韩国股市真是坐上过山车！

前一脚暴涨十倍，后面就暴跌七成！

一句话，涨的有多疯狂，跌的就有多惨烈。

在这一轮轮大涨大跌中，有一款金融产品特别惹人注意。

它就是：

有人把它比作放大器，甚至有人说正是它导致这次韩国股灾。

那么，

韩国股市的巨大波动真的都该怪杠杆ETF吗？

首先我们要知道什么是“杠杆”，

这是一种“以小搏大”的金融交易方式。

比如，你想买200元的金融资产，

但你兜里只有100元，咋办？

你通过金融机构借到100元，于是你就相当于用较小的自有资金，买到了更大规模的资产。

这时候，假设你持有的200元金融资产涨了10%，你就获得20元收益，但和你初始投入100元相比，你是赚了20/100=20%，收益率翻了1倍。

同理，如果金融资产跌了10%，那么你的亏损也会被放大为20%。

可见，高杠杆会带来更大的收益，当然亦会带来更大的风险。

而杠杆ETF就是一种带有杠杆属性的基金产品，

并且可以在交易所买卖交易。

这类产品常见的杠杆倍数有1.5倍、2倍、3倍，甚至可达到5倍。

这次闹出风波的，是韩国推出的“单一股票杠杆ETF”，

杠杆倍数限定为2倍。

顾名思义，“单一股票杠杆ETF”追踪投资的是某只股票。

韩国的这类产品主要挂钩两只股票，分别是三星电子或者SK海力士，这两家企业都是韩国半导体龙头。

如果挂钩的单一股票今天涨了1%，

那么杠杆ETF今天会涨大约2%；

如果今天挂钩的股票跌1%，

那么杠杆ETF今天会大约跌2%。

然而，由于只挂钩2只股票，投资过度集中会埋下了风险隐患，我们后面会说。

这时候，有朋友要发出灵魂的拷问，

凭啥这类杠杆ETF可以做到股票2倍的涨跌幅呢？

确实使用了杠杆，但并不是通过借钱买股票，

而是利用期货、场外收益互换等金融衍生工具来实现“以小搏大”。

我们分别简单说一说。

／个股期货／

期货最显著的特点就是具有杠杆效应。你只要支付少量保证金，就能控制大额合约。

杠杆ETF能利用期货10%～20%的保证金来撬动更高的收益敞口。

换句话说，基金公司可以用个股现货搭配期货，方便地搭建出2倍杠杆的资产。

比如你买了100元的基金，基金公司给你配了200元的头寸，收益和亏损的幅度都会翻倍。

／场外收益互换／

我们再来说另外一种“以小搏大”的工具。

此时，基金公司持有低风险的国债、货币基金等能获得稳定利息的资产，但基金公司希望获得更大的收益，它的当务之急是要搭建出2倍收益的资产。

市场上每个人的想法都不一样，

一家公司想获得杠杆，自然也有一家公司想获得稳定收入。

于是，基金公司会与投行签订收益互换合约（Total Return Swap），简称TRS，从而来“合成”2倍杠杆的收益敞口。

然后，基金公司把国债、货币基金获得的稳定收益支付给投行。

作为交换，

投行则按照标的股票当日涨幅的2倍为标准，

向基金公司结算对应的盈亏。

具体咋操作呢？

通常来说，双方会约定一个“名义本金”，大小为ETF基金净值的2倍。

假设ETF的净值为1000万元，那么约定的名义本金为2000万元，

这就有了2倍杠杆。

我们来看一个例子，

当挂钩的单一股票上涨10%，投行按照名义本金上涨10%需要向基金公司兑付2000×10%=200万元，

这200万元对于杠杆ETF的净值来说，却上涨了20%。

反过来，当挂钩的单一股票下跌10%，则基金公司则需要向投行兑付名义本金的10%，也就是2000×10%=200万元。

这时候，杠杆ETF的净值是下跌20%。

可见，基金公司通过签订收益互换合约，把收益和亏损幅度都扩大到2倍。

如果挂钩股票涨幅太大，投行就需支出大量资金。

因此，投行通常也会留一手，在签署收益互换合约的同时，买入挂钩的股票来对冲风险。一旦挂钩股票飙升，持有的股票变得值钱，从而减少损失。

由于挂钩股票价格每天都在变化，基金就会有收益和亏损的存在，基金的净值在不断发生变化。

但杠杆ETF有个特点，

需要始终维持固定的2倍杠杆倍数。

面对基金净值每天的变化，这样导致杠杆ETF的杠杆倍数也是在变化的，偏离了2倍预设的标准。

所以，ETF管理机构必须在每个交易日收盘前进行头寸再平衡。

对于投行来说，更大的名义本金，也意味着更高的风险。

投行为了对冲风险，也要调整持有股票的多少。

当挂钩股票上涨，投行却不断买入股票，

需求的上升就进一步推高了股价。

挂钩股票上涨的时候，一切都还很美好，

怕就怕价格突然反转。

当股价出现下跌，

杠杆ETF每日再平衡机制会放大股票的下跌。

同样道理，对于使用期货做杠杆的ETF来说，

当股价下跌，保证金不足，就会造成强制平仓，从而使股价进一步下跌，最终形成死亡螺旋式踩踏效应。

可见，杠杆ETF的再平衡是个追涨杀跌的过程。

其实，

此前韩国金融监管部门是长期禁止个股杠杆ETF交易的。

但随着股市一波大涨，此举无法限制韩国国内散户投资的“热情”，反而促使一些投资者想方设法去港股、美股买海外杠杆产品。

钱都往外跑，这样咋行？

韩国监管就考虑要如何把投资的钱和税都留在国内。

于是在今年1月份，韩国金融服务委员会（FSC），也就是韩国最高的金融监管机构，宣布允许以三星电子、SK海力士等本土个股为标的发行单一股票杠杆ETF。

当时韩国监管部门认为，该产品可以遏制资本外流，也能吸引外资，推动韩国股市发展。

但后面的剧情并没有向监管希望的方向发展。

韩国股市由涨转跌！市场过度集中在少数挂钩股票，资产配置失衡，并伴随着杠杆ETF追涨杀跌的特性，进一步加剧市场波动，股市暴跌。

这次股灾导致投资者遭受数十亿美元的损失。

于是到了7月份，韩国金融服务委员会紧急宣布对单一股票杠杆ETF的监管措施，同时禁止新的单一杠杆股票产品上市。

有消息称，韩国总统办公室官员也因为杠杆ETF面临刑事指控，主要涉及在推出杠杆ETF过程中滥用职权、胁迫及妨碍业务等罪名。

虽然韩国监管对于仓促推出杠杆ETF深感后悔，但世界上没有后悔药。

巴菲特曾说过，如果你使用了杠杆，哪怕你连续赢了99次，只要第100次遇到极端的黑天鹅事件，你就彻底出局。

有时候想，股市就是一场永不停歇的牌局，人来人往，熙熙攘攘，涨涨跌跌。你想搏一把，很有可能就不再在牌桌上。

其实，金融工具本没有对和错，

只是要在自己风险承受范围内使用得当。

但不管怎么说，套用最近一句流行的话：