若按计划于6月12日在纳斯达克完成上市，SpaceX将以750亿美元的募资规模打破沙特阿美在2019年创下的约294亿美元纪录，成为人类历史上规模最大的IPO。

美东时间2026年5月20日，SpaceX（Space Exploration Technologies Corp.）正式向SEC提交S-1招股书。路演拟于6月4日启动，定价日为6月11日，目标上市日期为6月12日，在纳斯达克以代码"SPCX"交易。本次IPO由高盛和摩根士丹利联席主承销，美国银行、花旗集团、摩根大通等共20家银行组成承销团。

IPO基本信息与估值

SpaceX此次发行A类普通股，每股对应1票投票权，股票代码SPCX，在纳斯达克挂牌。募资目标约750亿美元，目标估值约1.75万亿美元，对应2025年合并收入约94至116倍的市销率，以及2026年预期收入约58至65倍。

按1.75万亿美元估值，SpaceX将超越沙特阿美当前市值（约1.6万亿美元），仅次于苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊和Meta，成为全球市值第七大公司，同时也是美国企业价值第三大能源公司之后、全球最大的非国家石油公司之后又一个量级的估值锚点。若IPO成功，750亿美元募资额约为沙特阿美2019年上市约294亿美元的2.5倍，约为2014年阿里巴巴上市约250亿美元的3倍，创下全球有史以来最大IPO纪录。

SpaceX于2026年4月1日已向SEC提交保密注册草稿（confidential draft registration），5月20日的S-1公开提交为强制性披露——根据SEC规定，公司须在路演启动前至少15天公开提交招股书。

财务数据：三块业务，一个净亏损

S-1披露的财务数据显示，SpaceX合并报表下包含三大性质迥异的业务板块，盈利能力截然不同。2025年全年，合并营收186.74亿美元，运营亏损25.89亿美元，净亏损49亿美元，调整后EBITDA为65.84亿美元。2026年一季度，合并营收46.9亿美元，同比增长15.2%（上年同期40.7亿美元），净亏损42.8亿美元，远超上年同期5.28亿美元。资产负债表方面，总资产1020亿美元，总负债605亿美元，累计未弥补亏损413亿美元。

理解这组数据的关键背景：SpaceX于2026年2月初完成与xAI的合并——彼时xAI已于2025年3月整合了X（原Twitter）。因此，S-1所披露的合并财务数据，是火箭发射、卫星互联网和AI三类业务的叠加。如剥离AI板块，SpaceX的火箭加星链核心业务在2025年实际上是盈利的：星链2025年全年运营利润44.23亿美元，足以覆盖航天业务6.57亿美元的亏损后仍有盈余。合并报表中大规模净亏损，几乎全部来自AI板块。

SpaceX财务摘要（来源：S-1招股书）

2025年全年：合并营收186.74亿美元 | 净亏损49亿美元 | 调整后EBITDA 65.84亿美元

2026年Q1：合并营收46.9亿美元 | 净亏损42.8亿美元

资产负债表：总资产1020亿美元 | 总负债605亿美元 | 累计未弥补亏损413亿美元

星链：付费用户1030万（2026年3月底）| 在轨卫星超9600颗

三大业务板块详解

连接业务（Starlink为主）是当前SpaceX最具盈利能力的业务。2025年全年，连接业务营收113.87亿美元，同比增长49.8%；运营利润44.23亿美元，同比增长120.4%；调整后EBITDA为71.68亿美元，同比增长86.2%。2026年一季度，连接业务营收32.57亿美元，运营利润11.88亿美元，调整后EBITDA为20.87亿美元。截至2026年3月底，星链在轨运营卫星逾9600颗，付费用户达1030万，每月仍以75万至150万的速度净增。星链目前提供住宅、商业、政府、航空、海事、移动直连等多个服务层级，其中面向政府和军事用途的Starshield（星盾）版本年收入约18亿美元，为高利润率的经常性收入来源。

