观点网5月17日，长鑫科技更新了科创板招股书。最新数据显示，2026年一季度，长鑫科技营业收入508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，同比上升1688%。这意味着，这家公司在今年前三个月，平均每天净赚超2.7亿元。

值得关注的是，长鑫科技同时给出上半年业绩指引：营业收入预计1100亿至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。

与这份耀眼招股书形成对照的，是一笔两年前悄然完成的交易。彼时，正深陷债务泥潭的碧桂园，以20亿元的价格出售了其持有的长鑫科技1.56%股权。按照当前市场对长鑫科技IPO的预期估值，碧桂园脱手的这笔股权如今可能价值数百亿元。

碧桂园卖在黎明前

碧桂园与长鑫科技的缘分始于2021年。当时，碧桂园创投作为B轮战略投资者参与了长鑫科技的融资。该轮融资后，长鑫科技的估值接近400亿元。

彼时，碧桂园正在积极拓展非地产领域的投资版图，在半导体领域还先后出手了紫光展锐、壁仞科技、比亚迪半导体等项目。

然而，房地产行业深度调整让碧桂园来不及等到开花结果。

据招股书披露，碧桂园与长鑫科技的故事经历了两次关键转折。2023年3月，碧桂园创投将其持有的长鑫科技1.6805%股权转让至关联方汇碧五号，转让价格为2.22元/注册资本，总对价20亿元。彼时，这笔交易被市场解读为碧桂园在房地产下行周期中“左手倒右手”的资产保全操作。

真正的转折发生在2024年12月，汇碧五号将其持有的长鑫科技1.56%股份以20亿元的价格转让给合肥建长。短短不到两年的时间里，碧桂园系已彻底清仓手中的长鑫科技股权，而转让价格仍是2.22元/股。

以该价格计算，长鑫科技当时的整体估值约为1282亿元。在2024年底的语境下，这笔交易或许显得“合情合理”。房地产行业的流动性危机仍在蔓延，碧桂园正处于债务重组的至暗时刻，每一分钱回笼都至关重要。

值得关注的是2025年6月，阿里巴巴旗下阿里云计算却以2.63元/股的价格大举增资长鑫科技，增资总价款高达61亿元，持股比例达3.85%。同月，星棋道和与广州信德也分别以相同价格参与了增资。以此计算，长鑫科技彼时的投后估值已接近1584亿元。

与碧桂园出售时的1282亿元估值相比，仅一年半时间，估值差距超过300亿元。而这仅仅是IPO前的“一级市场定价”。

当下，若按A股半导体板块的估值溢价，给予长鑫科技20倍左右的市盈率。长鑫科技IPO融资方案对应约2万亿元估值计算，碧桂园持有的1.56%股权上市后的价值约为312亿元。以此计算，碧桂园与约292亿元的潜在收益失之交臂。

碧桂园的“科技资产甩卖”不止于长鑫科技。在半导体之外，碧桂园创投还曾持有国内商业航天领域明星企业蓝箭航天的股权。

蓝箭航天是国内领先的民营液体运载火箭研发企业，其自主研发的朱雀系列火箭在商业航天赛道具有标志性地位。随着集团资金链持续承压，碧桂园同样选择了退出蓝箭航天。

随之而来的是巨额的机会成本。2025年4月碧桂园出售蓝箭航天时，后者隐含估值约118亿元；此后蓝箭航天估值迅速攀升，2025年11月最后一轮融资时估值已达207亿元。同年12月31日，蓝箭航天科创板IPO申请正式获上交所受理，成为科创板商业火箭赛道首家获受理企业。截至2026年2月，摩根大通亦采用同业市净率估值法给出约720亿元的估值判断。

以此估算，碧桂园此前持有的11.063%股权对应价值约80亿元上下，较13.05亿元的实际出售价相差近70亿元。碧桂园在企业上市前夜"低价清仓"，错失了数十亿级别的潜在收益。

从半导体到商业航天，碧桂园两次“清仓”，当活下去成为压倒一切的第一要务，再优质的未来资产也只能忍痛割舍。

长鑫科技业绩狂飙

招股书披露，2023年至2025年，长鑫科技营业收入分别为90.87亿元、241.78亿元和617.99亿元，年均复合增长率高达160.78%。归母净利润从2023年的-163.40亿元、2024年的-71.45亿元，到2025年实现盈利1.87亿元，完成了从“深亏”到“止血”到“赚钱”的三级跳。

长鑫科技本次IPO拟募资295亿元，投向存储器晶圆制造量产线技术升级改造（75亿元）、DRAM存储器技术升级（130亿元）以及动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发（90亿元）三大项目。这一募资规模，将使其成为科创板近年最大的IPO之一。

据悉，长鑫科技是中国大陆规模最大的DRAM研发设计制造一体化（IDM）企业。2016年成立以来，专注DRAM产品的研发、设计、生产及销售，采取“跳代研发”（跳过落后制程）策略，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的产品覆盖和迭代。

在产能规模上，公司在合肥、北京两地共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，产能规模位居中国第一、全球第四。根据Omdia数据，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，并有望进一步增长。

从产品矩阵来看，公司已形成DDR系列和LPDDR系列两大主流产品线。DDR5产品速率可达8000Mbps，可制造8GB至128GB等多种容量规格的内存模组。LPDDR5/5X产品速率可达10667Mbps。

