出品 | 子弹财经

作者 | 马琼

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年7月9日，全球PCB钻针龙头鼎泰高科正式登陆港交所，完成“A+H”两地上市。

鼎泰高科H股发行价为380港元/股，首日盘中一度破发超13%，收盘报373.2港元/股，跌1.79%；A股报收484.08元/股，总市值为2053亿元，市盈率（TTM）高达330倍。

从创始人王馨南下打工的草根起点，到深耕行业三十年铸就PCB钻针龙头地位，依托AI产业链爆发红利，鼎泰高科股价一年内暴涨超13倍，市值峰值一度突破2200亿元，王馨家族身家大幅攀升，登顶东莞女首富，完成传奇逆袭。

不过就在赴港上市前夕，王馨家族刚以270.55元/股的价格转让套现近28亿元，叠加上市以来累计获得超5亿元的家族分红，引发市场对其发展逻辑的诸多讨论。

当前，公司正大手笔加码扩产，但高端产能占比有限且扩张受制于原料供应瓶颈，资金压力也已显现，不过港股上市募资净额约46亿港元或能缓解这一压力。

与此同时，超330倍的市盈率，已将公司未来数年的增长预期提前透支。投资者不免担忧：AI算力拉动PCB需求，但这根钻针还能撑起高市值多久？

1、从“打工妹”到“女首富”：一个家族与一场资本盛宴

鼎泰高科的故事，始于创始人王馨的创业历程。据公开报道，王馨16岁从河南南下东莞，从流水线工人起步，用近30年时间将一家制造工厂打造成全球PCB钻针龙头。2022年11月，公司以22.88元/股登陆创业板。

根据弗若斯特沙利文的数据，以销量计，鼎泰高科2023年至2025年各年均位居全球第一，全球市场份额分别为26.5%、26.8%及29.2%。

AI浪潮的到来彻底改变了这家公司的命运。随着PCB向高层数、高密度方向演进，钻针作为钻孔工序的核心耗材，重要性被迅速放大。

二级市场闻风而动。2026年5月起，PCB概念股集体爆发，鼎泰高科成为资金追逐的核心标的之一。在A股中，鼎泰高科股价从2025年7月的33.9元涨到目前480元左右，一年暴涨超13倍，市值一度突破2200亿元。

股价暴涨带来了实控人家族财富的急剧膨胀。公司第一大股东广东太鼎控股有限公司当前持股75.97%，而该公司由王馨家族4人（王馨、王俊锋、王雪峰、林侠）共同持有。据此计算，王馨家族持股市值超过1500亿元。在2026年胡润全球富豪榜上，王馨以380亿元身家登上东莞女首富之位。

与财富增长同步进行的，是密集的资本运作。

首先是精准时点的逢高减持。今年5月底，公司发布股东询价转让计划书，实控人的一致行动人浙江太鼎创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“太鼎创业”）计划减持1028.53万股，占公司总股本的2.50%。

天眼查显示，太鼎创业是公司员工持股平台（持股5.73%），持股的4人均为上述王馨家族成员，该4人即鼎泰高科共同实控人。

（图 / 太鼎创业股权信息（来源：天眼查））

6月5日披露的询价转让结果显示，转让价格为270.55元/股，交易金额27.83亿元。该价格约为鼎泰高科当前股价的55%。

此次询价转让，共有29家机构投资者获配，其中易方达基金获配458万股（约12.39亿元），UBS AG获配255.33万股（约6.91亿元），诺德基金、摩根士丹利、摩根大通、南方基金等头部机构均有参与。受让方所获股份锁定期为6个月。

其次是持续的高额分红。上市三年半以来，鼎泰高科每年坚持分红，累计金额6.56亿元，上市以来平均分红率48.12%。若按王馨家族此前合计持股81.7%计算，四人累计共获得至少5亿元。

第三是港股上市融资。几乎与减持同步，鼎泰高科向香港联交所第二次递交上市申请——从6月4日递表到6月23日通过聆讯，用时仅19天。7月9日公司正式在港股挂牌，全球共发售1263.2万股H股，募资净额约46.65亿港元。

“左手分红、右手减持、再赴港融资”——这一系列操作的时间节点高度重合，引发了市场对公司治理和资本运作逻辑的广泛讨论。

2、从延期两年到加码扩产，高端原料面临供应瓶颈

鼎泰高科成立于2013年，2022年11月上市时募集资金净额约10.46亿元。其中承诺投资项目资金8.97亿元，超募资金1.50亿元。

然而，募投资金的使用效率并不尽如人意。2024年10月，公司将“PCB微型钻针生产基地建设项目”“精密刀具类产品扩产项目”两大核心募投项目达到预定可使用状态的日期延期两年至2026年11月15日。

截至2025年末，两大项目投资进度分别为51.66%和66.30%。尚未使用的募集资金中，3.4亿元用于购买银行理财。

（图 / 鼎泰高科公告）

今年3月，剧情出现反转。鼎泰高科披露公告，拟将“精密刀具类产品扩产项目”剩余募资1.07亿元及尚未明确投向的超募资金2372万元，合计约1.3亿元全部调整至“PCB微型钻针生产基地建设项目”。

此外，公司拟在东莞投资50亿元建设智能制造总部基地，聚焦微型钻针、高端工业刀具及高性能膜材料研发生产。

从“延期两年”到“加码扩产”，转变之快令人侧目。就调整募资和大幅扩产的原因，鼎泰高科解释称，公司亟需通过追加投资扩大高端PCB微型钻针产能规模，进一步增强核心盈利能力。项目实施将有效破解现有产能瓶颈，大幅提升高端核心产品供给能力，巩固公司PCB刀具主业地位。

