花10元买一支“网红同款”牙膏，就有6元以上用于营销。在黑猫投诉平台上，关于其“虚假宣传”“使用后过敏出血”等投诉近百条。

近日，这款网红牙膏品牌“参半”的母公司——深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）正式向港交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。招银国际为其独家保荐人。

招股书显示，这家成立仅十余年的公司正经历爆发式增长：2025年营收同比增长82.5%至24.99亿元。然而，在高速增长的业绩背后，其盈利质量、渠道健康度、产品功效争议等问题也备受关注。

“3天美白”承诺遭质疑

2023年12月，《牙膏监督管理办法》正式施行，明确要求功效宣称须有科学依据，并禁止医疗宣称；2025年12月1日前，企业须上传功效宣称依据摘要供监管审查。

在此背景下，参半的核心产品宣传是否合规，成为一个绕不开的问题。

以“参半”官方旗舰店一款月销量超50万的“专研清新美白牙膏”为例，其宣称“3天美白提升271%”，被众多主播带货，号称“牙膏热卖榜第一”。

图源参半电商平台旗舰店。

当记者在后台询问该产品是否有美白专利时，客服仅提供了一份第三方检测报告，并未正面回应专利问题。

那么，参半的美白牙膏到底有没有技术壁垒？

据天眼查信息，目前小阔科技拥有48项专利，发明授权专利仅有“一种祛除口腔烟味的组合物及其制备方法”一种，且该专利并非美白，而是去除口腔烟味，其余均为外观设计、实用新型专利，如水晶外观的牙刷、棒棒糖造型的牙刷、仙女棒造型的牙刷等。

图源天眼查。

至于参半宣称的“色修因子”和“吸色因子”，新华网曾在《牙膏乱象再调查》一文中指出：“色修因子”实为三种着色剂，通过改变黄蓝颜色饱和度营造美白假象，并非去除牙渍或改变牙齿本色；“吸色因子”则是焦磷酸二氢二钠，属于多数美白功效牙膏的标配成分，并无特殊之处。

在社交平台和消费者投诉平台上，关于“参半”美白牙膏“没什么效果”“涉嫌虚假宣传”的吐槽也屡见不鲜。黑猫投诉平台上，有消费者反映“用参半牙膏过敏”“牙膏内存在塑料片”“号称7天美白，用后牙齿出血”等情况。

图源黑猫投诉平台。

这些投诉指向一个核心矛盾：高调的营销宣传与消费者的实际体验之间存在明显落差。

事实上，小阔科技也多次因功效宣传缺乏依据、使用夸大或误导性广告语而受到监管部门处罚。比如2022年6月27日，其在“参半旗舰店”销售漱口水时，使用“杀菌消炎”等无法提供科学依据的广告用语，被深圳市监局罚款12800元。

营销投入是研发的79倍

南都N视频记者查阅招股书发现，销售及分销开支是小阔科技的最大成本项。2023至2025年，这项支出分别达到6.85亿元、8.35亿元和15.34亿元，占营收比重均超六成，三年累计超过30亿元。

这意味着，消费者每花10元买一支“网红同款”牙膏，就有6元以上用于营销。2025年，公司前五大供应商中，三家是营销服务商。

图源小阔科技招股书。

与巨额营销形成鲜明对比的是，公司研发投入的有限。

2025年，其研发开支仅为1939万元，占收入比重从2023年的1.6%一路下滑至0.8%。而同期销售及分销开支15.34亿元，是研发开支的79倍。

这种“重营销、轻研发”的结构，虽能支撑短期增长，却也让市场对其长期产品创新与品牌竞争力打上问号。

压货模式下

分销商更替频繁

公开资料显示，小阔科技成立于2015年，2018年推出“参半”品牌。借助互联网流量红利、高颜值与多元化的产品设计，该牙膏品牌迅速在年轻消费者中积累起知名度。

弗若斯特沙利文数据显示，参半2025年在中国口腔护理市场排名第三，市场份额为6.5%；在线上口腔护理市场排名第一。

为摆脱“网红品牌”的标签，小阔科技近年来大力拓展线下渠道。截至2025年末，公司线下零售网点已超过11万个。然而，线下渠道的真实动销情况却值得关注。

2025年，线下渠道仅贡献了公司19.7%的收入（约4.92亿元），但其宣称的线下零售额占比却高达50%。这之间的巨大差距意味着，大量产品并未真正到达消费者手中，而是被“压”在了终端网点的货架上，形成了零售商的库存。

图源小阔科技招股书。

招股书显示，2025年公司终止了324家线下分销商，同时新增611家。较高的淘汰率表明，线下渠道在快速扩张的同时，也伴随着较为频繁的分销商更替。

图源小阔科技招股书。

这一现象与公司的分销政策密切相关。招股书披露，公司对分销商的销售政策为“发货前全额付款”，且“一般不接受退货”。

这种模式下，公司将库存压力转移给了分销商，自身现金流较为健康，但分销商面临的动销压力也相应增加。一旦终端动销不及预期，分销商将首当其冲。