证券之星 陆雯燕

自2024年1月登陆北交所以来，许昌智能(920496.BJ)的经营之路陷入持续承压的困境。继上市首年出现增收不增利后，许昌智能2025年更是陷入营收净利双降的泥潭。在中标降价、原材料涨价、固定成本抬升三重压力下，许昌智能归母净利润同比骤降74.52%。

证券之星注意到，业绩承压之际，许昌智能原本承载着扩产升级期望的多个IPO募投项目出现大额资金调减、战略转向、项目延期等问题，折射出公司上市后在战略推进上的困境，经营压力持续加剧。

营收净利双降，Q4亏损拖后腿

资料显示，许昌智能于2024年1月登陆北交所，公司主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务。

上市以来，许昌智能业绩颓势凸显，与2021年至2023年连续三年营收、归母净利润两位数高增的态势形成鲜明对比。2024年，公司实现营收6.3亿元，同比增长7.37%；对应归母净利润4246.21万元，同比下滑8.4%。彼时业绩下滑主要是公司为扩大生产布局，增强研发实力，加大了人员、场地、设备等方面的投入，导致期间费用增加所致。

2025年，许昌智能陷入营收净利双降的困境。公司预计实现营收6.06亿元，同比下降3.74%。核心影响为本期受新能源行业政策调整等多方面综合因素，新能源业务板块营业收入较上年同期有所下滑，直接导致整体营业收入同比减少。

但利润端的表现更严峻，归母净利润预计为1081.99万元，同比下降74.52%；扣非后净利润预计741.55万元，同比下降81.53%。

许昌智能表示，盈利水平大幅下滑主要是国家电网2025年度区域联合采购项目中标价格较2024年度有所下降，直接导致公司承接的国网项目盈利空间收缩，进而拉低整体净利润水平。

据了解，二级区域联合采购政策自2025年1月10日起正式执行，是国家电网自主推进的企业级采购管理改革举措。国家电网通过企业内部联采改革，将采购权上收、需求集中，形成更强议价能力，直接导致2025年部分品类中标价大幅下行。

国家电网及其下属各省公司是许昌智能的核心战略客户，因此公司对国家电网依赖度较高，进而因联采降价导致整体盈利空间被明显压缩。

此外，许昌智能还面临成本与费用端的刚性增长压力。公司核心产品生产所需主要原材料为铜、铝、不锈钢等大宗商品，受市场价格波动影响，原材料价格大幅上涨，直接推高产品生产成本，致使产品毛利率下降。

费用端上，为进一步扩大生产规模、提升产能保障能力，许昌智能近两年持续加大生产场地租赁及生产设备等固定资产投入，受折旧、摊销等固定成本增加影响，整体成本费用相应上升。

证券之星注意到，2025年前三季度，许昌智能实现营收、归母净利润4.15亿元、2520.5万元。由此估算，公司2025年Q4实现营收、归母净利润分别为1.91亿元，-1438.51万元，成为2025年唯一出现亏损的季度。

产能建设节奏失速，募投项目遭遇市场“冷水”

业绩颓势加剧之际，许昌智能的募投项目频生变数，暴露出战略研判的短板以及项目推进不及预期的现实困境。

据悉，许昌智能IPO募集资金总额为1.72亿元，募资净额为1.5亿元，远低于原计划的3亿元募资规模。

最新募投项目显示，许昌智能IPO募资额分别投向园区综合能源低碳管控系统建设项目(下称“低碳管控系统项目”)、数字化配网和用电侧设备研发及产业化建设项目(下称“配网及用电侧设备项目”)、新型电化学储能系统产业化建设项目(下称“电化学储能项目”)、智能光伏发电及运维系统建设项目(下称“光伏发电及运维项目”)以及补充流动资金，投入募资额分别为4000万元、7522.61万元、62.18万元、296.03万元、3100万元。

其中，低碳管控系统项目的建设内容为利用原有厂房进行智能化升级改造，主要生产能效管理系统、智能变配电系统、能源互联网智能云平台等产品。该项目计划建设周期2年，截至2025年末的投入进度为39.45%。

1月19日，许昌智能公告称，上述项目达到预定可使用状态的日期从2026年1月19日延后至2027年6月30日，延期时长近一年半。

延期的主要原因是受设备价格波动及技术发展趋势等影响，为谨慎控制风险，保障资金使用效率，公司一方面充分利用旧有设备，另一方面在保证项目建设质量和控制风险的前提下，加强对项目费用监督和管控，对于部分设备金额较大的费用，放缓了设备采购的投资节奏，以确保项目建成后具备长期技术先进性与产业适应能力，以及募集资金的有效使用和项目的最终效益。

证券之星注意到，上市后，许昌智能的IPO募资投向与金额已大幅调整。2025年7月，电化学储能项目的募资投入额从5000万元缩减至62.18万元，光伏发电及运维项目的募资额从2880.83万元缩减至296.03万元，削减比例分别达98.76%和89.72%。上述变动资金全部投入配网及用电侧设备项目。

募投项目大腾挪背后，许昌智能2022年制定的投资计划已难以适配2025年的市场环境，以致项目收益预计不达原预期。其中，电化学储能项目的变更原因主要系新型储能行业结构性过剩与低价竞争，而光伏项目效益波动与产业链内竞争加剧则成为光伏发电及运维项目生变的核心原因。

事实上，自上市至项目变更的一年半时间里，许昌智能电化学储能项目、光伏发电及运维项目的投入脚步并不快。2024年上半年末，上述两大项目投入募资额分别为62.18万元、280.14万元，投入进度分别为1.24%、9.72%。而截至2025年上半年末，项目进度分别为1.24%、10.28%。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)