航天业务以Falcon 9火箭发射为主，同时涵盖Dragon飞船的NASA商业乘员项目（CCC）及货运任务。2025年全年，航天业务营收40.86亿美元，运营亏损6.57亿美元；2026年一季度营收6.19亿美元，运营亏损6.62亿美元。航天业务亏损的主要原因是星舰（Starship）的持续研发投入。S-1披露，SpaceX已累计投入超过150亿美元于星舰项目，超出原始预算上限。SpaceX目前持有超过220亿美元的在执行政府合同，包括NASA的人类登月系统（HLS）合同（2021年授予，价值28.9亿美元）、商业乘员运输合同，以及美国国防部的多项国家安全发射合同。

AI业务（SpaceXAI）是合并报表中最大的亏损来源。2026年2月，SpaceX完成对xAI的换股合并，xAI的Grok大模型、X社交平台和相关算力基础设施随之并入。AI业务2025年全年运营亏损63.55亿美元，资本支出127亿美元；2026年一季度营收8.18亿美元，运营亏损24.69亿美元，调整后EBITDA亏损6.09亿美元。此次IPO募集的750亿美元，主要目的之一即维持AI板块的大规模资本支出。

星舰：IPO的技术基础与最大变量

星舰（Starship）是支撑SpaceX高估值的核心技术前提，也是最大的执行风险来源。SpaceX已累计投入超过150亿美元，星舰第12次综合飞行测试，同时也是全新的星舰V3的首次飞行，发射窗口即在S-1公开提交的次日——2026年5月21日UTC 22:30（美国中部时间下午5:30），从德克萨斯州星际基地2号发射台执行，计划部署20颗星链模拟卫星，并测试V3新型隔热板成像系统。

星舰V3相较于前代版本实现了显著的架构升级，设计目标是实现助推器和飞船的全面快速复用，每次飞行成本大幅低于一次性火箭。若V3完成认证，单次发射成本将进一步降低，支持每次发射数百颗星链卫星，从根本上改变SpaceX的卫星部署经济性。此外，星舰也是NASA Artemis登月计划的核心——SpaceX持有Artemis IV任务的人类登月着陆器合同，NASA目前计划于2028年前完成载人登月。

马斯克此前公开表示，希望星舰三年内实现每小时一次的发射频率。这一目标尚未得到任何独立技术机构的验证，但若实现，SpaceX的发射总量将产生数量级的跃升，对现有卫星发射市场的定价体系形成根本性冲击。

股权结构与投票控制权

S-1披露了双重股权结构。A类普通股每股1票，为本次IPO发行标的；B类普通股每股10票，仅由马斯克持有。目前马斯克持有SpaceX 12.3%的A类股和93.6%的B类股，由于B类股的超级投票权，马斯克在IPO完成后将继续持有85.1%的绝对投票控制权，尽管其经济持股比例约为42%。招股书原文明确写道："马斯克将有权控制需要股东批准的事项的结果，包括选举我们所有的董事。"

SpaceX在IPO后将维持"受控公司"（Controlled Company）地位，根据纳斯达克规则豁免多数董事须为独立董事的要求，仅须保留完全由独立董事组成的审计委员会。IPO完成后，马斯克将同时担任SpaceX首席执行官、首席技术官和九人董事会主席。S-1披露马斯克2025年基本薪酬为54080美元；但按1.75万亿美元估值计算，其持有的约42%经济权益对应纸面价值约7350亿美元。S-1另一披露的大股东为Valor Equity Partners创始人Antonio Gracias，持有7.3%的A类股。

主要风险

S-1列出了若干重大风险因素。治理集中方面，马斯克同时担任特斯拉、SpaceX、xAI、The Boring Company的CEO，并曾主导DOGE（政府效率部）工作，极度的关键人物依赖风险是招股书中篇幅最大的风险提示之一，任何涉及马斯克的监管制裁、健康事件或声誉风险，均可能直接影响公司的NASA和国防部合同。竞争方面，亚马逊Project Kuiper在2026年一季度已发射逾100颗卫星，中国国网星网（Guowang）在轨卫星已超200颗、目标部署13000颗，OneWeb（现为Eutelsat旗下）已有648颗卫星在轨，星链的定价能力和用户增速的长期可持续性面临竞争压力。政府合同依赖方面，约35%的SpaceX收入来自美国政府，NASA Artemis项目的预算变动或政治优先级调整均可能在6至18个月内对相关收入造成冲击。

（触手可及的全球并购投资交易资讯管家）

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