深圳商报·读创客户端记者 李薇

据港交所3月29日披露，Aqara International Ltd（以下简称“Aqara”）向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。根据其提交的上市申请文件，该公司在业务规模、技术研发及全球布局上已取得显著成绩。然而，这份招股书也揭示了其上市路上的多重风险，从税务合规不确定性到客户依赖度高企，诸多挑战可能对其未来经营业绩和市场表现产生重大影响。

构建空间智能底座操作系统的先行者

招股书显示，该公司是构建空间智能(Spatial Intelligence)底座操作系统的先行者。空间智能为一新兴范式，将物理环境转变为由人工智能(AI)驱动的可计算、适应性强且持续演进的系统。与将智能家居及智能建筑视为连接设备集合的传统观点不同，公司将空间建模并运营为语义系统，在该系统中，“空间、人员、设备及行为”均通过一致的计算框架加以表示、理解及执行。这一转变——从控制设备转向运营空间——定义了行业的下一代发展方向。

公司的产品及解决方案为涵盖设备、边缘及云端的一体化体系。在设备侧，智能传感器及控制器提供感知及执行能力。在边缘侧，中枢协调本地智能并确保可靠性及低延迟。在系统层，AqaraStudio协调跨设备协作、语义建模及AI驱动决策。在体验层，应用程式及界面透过自然交互提供对空间智能的直观访问。

Aqara已实现与Apple Home生态系统的全面整合，截至2025年12月31日，Aqara已有多于15个品类，340多款产品接入Apple Home。同时随着使用公司产品的Apple Home用户遍及多个产品类别，进一步为公司产品生态创造强大的用户黏着度。自2019年Aqara品牌产品入驻Apple商店以来，已有逾30款产品透过Apple官方零售商店于18个国家及地区销售，公司产品直接接入Apple高端全球零售网络，凸显强劲的渠道优势。

公司已建立真正的国际商业化及规模化的销售布局。根据弗若斯特沙利文的资料，公司已在中国内地建成最大的空间智能销售网络，在31个省份的210多个城市，拥有超过500家Aqara智能家居体验店，并在主要电商平台上拥有活跃业务。公司的产品及解决方案已深度整合于亚马逊、Apple、谷歌、LG、三星及小米等智能家居生态系统。截至2025年12月31日，公司全球销售渠道网络已服务全球超过1500万用户。

近三年合计亏损超7亿元

财务数据显示，2023年至2025年，Aqara收入分别为14.39亿元、14.89亿元及14.72亿元；毛利分别为4.28亿元、5.03亿元及5.64亿元，毛利率分别为29.7%、33.8%及38.4%；期内亏损分别为1.59亿元、2.31亿元及3.22亿元。三年累计亏损额度超7亿元。

分业务看，2025年Aqara品牌空间智能产品及解决方案收入为9.47亿元，占总收入64.3%；ODM产品收入为4.97亿元，占比33.8%。

Aqara于2023年、2024年及2025年的研发开支分别为人民币1.728亿元、人民币1.833亿元及人民币2.337亿元，分别占同期收入的12.0%、12.3%及15.9%。截至2025年12月31日，Aqara拥有460名研发团队成员，占公司全职员工总数的近50%；并已成功获授权专利1,262项。

Aqara产品及解决方案的毛利率从2023年的40.8%提升至2025年的44.2%。值得注意的是，Aqara品牌AI驱动产品及解决方案收入实现了显著增长，从2023年的人民币4.657亿元增至2025年的人民币9.073亿元，复合年增长率为39.6%。

未来发展空间巨大

根据弗若斯特沙利文的数据，全球空间智能产品与解决方案收入预计到2030年将达到人民币101,430亿元，2025年至2030年的复合年增长率为14.7%。全球空间智能基础设施市场预计到2030年将达到人民币18,593亿元，2025年至2030年的复合年增长率为18.6%。在国家AI战略、智慧城市计划及空间智能技术加速部署的有力支撑下，中国内地市场预计将实现同样强劲的增长。中国内地市场预计到2030年收入将达到人民币4,187亿元，2025年至2030年间的复合年增长率为20.9%。2025年主动式人工智能在空间智能基础设施住宅及商业空间的全球普及率分别为8.0%及7.2%，预计将于2030年增至62.5%及46.0%，发展空间充满想象。

税务与合规风险成首要隐患

税务合规不确定性是Aqara面临的核心风险之一。根据中国内地企业所得税法相关规定，在境外注册但“实际管理机构”位于中国境内的企业将被认定为“居民企业”，需就全球收入缴纳25%的企业所得税。尽管Aqara自认为不构成中国内地居民企业，但招股书明确提示，中国内地税务机关可能作出不同认定，这将大幅增加其税务负担，直接影响现金流和盈利能力。

与此同时，跨境交易的税务处理也存在诸多变数。根据国家税务总局7号公告，非居民企业间接转让中国境内资产的收益可能需在中国内地缴税，Aqara作为交易转让方或受让方均可能承担申报或预扣所得税义务，其中国内地附属公司还可能被要求协助申报，这将耗费大量资源并可能对财务状况造成不利影响。此外，外国投资者转让Aqara股份、获取股息或利息所得时，需缴纳10%的预扣税（个人投资者为20%），且税收协定优惠的适用存在不确定性，可能降低股份对境外投资者的吸引力。

数据合规与网络安全风险同样不容忽视。中国内地网络安全、数据安全及个人信息保护相关法规持续更新，《网络安全审查办法》《数据出境安全评估办法》等对企业的数据处理活动提出严格要求。尽管Aqara目前未开展数据出境业务，但随着全球业务扩张，未来可能需履行安全评估、标准合同备案等义务，合规成本增加的同时，若未能满足监管要求，可能面临罚款、业务暂停等处罚。此外，系统故障、网络攻击等安全事件也可能导致数据泄露，损害公司声誉。

业务经营暗藏多重不稳定因素

客户集中度过高成为制约Aqara发展的关键风险点。招股书示，小米集团是其单一最大客户，2023年至2025年期间，来自小米的收入分别为4.72亿元、5.02亿元和4.77亿元，占各年度总营收的比例分别达32.8%、33.7%和32.4%。尽管Aqara正着力拓展自有品牌业务，但对小米的高度依赖仍使其面临重大经营风险——若小米调整商业战略、降低采购量或转向其他供应商，将直接导致公司收入下滑。

供应链与生产环节的风险亦不可小觑。Aqara的大部分产品生产依赖第三方OEM供应商，原材料采购则涉及芯片、铜、铝等多种大宗商品，其价格波动、供应中断均可能影响产品生产和交付。同时，公司产品主要通过全球经销商网络销售，2025年来自经销商的收入占Aqara品牌收入的57.0%，但公司对经销商的运营控制有限，若经销商出现库存积压、违规经营或合作关系终止等情况，将对销售网络稳定性和品牌形象造成冲击。

财务层面，Aqara仍未摆脱亏损状态且流动性压力显现。2023年至2025年，公司分别录得净亏损1.60亿元、2.31亿元和3.22亿元，截至2025年末，流动负债净额达24.26亿元，短期偿债压力较大。此外，公司的盈利水平还依赖税收优惠和政府补助，2023年至2025年获得政府补助分别为810万元、960万元和760万元，若未来相关优惠政策取消或补助减少，将进一步影响其财务表现。