最近关注非银板块的朋友都在讨论同一个问题：券商中报接连报喜、基本面明显改善，为什么估值还趴在历史相对低位？往后看，这轮行情还有哪些新的催化？

我们的初步判断是——这一轮券商行情的底层逻辑正在发生变化，从过去“看天吃饭”的周期股，切换到“赚科技成长钱”的新模式：一方面科创板跟投正从“制度成本”变成“业绩利源”，实实在在增厚盈利弹性；另一方面，以“存储芯片第一股”长鑫科技为代表的科创IPO密集落地，或将为板块再添催化。

下面我们从“业绩新逻辑”“跟投新利源”“长鑫新催化”三个角度依次拆解。

一、业绩新逻辑：不止龙头报喜，是全行业的复合增长

先看已经落地的中报成绩单，含金量很高。

国泰海通预告上半年实现归母净利润200到205亿元，同比增长近30%，单看二季度更猛，一个季度就赚了136到141亿元的归母净利润。招商证券上半年归母净利润直接翻倍，达到100到110亿元，同比增长93%到112%。中金公司上半年实现了78%到90%的归母净利润增速，二季度单季将近翻倍。中信证券规模体量很大，但上半年也赚了233亿元的归母净利润，同比增长近70%。

把这几份预告放在一起看，可以提炼出一个关键结论：这不是某一家的独角戏，而是全行业的普涨。42家上市券商上半年业绩有望在高基数基础上保持高增长态势。

更重要的是，这一轮盈利改善的驱动力更加多元。过去券商业绩主要“看天吃饭”，靠经纪和自营“两条腿走路”；而这一轮，经纪、投行、自营三线同步放量，再叠加科创板跟投、长期股权投资等新的业绩增长点，行业正从单一周期波动向复合增长模式转型。这意味着盈利的持续性有望增强，比过去更为显著。

（注：上市公司国泰海通、招商证券、中金公司、中信证券为证券保险ETF易方达所跟踪的沪深300非银行金融指数成份股，截至2026年6月30日，上述公司在指数中的权重占比分别为9.34%、3.56%、1.92%、12.73%。以上信息旨在介绍板块整体动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。）

二、跟投新利源：科创板跟投，从“制度成本”变成“业绩弹性”

理解这轮行情，绕不开“跟投”这两个字，这也是券商业绩新逻辑里尤其值得关注的一条增量线索。

这里先做个名词解释：所谓科创板“跟投”制度，是指企业在科创板IPO时，保荐券商必须用旗下的另类投资子公司，以发行价认购一定比例（2%至5%，且不超过10亿元）的新股，锁定期24个月。这项制度的设计初衷，是把券商的利益和企业的长期价值绑在一起，倒逼券商提升产业判断力。

过去大家觉得跟投是占用资本金的“成本”，但在硬科技牛市里，它变成了实打实的浮盈利源。这相当于券商用几十亿本金，对于一批硬科技公司“参与新股认购并长期持有”，或有望长期受益于科创产业成长机遇。

跟投的“赚钱效应”已经在这一轮业绩中显现，几个数据很直观：据长江证券测算，2025年券商科创板跟投上市首日合计实现收益29.2亿元，较2024年（10.4亿元）大幅改善；据国泰海通证券测算，券商板块2026E能释放的盈利弹性或在200亿元以上（暂不考虑长鑫科技上市影响）；仅2026年二季度，头部券商单季度跟投浮盈有望达到70亿元以上。

这条逻辑并非国内独有。放眼海外，美国、韩国、日本的头部券商在这一轮AI驱动的科技牛市里，已经用实打实的ROE跃升和估值抬升做了示范：截至2026年5月，摩根士丹利年化ROE从2023年的9.1%升至19.7%、高盛从7.3%升至18.2%，对应PB估值，摩根士丹利从1.69倍抬升到3.14倍、高盛从1.19倍提升到2.77倍；韩国头部券商未来资产证券更为陡峭，2026年一季度年化ROE从2023年的3.1%跃升至29.1%，PB估值从0.41倍抬升至2.47倍。它们赚钱的核心路径，正是科创股权融资旺盛带动的投行业务“量价齐升”，以及另类投资子公司较早布局科创企业、随上市估值抬升带来的可观投资收益。

