2025年上半年中国经济增速达到5.3%，高于年初政府设定5%左右经济增速目标。二季度实际GDP同比增速达到5.2%，较一季度下行0.2个百分点（图1）。二季度季调环比增速为1.1%，高于2021年以来历史均值，好于市场预期。在美国高额关税影响下，二季度我国经济增速仍然显现韧性。一方面企业“抢出口”活动仍然活跃，带动国内生产保持旺盛。另一方面在“两新”政策支持下，居民消费、制造业投资对国内需求形成支撑。

尽管上半年中国经济整体表现出了韧性，但下一阶段经济运行存在一些隐忧。国内供需矛盾依然突出，物价持续探底。房地产修复进程仍不明朗，地产对于我国内需改善的掣肘仍然存在。此外下半年出口或将走弱。全球经济增速放缓，叠加美国正在与其他经济体进行新一轮的贸易协定谈判，将对我国开拓新市场带来潜在负面影响。

图1：GDP增速，当季同比，%

“抢出口”效应减弱，工业生产或将放缓

上半年工业增加值同比增长6.4%，较一季度下行0.1个百分点。出口走弱是二季度工业生产放缓的关键原因。受美国高额关税影响，消费电子产品所在的电子设备、电气机械行业，劳动密集产品所在的塑料制品、纺织服装、家具制品等行业在二季度生产活动均有所放缓（图2）。展望下一阶段，国内生产动能或将持续放缓。一方面，下半年外需表现将在高基数、“抢出口”效应减弱的大背景下，出现边际回落，出口导向商品生产将进一步放缓。另一方面，针对当前国内存在的供需分化格局，政策高度重视“内卷式”竞争，并且对于钢铁、煤炭等上游企业，通过行政调控以平衡国内供需格局，前期表现较为稳健的黑色、非金属矿产行业生产未来或将承压。

图2：分行业规模以上工业企业增加值增速，%

消费主引擎动能有望持续增强

上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，高于去年同期1.3个百分点，总体延续去年四季度以来的良好恢复态势，主要得益于以旧换新国补政策与电商年中促销活动的双轮驱动。与此同时，以旧换新政策在引导绿色化、智能化消费升级方面的作用也在进一步增强，新能源汽车、节能家电、智能家电消费均保持较快增长。此外，情绪经济赋能轻奢、潮玩、健身等升级类消费新赛道，金银珠宝、体育娱乐用品消费实现高速增长（图3）。展望下半年，由于国补资金绝对规模小于今年上半年及去年，且使用节奏上或将均衡调整，叠加居民前置更换耐用品对未来需求的透支影响可能逐渐显现，以旧换新对社零的拉动作用将趋于走弱。不过，伴随着稳就业和促消费政策的持续发力，服务消费和新型消费的不断拓展，消费仍将保持一定韧性，继续发挥经济增长的主引擎作用。

图3：限额以上消费品零售额增速，当季同比，%

规范市场竞争秩序，修复企业投资信心

上半年固定资产投资增速达2.8%，其中二季度增速为2.1%，较一季度下行2.1个百分点。制造业、基建、房地产投资均出现回落（图4）。展望下一阶段，政府对“内卷式”竞争的重视，有望带动部分行业价格回升、利润改善，制造业企业投资意愿或将迎来修复。当前政府投资项目储备相对充裕，城市更新领域投资或将迎来新一轮扩容。在新一轮政策性金融工具的支持下，基建投资有望企稳回升，更好承担起稳定经济基本面的角色。房地产方面，未来政府预计进一步因城施策释放居民住房需求，并可能提高增量资金对房地产收储、城中村和危旧房改造等领域的支持，房地产投资动能或将在下半年阶段性企稳。

图4：固定资产投资分部门增速，当季同比， %

多元化对外开放支撑贸易韧性

上半年中国出口在全球关税风暴中展现出超预期的韧性，同比增长5.9%，高于去年同期2.2个百分点。主要得益于多重因素支撑：一是美国对等关税豁免期内，全