央广网北京7月14日消息（记者蔡军）据中央广播电视总台经济之声报道，根据ETF独立研究机构ETFGI的研究报告，截至2026年5月底，全球主动管理型ETF资产规模达到创纪录的2.49万亿美元，超越2026年4月创下的2.33万亿美元的前期高点。今年以来主动ETF的资产规模已增长28.8%，值得注意的是，主动ETF目前已连续74个月录得资金净流入。如何看待全球主动ETF的发展情况？给中国发展主动ETF带来哪些启示？经济之声交易实况《基金观察》采访了华夏基金首席宏观分析师计晟灵。

基金观察：全球主动管理ETF的资产规模已经达到了2.49万亿美元，这个数字对于全球ETF市场来说是什么概念？

计晟灵：从全市场来看，确实有更多投资者关注主动ETF赛道，但是全球主动ETF规模才2.5万亿美元左右，相对于目前全球ETF市场20多万亿美元的总规模来说，占比10%出头，所以算不上是非常主流的策略。

一般来说，主权基金、养老金、保险资金等长线资金更喜欢购买主动管理ETF，因为主动管理产品的业绩波动会比被动产品的业绩波动更大、但是长期预期收益也更高。对于普通投资者来说，业绩波动大的产品，如果考核周期短，承受的压力就比较大。但如果是长期考核目标，主动管理ETF的优势就比较明显，因此比较适合长线资金。

基金观察：全球主动ETF的发展对于我们发展主动ETF市场有什么启示？

计晟灵：从规模来看，全球主动ETF规模占ETF市场总规模的10%略多一点。中国目前ETF总规模不到5万亿元，如果按照全球情况类推，我国主动ETF产品规模可能会达到5千亿元左右，谁能抢下这块蛋糕，对于公司发展有非常大的帮助。

第二点，主动ETF避免了传统ETF在热门赛道上扎堆的同质化竞争。这个情况过去几年在中国市场比较严重。每次只要做了一个ETF产品，后面同质化产品就会雨后春笋般冒出来，大家所有的时间精力都放在同质化产品的规模资源争夺上。主动ETF最大特点在于给基金资产管理公司差异化竞争方向，大家比的不是同质化指数标的的低差异化竞争，而是产品自身的投研能力、主动管理能力的高低，给行业创造了差异化竞争的环境。

另外，主动ETF的费率比被动ETF要高，这对于基金管理人和销售机构来说是有吸引力的。同时对于普通投资者来说，好处也很明显，其费率比主动权益类产品低得多，但是能获取相似的管理结果。我们分析预计主动管理ETF的管理费水平可能在0.4%~0.6%，这比主动权益类基金的费率要低不少，所以投资者能以更低的费率获得主动基金经理管理产品类似的效果。

基金观察：主动ETF对于基金管理机构来说，会带来哪些挑战？

计晟灵：我们认为，第一个考验就是产品每天需要做申购赎回清单，即PCF清单。它是整个主动ETF运作过程中最重要的一环。由于主动ETF的持仓由基金经理主动调仓，组合处于动态变化中，PCF清单需随实仓每日更新。这对系统建设提出了极高要求。系统必须具备更高的灵活性和实时处理能力，以应对持仓动态变化涉及的资产核对、份额计算及申赎对价校验等环节；需要增设多层复核节点，并同步对中证指数公司计算的IOPV（基金份额参考净值）进行实时校验跟踪，确保数据准确性，防止因数据误差导致套利机制失效或定价偏差；风控方面，需要重点监控组合与业绩基准的偏离度。如果持仓风格、行业配置或个股选择与基准偏离过大，可能导致投资风格漂移，违背产品既定策略等。这些对于不少基金公司来说，是巨大的挑战。

第二个考验是持仓透明度问题。PCF清单机制下，基金经理的每个操作都会被市场捕捉，市场不但会捕捉，还可能会模仿学习。举个例子：过去有些基金经理通过深度调研分析可能会发掘一些“独门重仓股”。但是在主动ETF里面就不存在“独门重仓股”这个概念，基金经理下午2点买了一只股票，当天晚上PCF一公布投资者就都知道了，导致股票会在非常短的时间内被市场更多关注，即便股票真有很高的投资价值，其他跟风者很可能会在短期内把股价打到很高的位置。基金经理本来买入这只股票可能是打算持有一年，目标是涨80%。结果一大堆投资者跟风买入，两个星期就涨了80%，此时涨幅已经达到基金经理的心理价位，但是完全没达到预期持有时间，这时候是卖还是不卖？在卖出一个基本面恶化、估值过高的股票的时候，也存在同样的问题。这就给基金经理的操作带来非常大的难度和考验。以后他不仅要考虑股票自身基本面，更多还要从市场反应、资金流入流出等方面考虑投资策略的构建和实施。

基金观察：沪深交易所发布的指引对于基金管理人设置了准入门槛，比如5年以上主动权益公募管理经验、近三年的平均主动权益规模不少于100亿元等，这会怎么影响首批参与者？

计晟灵：全市场现在有170多个基金公司和有公募牌照的资管机构，但我们分析，符合这个条件的基金公司数量可能不到70个，也就是说，大部分中小基金公司目前暂时无法参与主动管理ETF的产品创设和投资管理。主动ETF产品需要非常复杂的综合管理能力，包括发行环节的投资者教育，运行中怎么动态管理组合规模和制作PCF清单等，基金的投资管理不再只依赖基金经理单一角色，而是需要构建更复杂的配套团队。因此，如果想在主动管理ETF蓝海里分一杯羹，前提是先有一定的主动管理产品的规模和运作经验，也需要有ETF等场内产品的运作保障经验，这对于各家中小基金公司是比较明显的挑战。