21世纪经济报道记者季媛媛

　　从2024年末至2025年上半年，医药行业，尤其是生物医药Biotech公司，经历了一轮显著的行情上涨。这一趋势得到了全球医药市场规模增长和中国医药市场强劲表现的支持。无论是BD业务的迅猛增长、科创板的再度开放，还是港股二级市场的股价表现，都清晰地显示出该行业正逐步进入估值恢复阶段，其临床价值也逐渐获得大型跨国药企的认可。

　　这是否意味着医药产业周期调整已过，行业已迎“暖春”？对此，高特佳投资执行合伙人王海姣在由弗若斯特沙利文主办的2025年第十九届沙利文全球增长、科创与领导力峰会暨第四届新投资大会上表示，尽管今年部分生物医药企业股价涨幅较大，但遗憾的是，由于投资收益与投资时点密切相关，即便优质企业，投资价格也会对回报产生影响，这一现状导致众多投资人仍未能收回成本。

　　在评估项目优劣时，王海姣提到，首先，从临床需求出发，真正解决临床问题的企业才是优质企业。无论市场处于泡沫期还是寒冬期，企业的估值会有显著差异，但真正的好企业能够凭借解决临床需求的能力穿越市场寒冬。在过去两三年间，众多biotech公司纷纷倒闭，遗憾地未能顺利穿越市场周期的挑战：其次，当前二级市场呈现繁荣景象，有人认为市场已迎来春天，甚至即将步入夏天。然而，从一级市场创业者的角度来看，市场仍处于寒冬期。

　　“基金的运作遵循募投管退的周期，上一轮投资中，许多投资人尚未获得收益。尽管五年前或八年前的少数项目成功穿越周期，为投资人带来丰厚回报，但仍有众多项目至今亏损或刚刚开始盈利，尚未实现退出。”王海姣认为，只有当二级市场持续繁荣六至十二个月之久，方能重新点燃投资人对一级市场的热情，促使资金回归，进而为企业的投资注入新的活力。所以，医药赛道创业者想要真正感受到二级市场的春天，或许还需一到两年的时间。

　　属于医药产业的“暖春”，究竟何时才能到来？

　　寻找“奥运品种”

　　回顾过去，2018年- 2020年市场是医药产业最为繁荣的时期，几乎所有投资机构都将生物医药列为必投领域。但自2024年以来，大部分机构不再提及生物医药投资，尤其是去年年底至今年年初，许多机构因投资亏损，即便企业成功上市也不敢宣扬，“含泪敲钟”的情况屡见不鲜。

　　当前，生物医药投资市场回暖的迹象尚不明显，活跃投资机构数量寥寥，敢于出手者更是屈指可数，这无疑昭示着市场的全面复苏尚需时日。

　　王海姣指出，无论是中国还是美国的生物医药企业，上市难度均较大，这也使得生物医药企业的融资渠道趋于多元化。然而，无论是在中国还是美国，投资者最看重的始终是企业的资产质量和临床研究数据。例如，美国投资者特别关注公司的全球授权专利和FDA许可的临床试验，而国内投资者则关注企业的对外授权进展。

　　“十年前，我们投资企业时，更关注其成为 me - better 或 best - in - class 的潜力，当时能成为 me - better 已被视为极具投资价值。但如今，由于知识产权问题和市场竞争加剧，此类企业的生存空间日益狭窄。在医保集采的持续压力下，国内市场环境发生了深刻变化。”王海姣指出，鉴于人口老龄化是全球性问题，且医保政策的支持力度有限，各国都面临医疗需求增长与资金不足的矛盾。因此，市场对性价比高的产品需求日益迫切。

　　“在当前市场环境下，我们更关注能够参与全球竞争的‘奥运品种’，即 best - in - class的产品。这类产品不仅性能卓越，而且价格合理。医保政策的推动使国内创新企业竞争力显著增强，有望在生物医药领域获得更大发展。”王海姣说。

　　眼下，中国“奥运品种”也成为全球争抢的重要资产。根据摩