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【央视新闻客户端】

　　来源：中信证券研究

　　文|裘翔 杨家骥 高玉森 刘春彤 张铭楷 陈泽平

　　我们重点分析了9月值得关注的重点事件和配置线索。第一，美联储可能的降息有望强化弱美元的环境，这将对原本就持续处于强势的资源品产生新一轮催化，尤其是贵金属和铜，可能再度加速有色板块的行情。第二，随着苹果和META在9月发布会的陆续召开，苹果的端侧AI、META的AR眼镜可能会带来新一轮更可持续的端侧设备和端侧AI生态产业趋势，接力当下热炒的云测AI，消费电子板块尤其是果链值得关注。第三，我们认为反内卷会逐步隐现出三条线索，一是过去2年资本开支强度大且有边际缩减迹象的行业，二是已经出现行业自律/政策落地迹象的行业，三是供给在内反内卷、需求在外出利润，依靠配额持续提升利润率的行业。第四，阅兵带来的装备展示可能会加强中国军贸出口的预期，军工板块短期看起来偏事件驱动，但实际上阅兵后的对外军贸进展才是真正打开市场预期空间的关键。第五，9月创新药催化事件料将明显增多，同时近期的科技切换也出清了此前囤积在板块当中追逐趋势的短钱，创新药在此轮调整后有望继续上行。配置上，9月建议继续聚焦资源、创新药、消费电子、化工、游戏和军工。

　　美联储降息有望强化弱美元的环境

　　——涉及行业：有色

　　此前Jackson Hole会议上鲍威尔态度软化，9月美联储如果兑现降息，可能开启新一轮趋势性政策调整，这也标志着中美政策周期再次同步，给中国留下了更大的货币政策灵活调整的空间。降息本身对全球定价的大宗商品，尤其是贵金属和铜可能会产生一定的催化，中长期也会刺激全球工业品/资源品的需求。但降息并不是资源股行情的本质驱动力，资源更本质的驱动力还是供给受限。在全球更复杂的地缘形势和各国追求自主和战略安全的背景下，供给冲击的频次也在增加，比如今年以来刚果金管控钴，近期印尼开始管控镍，今年中国对稀土更严格的管控等等。本质上，稀缺资源不应该被贱卖，当一国对稀缺资源有足够强的管控力和份额时，甚至可以作为撬动地缘话语权的工具。此外，我们也看到一些大国开始有意识地做战略资源品的储备，比如近期美国地质勘探局又建议将6种金属纳入战略资源储备，美国国防部计划增加钴的战略储备。

　　苹果的AI、META的眼镜会带来新一轮

　　更可持续的端侧设备产业趋势

　　——涉及行业：消费电子

　　此次苹果秋季发布会，我们的关注重点在AI的引入以及软硬结合，市场目前对于苹果AI的进展和潜力仍然有所低估。苹果在端侧AI领域的最大优势在于其全链路整合能力，当前苹果AI已经构建出“端侧硬件+自研模型+开发者生态”的协同体系，即便在此前最弱的模型层面，苹果与其他厂商的差距也在缩小，并且随着大语言模型在能力上的天花板显现，大厂逐步将重心转向应用，苹果的生态壁垒将成为其后发居上的优势。如果9月9日的苹果发布会给出更多应用实例，可能会直接推动供应链环节的增量需求释放，端侧算力需求增长斜率料将超越云侧，果链迎来分阶段投资机会。短期关注果链估值修复，核心供应商有望受益；中期端侧算力升级推动芯片、封装、散热及检测设备需求增加；长期应用生态全面重构，开发者将从“对接用户”转向“对接Agent”，生产力软件和服务型应用可能成为新的赢家。9月META的AR眼镜也很重要，硬件形式、软硬结合、操作方式可能为行业带来新的共识和标准。不过考虑到目前我们还找不到太多AR眼镜应用变现的场景，用户积累和开发者生态形成还需要漫长的过程，目前仍然以主题型机会为主，产业链投资的关注点更多集中在光波导和MicroLED 等新技术方向。

　　反内卷从肌肉记忆炒作到逐步隐现出

　　三条线索—