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　　筑底回升重启景气周期。2025年是承上启下的一年，过去半年中十四五延迟订单逐步释放，需求边际好转，随着十五五规划编制工作的启动，以及2027年百年建军目标的迫近，军工板块业绩将在2025年下半年筑底回升，重新步入上行周期。受24年珠海航展以及25年5月印巴冲突的持续催化，军贸预期不断增强，市场关注度持续提升，军工板块保持了较强的延续性。展望25年下半年，延迟订单的释放有望在下半年转化为收入及利润的改善，同时伴随着十五五规划的到来，以及全球地缘政治动荡带来的军费上行周期，军工行业将迎来新的景气阶段。

　　全球进入动荡变革期，中国军工迎来新增长。随着全球进入大国竞争与世界格局重构的时代，各个地区的权利再平衡将伴随着愈发频繁的动荡和冲突，在俄乌战争、加沙冲突、美伊核谈判僵持、叙利亚政权迭代等广泛的地缘政治紧张局势搅动下，一系列的连锁反应正冲击着二战后的国际秩序，全球军费开支出现前所未见的增长。印巴冲突汇集了多国先进装备，巴军使用中国体系装备取得空战大胜，中国装备一鸣惊人。伴随中国国防工业能力的持续跃升，中国装备信息化、智能化、网络化、数字化水平已达世界先进水平，另外在国防工业体系的完整性上，中国也是与美国独一档的存在，未来中国装备将取代俄法装备，比肩美国装备，重塑军贸高端市场格局。

　　太原卫星发射场未来将在卫星互联网建设中发挥关键作用。千帆星座和GW星座正式进入常态化部署阶段，目前只有长征5B、长征12、长征8/8A和长征6A满足卫星互联网建设的运力需求，民营公司运力的大幅提升最早可能会在2026年。太原卫星发射场禀赋与范登堡太空基地相似甚至更优，最适合发射太阳同步轨道和极轨卫星。在低轨星座中，太阳同步轨道和极轨轨道的应用非常广泛，极轨卫星能够覆盖地球全部纬度范围，适用于需要全球覆盖的应用。未来伴随由全球变暖带来的沿海台风活动加强，有高山阻隔的太原卫星发射中心有望在近地轨道巨型星座的高频发射组网中持续发挥重要作用。

　　推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链以及无人装备产业链。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链及无人装备产业链。

　　重点公司关注：箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器。北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业以及商业航天等新兴领域配套的持续成长。新型航空装备产业链推荐中航沈飞、中航高科。中航沈飞的新型歼-35隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业，新机型未来内装和外贸需求巨大。中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业，处于碳纤维产业链核心枢纽环节，承担了多型航空新装备所需预浸料产品的研制、生产和供应，具有垄断优势。无人装备产业链推荐内蒙一机。内蒙一机作为陆军主战装备龙头，通过参股战术无人机企业，持续深化公司地面装备与无人智能化对接应用，打造空地一体化无人作战系统，未来可为公司地面装备产品带来相应的增长空间。

　　风险提示：国内军事装备列装不及预期，海外订单不及预期，火箭研制进度不及预期，星座建设进度不及预期。