深圳商报·读创客户端记者 张弛

近日，成立航空股份有限公司（以下简称“成立航空”）对外披露深交所创业板 IPO 首轮审核问询回复文件。这家立志成为“动力装置燃烧专家”的企业，正试图叩开创业板的大门，其招股书中所暴露的持续亏损、客户高度集中以及现金流持续失血等问题，引发了监管层的深度关切。

图片来源：深交所网站

成立航空主要从事航空发动机、燃气轮机及液体火箭发动机核心热端部件的研发制造，产品技术壁垒极高，被誉为“工业皇冠上的明珠”。

耀眼的光环之下，却是公司连续亏损的财务数据。报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为亏损5731.64万元、7424.79万元和5729.33万元。截至2025年末，合并财务报表未分配利润为负2.64亿元，累计未弥补亏损金额较大。

对于持续亏损的原因，公司在回复中坦言，核心在于营业毛利不足以覆盖期间费用。报告期内，公司营业毛利虽从2513万元增长至6996万元，但同期期间费用却从9485万元攀升至1.32亿元。公司将其归咎于收入规模尚处爬坡阶段、研发投入前置以及产线及人员配置前置等阶段性因素。

面对深交所关于盈利预期的提问，成立航空给出了一个明确的时间表：预计2027年至2028年整体有望实现盈亏平衡。这一预测建立在营业收入持续高增长（报告期复合增长率45.06%）、毛利率改善以及期间费用率下降的基础之上。

公司在分析中坦言，若销售单价下降5.97%，或综合毛利率下降5.97个百分点，扭亏年度将直接由盈转亏。令人担忧的是，产品价格下降对利润的冲击远大于销量下滑。这意味着，在竞争加剧或客户压价的情况下，公司苦心经营的盈利“算盘”可能轻易被打乱。

在传统“两机”（航空发动机、燃气轮机）业务之外，成立航空将未来的增长押注在了商业航天领域。2025年，其液体火箭发动机推力室及涡轮泵等产品首次贡献收入1812.29万元。公司宣称已进入10余家商业航天企业供应链，市场空间广阔。

这一新业务的模式颇为特殊。由于自有产能尚在建设，公司2025年的商业航天业务主要采用外购原材料、外协加工生产、客户自提的模式。也就是说，公司负责设计验证和工艺编制，将具体生产环节外包。这种轻资产模式虽然在初期能快速响应市场，但其毛利率仅为11.07%，远低于公司成熟的燃油喷射系统业务（46.20%）。

深交所要求公司分析商业航天订单释放不及预期对经营业绩的影响，公司承认若收入减少50%，虽不影响2028年盈利预期，但会拖累收入增长速度。

客户集中度问题则是深交所关注的另一大焦点。根据回复文件，报告期内成立航空对中国航空发动机集团有限公司下属企事业单位及科研院所合计销售金额占当期营业收入的比例分别为60.34%、54.50%和42.46%，虽然占比逐年下降，但2023年和2024年均超过50%的警戒线。公司前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为92.78%、90.55%和86.50%，客户集中度居高不下。深交所依据监管指引相关要求，追问公司对中国航发是否存在重大依赖。

成立航空承认，报告期内对中国航发的销售占比曾超过50%，构成重大依赖，但强调这系由我国航空发动机、燃气轮机行业高度集中的市场格局所决定，属于全行业共性情况。公司表示，随着积极拓展中国船舶、中航工业、商业航天等多元化客户，客户集中度持续改善，且对中国航发的重大依赖不会对公司持续经营能力构成重大不利影响。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1.14亿元、-0.59亿元和-0.75亿元。为了维持运转，公司不得不大量举债，短期借款及应付款项余额高企，财务费用也从384万元飙升至907万元。

此外，公司存货余额亦处于高位，报告期各期末存货余额分别为18345.70万元、23017.62万元和21028.16万元，存货跌价准备计提金额较高，2024年资产减值损失高达3314.75万元。

成立航空称已采取加强应收账款管理、优化存货等措施应对，并强调截至2026年6月30日尚有2.24亿元银行授信未使用。