3月12日，新希望乳业股份有限公司（以下简称“新希望乳业”）发布公告，公司董事会审议通过发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案。同日，公司还发布了董事会换届选举的公告。

准备赴港IPO的背后，是新希望乳业出现2015年以来首次收入负增长的现实。截至2025年三季度末，公司资产负债率68.32%，高于行业上市公司50%-60%左右的平均水平。

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准备赴港上市

3月12日，新希望乳业发布公告称，为满足公司业务发展需要，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力，经充分研究论证，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

根据提示性公告，新希望乳业于3月11日召开第三届董事会第十九次会议，审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》等相关议案。公司表示，正在与相关中介机构就本次发行的相关工作进行商讨，具体细节尚未确定。

同日，新希望乳业股份有限公司还发布了关于董事会换届选举的公告。新一届董事会由8名董事组成，其中提名非独立董事候选人5名，包括职工代表董事1名（由公司职工代表大会选举产生），以及董事长席刚、总裁朱川，来自实控人家族的Liu Chang（刘永好之女）和李巍（刘永好配偶）；提名独立董事候选人3名：卢华基、杨志清、陈碧。

从履历来看，卢华基是香港会计师公会会员，现任信永中和（香港）会计师事务所管理合伙人，精通港股上市规则与国际会计准则；杨志清是对外经济贸易大学国际商学院教授，擅长税务与财务分析；陈碧是中国政法大学副教授，研究领域为刑事诉讼法学、证据法学，精通法律合规。三人分别精通港股上市规则与国际会计准则、税务与财务分析、法律合规，为港股上市公司董事会常见的专业配置。

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负债率高于行业平均水平

新希望乳业专注于乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，2019年1月25日在深圳证券交易所正式挂牌上市。

上市当年，新希望乳业营收56.75亿元；2023年，营收增长至109.87亿元。四年时间，新希望乳业营收接近翻倍。

但2024年，这个增长曲线断了。年报显示，2024年新希望乳业营收106.65亿元，同比下滑2.93%。这是公司自2015年以来首次出现年度收入负增长。

2025年三季报显示，其前三季度营收84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%。相比过往双位数的高增长，营收增速已明显放缓。

东方财富和同花顺平台显示，截至2025年三季度末，新希望乳业商誉余额10.03亿元，约占净资产的27.25%。这些商誉主要来自历年并购：2019年收购宁夏寰美乳业、2020年开始收购福州澳牛、2021年收购一只酸奶牛、2025年完成对福州澳牛剩余股权的收购。

并购扩张的代价，是负债率的持续高企。财报显示，2021年至2023年，新希望乳业资产负债率分别为69.81%、71.91%、70.48%，2024年降至64.61%，但仍在行业高位。

截至2025年三季度末，新希望乳业资产负债率为68.32%，仍高于乳制品行业上市公司平均水平。同期，光明乳业资产负债率为50.90%，伊利股份资产负债率为60.55%，一鸣食品资产负债率为61.43%。

港交所对拟上市企业的审核，并不以单一的资产负债率作为否决指标。根据港交所主板上市规则，企业只需满足三套财务测试标准中的任意一套即可申请上市，核心考察的是盈利能力、市值规模或现金流状况。3月8日，浙江凯乐士科技集团股份有限公司资产负债率高达162%，仍通过了港交所主板上市聆讯。

国家统计局数据显示，2024年全国规模以上企业乳制品总产量2962万吨，同比减少1.9%。2025年，国内乳制品全渠道销售额同比下滑。

新希望乳业所在的低温鲜奶赛道，曾是存量市场中少有的结构性机会。欧睿数据显示，低温鲜奶品类增速长期保持在8%以上，渗透率持续提升。

但这块蛋糕，盯上的人越来越多。伊利、蒙牛通过自建牧场和冷链网络，加速布局低温业务；君乐宝2025年底递交招股书，拟赴港上市，募资用途之一就是低温奶产能扩张；光明乳业依托华东大本营，持续巩固低温优势；各区域品牌也在各自半径内筑起围墙。

有行业分析认为，低温奶战役打到今天，“新鲜”已不再是稀缺卖点，而是入场标配。高级乳业分析师宋亮表示，2019年新希望乳业A股上市时，行业还有增量空间，资本运作可以跑出弯道超车，“现在乳制品消费总量已经到了瓶颈期，高端市场红利基本结束。”

撰文 | 意欢