据了解，鼎泰高科主攻高端钻针产品，尤其是长径比超过30倍、应用于AI领域的高端钻针。今年一季度，公司曾表示高端钻针产能占比不到10%。

产能扩张的一大隐忧，在原材料。

PCB钻针的核心原料为超细晶粒硬质合金钨钢棒，其质量又受制于源头的纳米级碳化钨粉。住友等日系厂商合计占据国内钻针棒材市场约30%份额，其中0.2mm以下超细、高长径比高端棒材供应近乎被其垄断。

今年以来，受原料供应受限影响，日企钨钢棒供给同步收缩，日本住友、三菱等企业一再宣布涨价。

面对上游原材料的涨价，鼎泰高科在投资者交流中也表示，已根据市场行情、产品成本变化及供需关系等因素，对部分产品价格进行了合理调整。

但提价能缓解成本压力，却难以解决供应瓶颈。即便鼎泰高科拥有充足的产能规划，能否将纸面产能转化为有效产量，取决于能否突破上游材料约束。高端PCB钻针棒材不仅需要成熟工艺、稳定良率及漫长的客户认证周期，新增产能从建设到稳定量产也需要时间。

（图 / 鼎泰高科官网）

与此同时，行业竞争格局也在悄然生变。全球PCB钻针市场呈现鼎泰高科与中钨高新（金洲精工）双寡头格局。随着下游需求释放，欧科亿等硬质合金刀具大厂也通过收购切入PCB钻针赛道。

国金证券研报指出，行业扩产节奏过快导致竞争加剧与价格战的风险，若下游AI服务器PCB需求增速不及产能释放节奏，中低端PCB市场可能出现价格战，行业整体毛利率承压。当前各家厂商高端PCB扩产资本开支规模较大，扩产兑现期需密切跟踪。

“行业进入全面扩产期，竞争正从扩产能转向拼有效供给。”中泰证券近期研报指出，后续胜负取决于高端微钻能力与纳米级碳化钨粉能力。

高端微钻制造能力是钻针端的胜负手，上游材料卡位是供给侧的决胜点——两者构成PCB钻针当前阶段的两条核心投资主线。

「子弹财经」就公司高端钻针产能提升情况、能否持续将成本压力转嫁到下游等问题致函鼎泰高科，截至发稿，未得到对方回复。

3、330倍市盈率，一场关于“持续超预期”的豪赌

截至7月9日收盘，鼎泰高科A股总市值为2053亿元。然而，支撑这一市值的，是2025年全年21.44亿元的营业收入和4.34亿元的归母净利润。公司市盈率（TTM）约为330倍，远超行业平均水平。

（图 / 东方财富）

这一估值隐含的市场预期是，鼎泰高科未来数年的净利润需要持续保持超高增速，才能将市盈率消化至合理区间。

市场之所以给予如此高的估值溢价，核心押注的是“AI算力资本开支爆发→PCB客户扩产→钻针需求激增”这一传导链条。

从下游来看，这一逻辑确有数据支撑。根据东吴证券研报数据，2025年起，PCB行业产能日益趋紧，主流厂商加速扩产，资本开支端反应明显，2025年9家头部PCB企业资本开支达267亿元，同比增长111%；2026第一季度资本开支仍在加速。

鼎泰高科的客户名单中，包括胜宏科技、方正科技、深南电路、广合科技、生益电子等，这其中，并不乏资本开支高企的PCB大厂。这些PCB大厂的高额资本开支，直接转化为对钻针的采购需求。考虑到钻针作为耗材的交付周期本就偏短，公司短期业绩弹性确实值得期待。

2026年Q1业绩印证了这一逻辑：公司单季营收8.14亿元，同比增长92.33%；归母净利润2.61亿元，同比暴增259%。单季利润已超2024年全年水平（约2.27亿元），增速进一步加快。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

然而，周期顶部的估值极其脆弱。受Meta“算力变现”消息冲击，全球科技硬件股近期出现明显调整。这一事件背后，折射出市场对AI硬件板块估值已透支乐观预期的深层担忧。在此背景下，任何关于需求边际放缓的信号，都可能触发高估值板块的剧烈波动。

一旦AI服务器需求放缓而其他领域未能接棒，PCB行业将步入下行通道，鼎泰高科业绩增速面临滑坡风险。即便业绩绝对值仍在增长，只要增速斜率放缓，估值下修压力同样存在。

考虑到当前股价也已经在相当程度上透支了未来数年的业绩，一旦业绩兑现不及预期——哪怕只是增速从“超预期”变为“符合预期”——都可能触发估值的剧烈回归。

2026年中报将是第一个关键验证节点。若业绩继续超预期，高估值可能获得短期支撑；若增速出现边际放缓，330倍市盈率的脆弱性可能立刻暴露。

纵观历史，每一轮基础设施投资热潮中，上游耗材企业都曾享受过类似估值溢价，但最终能穿越周期的，永远是业绩持续兑现、估值逐步消化的公司。

对鼎泰高科而言，当前的估值已容不下太多“不及预期”。高端产能能否落地、原材料瓶颈能否破解、AI带来的需求能否延续，这三个问题的答案，决定了这根钻针是继续撑起资本盛宴，还是成为刺破泡沫的针尖。

*文中题图来自：鼎泰高科官网。