承泰科技赴港IPO：96%收入押在比亚迪身上
一家高度绑定单一客户的毫米波雷达公司，正试图登陆资本市场。
近日，承泰科技递交港股上市申请。招股书显示，公司近三年收入快速增长，从2023年的1.56亿元增至2025年的11.23亿元，实现放量式扩张。但与此同时，其客户结构也呈现出极端集中：2025年，来自第一大客户的收入占比已达96.4%。
尽管公司未直接披露客户名称，但从行业公开信息与车型匹配情况来看，这一客户普遍被认为是比亚迪。这也意味着，承泰当前的增长路径，几乎完全建立在单一主机厂的放量节奏之上。
这种结构在短期内具有明显优势。随着比亚迪销量持续增长、智能驾驶功能向中低价车型下沉，毫米波雷达需求快速释放，承泰得以借助这一体系实现出货规模跃升。在国内供应链替代背景下，这类“绑定头部车企”的路径，已成为部分零部件厂商实现快速成长的现实选择。
但问题在于，这种增长的可持续性并不稳固。
首先，承泰并未与核心客户形成覆盖车型生命周期的定点合同，而是更多依赖“指定供应商确认书”等形式获取订单。这意味着，其订单稳定性并非来自长期契约，而更依赖客户持续选择。
其次，公司放量伴随着明显的价格下探。2025年，毫米波雷达平均售价由上年的184元降至111元，毛利率亦由34.0%降至15.1%。公司将其解释为推动产品渗透的战略性定价，但这一变化也反映出，在主机厂主导成本控制的背景下，供应商议价能力有限。
更值得关注的是盈利质量。尽管承泰净亏损持续收窄，但经营活动现金流仍为负，且在业务扩张过程中，应收账款、存货与借款规模均出现增长。这表明，公司当前的放量，并未同步转化为稳定的现金回笼能力。
在此基础上，另一个被市场反复提及的变量，是核心客户的自研能力。近年来，比亚迪在关键零部件领域持续推进垂直整合，其在毫米波雷达等相关技术方向亦有所布局。虽然短期内外采仍将存在，但长期来看，供应商始终面临被替代或被分散份额的可能。
对于承泰而言，这一点尤为关键。其当前客户集中度接近极限，一旦核心客户策略发生变化，公司业绩波动将被显著放大。
从这个角度看，承泰科技的IPO，更像是站在“放量阶段中段”的一次资本尝试。公司已经证明自身具备进入头部供应链并实现规模扩张的能力，但尚未建立多客户、多平台的稳定结构，也未形成稳固的盈利与现金流模型。
在收入高度依赖单一客户、盈利质量仍待验证的背景下，公司选择赴港上市，其必要性与可持续性，仍有待市场进一步观察。
换句话说，承泰科技当下最大的命题，并不是能否继续增长，而是在脱离单一客户支撑后，是否仍具备独立生存能力。