换句话说，海外券商已经先走了一遍“从周期股到成长股”的估值重估之路，而国内券商正站在同样的拐点上。

三、长鑫新催化：科创板史上第二大IPO在即，跟投收益或成新看点

除了已经兑现的中报业绩，往后看，还有一个市场高度关注的催化正在临近——“存储芯片第一股”长鑫科技的科创板IPO。

先说这个IPO有多“重磅”。长鑫科技此次拟募资约295亿元，是科创板历史上第二大IPO、2026年以来A股最大IPO项目，仅次于中芯国际。招股意向书已于7月9日披露，网上、网下申购日均定于7月16日；公司于7月13日开启初步询价，7月15日刊登发行公告确定最终发行价。

作为国内唯一实现DDR5 DRAM量产的龙头企业，长鑫科技现已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商，市场对这只“巨无霸”的上市表现有着很高期待——受益于申购日敲定的有力催化，7月9日A股半导体板块全线上涨，中证半导体材料设备主题指数当日涨幅近10%。

再说它和券商有什么关系——关键还是在“跟投”。如果长鑫科技上市后表现强劲、首发涨幅可观，那么参与跟投的保荐券商，或将分享到这份股权增值收益。随着长鑫科技等一批优质硬科技项目陆续上市，“券商板块因持有科创板跟投浮盈而与科技股行情存在一定关联性”的价值重估逻辑正在发酵——具备优质产业项目储备、投行与直投能力强的券商，其资产端弹性机遇值得关注。

四、当前性价比如何：关注业绩往上、估值在下的“剪刀差”

看完业绩与催化，很多朋友会问：业绩这么好、催化又这么密集，是不是估值已经不便宜了？恰恰相反。

当前板块呈现明显的“背离”——一边是业绩处于历史相对较高水平，另一边是估值和股价仍在相对低位。截至2026年7月11日，中证全指证券公司指数PB（LF，最新财报市净率）为1.3倍，处于近10年21%分位处；而该指数今年以来截至7月10日涨跌幅为-9.8%，跑输沪深300约11.2个百分点。

多家券商研究也印证：券商五大业务线均已明显增长、基本面已经兑现，但市场迟迟未给予重资产部分估值溢价，盈利与估值出现明显错配。这种“业绩往上、估值在下”的剪刀差，往往有望成为“业绩高增＋估值修复”双击行情的土壤。

这正是海外经验的价值所在：当科创投行、股权跟投这些“成长型”业务开始持续贡献利润、抬升ROE中枢时，估值天花板也有望随之打开。券商的这轮行情或有“两条腿”支撑：一条是正在逐步兑现的中报高增长，提供业绩估值修复空间；另一条是尚待兑现的科创跟投浮盈，提供进一步向上的远期想象空间。

接下来可以重点关注三个信号：一是科创板、创业板IPO放量的持续性（决定投行收入与跟投规模）；二是头部券商科创项目储备的兑现节奏，尤其是长鑫科技等重磅项目上市后的表现（决定跟投浮盈的释放）；三是市场成交与两融余额中枢能否维持高位（决定经纪与自营的基本盘）。

需要提醒的是，券商板块弹性大、波动也大，历史最大回撤并不小，投资者可以根据自身风险偏好与风险承受能力，合理关注有望充分受益于资本市场活跃度提升与科技产业融资需求高增机遇的相关指数工具。

对于关注非银板块机会的投资者，借助指数基金参与板块行情、分散个股风险，是较为高效的方式。相关指数及ETF产品：

证券ETF易方达（512570，联接基金A/C：012590/012700），最新规模45亿元（截至2026年7月10日），覆盖A股上市券商。

证券保险ETF易方达（512070，联接基金A/C：000950/007882）：保险业占比33%，证券公司占比66%（截至2026年6月30日，依据申万二级行业分类），最新规模146亿元（截至2026年7月10日），是跟踪可比非银指数的产品中规模较大的ETF之一。

香港证券ETF易方达（513090）：目前市场上唯一跟踪香港证券指数的ETF，聚焦港股上市龙头券商，支持T＋0交易，最新规模189亿元（截至2026年7月10日）。

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