招股书披露，长鑫科技已与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等头部客户建立了长期合作关系。

据多家媒体报道，过去国内厂商采购国产DRAM很大程度是出于“备份”考虑，而现在越来越多企业开始将长鑫产品作为“主供”。

此外，长鑫科技业绩的爆发式增长，与AI浪潮下DRAM存储市场的供需格局剧变密不可分。

根据Omdia数据，2025年全球DRAM市场规模高达1505亿美元，其中服务器DRAM占比约50%，而服务器正是AI算力基础设施的核心组件。随着大模型军备竞赛持续升级，全球数据中心对高带宽内存的需求呈指数级增长。Omdia预测，到2030年全球DRAM市场规模有望达到5710亿美元，年均复合增长率高达30.56%，其中服务器DRAM的占比将进一步飙升至71%。

招股书也明确指出这一趋势：“2025年下半年以来，受全球算力需求持续增长、全球主要厂商产能调配等因素影响，全球DRAM产品供不应求，价格呈现大幅上涨趋势。”

2024年和2025年，长鑫科技主要DRAM产品销售单价同比分别上升55.08%和33.69%，受益于产品价格的持续上涨以及高端产品（如DDR5、LPDDR5X）占比的提升，其主营业务毛利率从2023年的-2.19%一路升至2025年的41.02%。主营业务毛利率从2023年的-2.19%升至2025年的41.02%。

在DRAM市场的宏大叙事中，一个被反复提及的关键变量是HBM（高带宽内存）。这种专为AI加速器设计的高端存储芯片，通过将多个DRAM芯片垂直堆叠，可在极小体积内实现超高带宽，是英伟达GPU不可或缺的搭档。

HBM单价是普通DDR5的数倍甚至十倍以上，利润丰厚到足以让行业巨头“不惜一切代价”抢占先机。

全球DRAM市场的两大霸主——三星电子和SK海力士正将越来越多产能和资本开支转向HBM。

有分析指，两家巨头的HBM产能扩张，正在实质性“挤出”其标准DRAM的产能空间，生产HBM需要占用与DDR5相同的部分前道工艺设备，当这些设备被锁定用于HBM晶圆生产时，标准DRAM的供给自然缩减。

这恰恰是长鑫科技最大的机会所在。当国际巨头将重兵囤积于HBM这座利润高地时，庞大的标准DRAM市场——服务器DDR5、移动端LPDDR5等反而出现了供给缺口。

全球DRAM市场长期由三星（2025年份额33.96%）、SK海力士（34.48%）、美光（23.41%）三家垄断，长鑫的崛起或将首次打破这一格局，使中国大陆在全球DRAM主流市场拥有了具备规模化竞争力的IDM厂商。

合肥国资集体大涨

翻开长鑫科技的股东名册，最引人注目的是以合肥产投为代表的“合肥国资军团”。

招股书显示，直接持有长鑫科技5%以上股份的股东有五家：清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。

其中，长鑫集成由合肥市产业投资控股（集团）有限公司100%持股，实际控制人为合肥市人民政府国有资产监督管理委员会。安徽省投则由安徽省国资委100%持有。

如果再算上产投壹号（1.85%）、合肥建长（1.50%）、产投高成长（0.06%）等合肥国资关联主体，合肥国资系合计持有长鑫科技股权比例超过31%。按此测算，长鑫科技每1万亿元市值，合肥国资对应的账面持仓将接近3700亿元，而合肥2025年全年GDP为1.42万亿元，这笔投资的回报体量可见一斑。

合肥近年在半导体产业领域的布局，被外界称为“最牛风投城市”的经典案例。从引入京东方、投资蔚来汽车，到长鑫存储的孵化培育及长鑫科技的资本运作，合肥国资形成了一套独具特色的产业投资方法论：以重金押注战略性新兴产业，通过“基金+基地”模式培育产业集群，最终以IPO实现资本增值和产业升级的双重回报。

这一轮资本盛宴也在二级市场激起涟漪。5月18日，长鑫科技更新招股书披露后，相关概念股随即集体爆发。市场资金沿着两条逻辑线布局：一是直接或间接持有长鑫科技股权的上市公司；二是产业链上下游合作伙伴。其中，一批贴着“合肥国资”标签的上市公司上演了一字涨停潮，成为当日盘面最具辨识度的群体。

在这场狂欢中，合肥城建、合百集团和上峰水泥三家公司的表现尤为典型——它们的主业与半导体相去甚远，却因“合肥国资”的身份标签被资金推上一字涨停。

从事房地产开发的合肥城建，通过多层基金嵌套间接持有长鑫科技约0.0087%的股权。该股当日一字涨停，已录得5天4板。公司已多次公告澄清，强调主营业务为房地产，与长鑫科技无任何业务往来，不涉及半导体、芯片及存储领域。公告还显示，公司2025年度净利润亏损5.21亿元，2026年一季度继续亏损，当前股价已与基本面严重脱节。

合肥本土零售企业合百集团，实缴2.225亿元参投基金，因该基金投资了长鑫科技而被资金追捧至一字涨停。

主营水泥建材的上峰水泥，通过上海君挚璞基金投资2亿元，间接持股约0.15%，同样以一字涨停报收。上涨的核心驱动力是市场情绪的宣泄，而非基本面的实质性改善。

产业链关联个股中，兆易创新的上涨逻辑则清晰得多。公司直接持股长鑫科技1.8%，为第八大股东，董事长朱一明同时兼任长鑫科技董事长，属于真正的产业协同方与实质性受益者。该股当日盘中涨停，股价突破400元续创历史新高。

当日涨停的还有柏诚股份（长鑫洁净室工程承包商）、朗迪集团（以8000万元认购基金份额，该基金持有长鑫科技约1%股份，股价以涨停创历史新高）。

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