宇科技有限公司的控股公司，下称：MiniMax）发布的财报显示，公司总收入7903.8万美元，同比增长158.9%；年内亏损18.72亿美元，同比增加302.3%。

需要注意的是，MiniMax亏损大幅增加，主要由于其估值持续增加，致使优先股录得重大重新计量亏损。财报显示，其金融负债公允价值亏损由2024年的2.142亿美元增加至2025年的15.899亿美元。

相较于3月2日收盘1.44%的跌幅，今日，MiniMax开盘大涨9.97%报827.5港元，盘中最高触及908港元，足以证明二级市场对其认可程度。

截至收盘，MiniMax收涨9.10%报821港元，总市值2575亿港元，相较于上市首日开盘总市值719.02亿港元，增幅约258.13%。

更为关键的是，不想只做“大模型公司”，而是向“AI时代的平台型公司”迈进，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰在财报电话会上向外界透露的，这一未来战略目标，或许是二级市场积极下注的根本原因。

对于MiniMax而言，这不仅是一次重要的战略跃迁，更是在AI行业进入模型能力趋同、应用场景分化的新阶段，“大模型第二股”，必须为自己选定的一条，建立独特壁垒、避开与巨头正面竞争的发展新路径。

经调整亏损2.51亿美元基本持平，2月ARR已超1.5亿美元

最新财报显示，2025年，MiniMax构建了全模态的研发能力，语言、视频、语音、音乐等各主要模态均拥有了具备全球竞争力的模型。同时，MiniMax升级了AI原生产品，包括面向企业客户的开放平台，和面向消费者的MiniMax Agent、海螺AI、Talkie/星野等。

在语言模型方面，2025年第四季度，MiniMax更新了M2、M2.1、M2-her三款模型。此外，在多模态方面，MiniMax已具备视频、语音、音乐三大模型能力。截至2025年年底，MiniMax的视频模型已帮助全球创作者累计生成超过6亿个视频，其语音模型已帮助全球用户生成累计超过2亿小时的语音。同时，MiniMax发布的音乐模型Music 2.0与2.5也实现了显著跃升，能够稳定驾驭多种唱法与情感风格，单首作品时长可达5分钟。

目前，MiniMax的收入主要来自AI原生产品、开放平台及其他基于AI的企业服务。

AI原生产品方面，MiniMax通过向个人用户提供MiniMax、MiniMax语音、海螺AI和Talkie/星野等AI原生应用的订阅服务创收。订阅服务为用户提供全模态生成、智能交互和个性化体验等高级功能。此外，该公司通过若干AI原生应用向中介平台提供营销服务获得在线营销服务收入。

2022-2025年，MiniMax来自AI原生产品的收入分别约0、75.8万、2180.5万、5307.5万美元，收入占比分别为0、21.9%、71.4%、67.2%。2025年，MiniMax来自AI原生产品的收入同比增长143.4%，这主要得益于用户参与度提升、用户对产品付费意愿增强，以及海螺AI等产品的持续推广及商业化。

除AI原生产品外，MiniMax的开放平台及其他基于AI的企业服务的收入，由2024年的871.8万美元增加197.81%至2025年的2596.3万美元，这主要是由于付费客户数量显著增加。不难看出，MiniMax开放平台的增速已经反超AI原生产品，双轮驱动的格局已经形成。

值得一提的是，MiniMax的全球化布局，也走得更深更实。最新财报显示，截至2025年12月底，MiniMax累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户以及开发者。

反映在营收层面，2025年，MiniMax的国际市场收入占总收入的大部分，中国内地以外地区的收入约5766.3万美元，占总收入的73.0%，去年同期则为2130.6万美元，占总收入的69.8%。

结合招股书和最新财报，2022-2025年，MiniMax的收入分别约0、346.0万、3052.3万、7903.8万美元；毛利分别约0、-85.4万、373.8万、2007.9万美元，毛利率分别为不适用、-24.7%、12.2%、25.4%；净亏损分别约7372.8万、2.69亿、4.65亿、18.72亿美元，经调整净亏损分别约1215.0万、8907.4万、2.44亿、2.51亿美元。

需要注意的是，剔除相关非经常性项目后，MiniMax经调整净亏损约2.509亿美元，同比仅小幅增长2.71%，核心经营亏损率明显收窄。MiniMax毛利率大幅增加，则主要是由于模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的优化所致。

此外，在财报电话会上，闫俊杰还披露了新一年的增长态势：2026年2月公司ARR（年度经常性收入）超过1.5亿美元；面向企业客户和个人开发者的开放平台产品，2026年2月新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。

截至2025年12月底，MiniMax的现金结余为10.503亿美元，包括现金及现金等价物5.076亿美元、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产5.085亿美元、受限制现金2040万美元、定期存款1380万美元，而截至2024年12月底的现金结余则为8.806亿美元。

从大模型公司，向AI时代的平台型公司迈进

如果说财报反映的是过去发展水平，那么公司战略层面的调整，则是MiniMax未来发展的潜力。在财报电话会上，闫俊杰强调，MiniMax会从大模型公司，向AI时代的平台型公司迈进。

什么是“AI时代的平台型公司”，闫俊杰认为，“互联网时代的平台公司是流量的入口，而AI时代的平台公司，是能定义和推动新智能范式，并在产品和商业上享受范式红利的组织。这将依赖于智能范式的定义能力、技术和产品的创新能力、可扩展的基建和Token高效吞吐能力。”

“一家AI时代平台公司的价值，可以简单估算为提供智能的密度乘以Token的吞吐，当两者都足够强，平台的价值自然会显现。”闫俊杰说。

其中，智能密度解决的是“能做什么”的问题。从MiniMax成立第一天起，闫俊杰就坚持语言、视频、语音、音乐多模态并行研发，他在财报电话会中表示，“多个模态的融合是持续提升智能的基本前提”。Token吞吐，则是解决“能服务多大规模”的问题。

编程、办公、互动娱乐，正是闫俊杰为MiniMax选定为巨大创新空间的领域，也是其构建平台地位的发力方向。

闫俊杰认为，2026年，模型智能水平会进一步提升。编程领域将迎来L4至L5级别的智能，从“工具”走向“同事级”协作；办公领域将复刻去年编程领域的进步速度；多模态创作也将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。

“这三件事叠加，意味着我们将迎来更大规模的智能供给爆发，以及应用层前所未有的创新窗口期——我们所承载的需求，将被放大至全新量级。”闫俊杰说。

目前，MiniMax已启动M3及Hailuo 3系列模型研发，并持续优化推理架构与算力效率。

值得一提的是，MiniMax的最新财报还披露，在研发各类模型和产品的过程中，公司也在持续向AI原生组织演进，内部的Agent实习生已经覆盖了近90%的员工，涵盖编程开发、数据分析、运维管理、人力招聘、市场销售等。

MiniMax将自身视为AI原生组织能力演进的试验场，这一演进将直接决定公司未来的研发效率。2026年1月，MiniMax将沉淀的能力产品化，推出MiniMax Agent AI-native Workspace。

展望未来，MiniMax将持续定义和推动新的智能范式，不断提升技术和产品的创新能力，以及可扩展的基建和token吞吐能力，同时深化商业化布局并深耕全球市场机会，为全球用户和合作伙伴提供更强大的智能。