电车卖不动 特斯拉(TSLA.US)改讲机器人新故事 但估值还撑得住吗？

马斯克正试图将特斯拉(TSLA.US)的重心从电动汽车转向人形机器人，但在持怀疑态度的投资者看来，该公司销售增长停滞和令人瞠目的股市估值已不容任何闪失。

为推动这家车企转型为人工智能(AI)巨头，马斯克本月初在其社交媒体平台X上宣称，“特斯拉约80%的价值将来自Optimus”——这正是特斯拉的机器人研发项目。但这终究是未来愿景。反观当下，特斯拉2025年的收益预计将下滑近30%;其自动驾驶出租车(robotaxi)业务不仅距离盈利仍有数年时间，还面临着来自谷歌(GOOGL.US)旗下Waymo等企业的激烈竞争。

“目前，人们可以给机器人业务套上任何估值，”Hedge Fund Telemetry创始人Thomas Thornton表示，“市场尚未对机器人领域展开丝毫实质性研究：目前该领域有哪些企业?技术水平如何?营收规模有多大?人形机器人是否真的存在市场需求?”

2023年起，电动汽车行业遭遇全面增速放缓，且这一趋势在2024年进一步加剧，特斯拉的业绩也因此受到冲击。然而与此同时，其股价却变得愈发高昂：按未来12个月预期收益计算，特斯拉的市盈率约为155倍，这一水平与2021年科技股热潮期间相近——正是在那一年，受电动汽车将成为主流的乐观预期推动，特斯拉市值首次突破万亿美元大关。

凭借这一估值，特斯拉成为“七巨头”(其中还包括谷歌、亚马逊(AMZN.US)、苹果(AAPL.US)、Meta(META.US)、微软(MSFT.US)、英伟达(NVDA.US))中股价最昂贵的公司。其中估值第二高的是AI芯片巨头英伟达，但其预期市盈率仅为31倍。在所有市值不低于1000亿美元的美国上市企业中，仅有Palantir Technologies(PLTR.US)的市盈率高于特斯拉。

“特斯拉的估值水平堪比成长型企业，但其过去两年几乎未实现有意义的营收增长，”Horizon Investments负责配合投资组合经理工作的分析师Dmitry Shlyapnikov表示，“马斯克需要为投资者提供一个全新的增长故事，而Optimus就是答案。”

这也解释了为何马斯克那份史无前例的万亿美元薪酬方案会严重依赖Optimus项目。不过，面对马斯克频繁改变公司战略定位，也难怪特斯拉投资者会感到无所适从。

马斯克最初的设想是让特斯拉主导全球电动汽车市场，他也确实一度实现了这个目标。2024年4月，马斯克转变目标，宣称自动驾驶汽车将成为公司的核心业务。投资者对此欣然接受，推动特斯拉股价大幅上涨。

随后，这位CEO在2024年美国总统大选期间全力支持特朗普。特朗普胜选后，市场预期马斯克与新一届政府的密切关系将为特斯拉自动驾驶业务扫清障碍，这直接引发股价大幅飙升。

时至今日，马斯克已与特朗普分道扬镳，而特斯拉的自动驾驶推进也步履维艰。该公司在奥斯汀市推出自动驾驶出租车服务首日便遭遇挫折——仅投入少量车辆却问题不断;其在加利福尼亚州推出的网约车服务尚未实现完全无人驾驶;在新城市拓展业务也进展缓慢。周四，特斯拉获准在内华达州开始测试自动驾驶汽车。

自动驾驶技术的商业化落地之路依然充满不确定性，投资者对特斯拉能否主导该领域的信心也在不断减弱。

截至目前，特斯拉股价今年累计跌幅已超10%，成为标普500指数成分股中表现最差的100家公司之一，相比之下，标普500指数今年以来的涨幅已达12%。

“市场从未将特斯拉严格视为一家汽车企业，而是将其看作对马斯克‘将科幻未来变为现实’能力的一场豪赌，” 盈透证券首席策略师Steve Sosnick表示，“此前承诺的自动驾驶出租车革命似乎已不足以支撑其估值，因此转向人形机器人领域，是实现这一目标的又一尝试。”

马斯克重新聚焦Optimus项目能否打破特斯拉股价的低迷状态，目前仍是未知数——尤其是特斯拉的核心问题似乎出在技术层面。例如，本周有报道称，特斯拉汽车标志性的隐藏式门把手、机械解锁装置及供电系统，在碰撞事故中可能成为“致命隐患”，这可能导致驾驶员和乘客难以从起火的车辆中逃生。