主持：关珊（股市广播FM95.3《走进机构大本营》）

嘉宾：李浩楠（南财基金通、越声理财研究员）

端午节、618陆续到来，有望引发消费热潮。近期资本市场上新消费概念“吃香”，港股新消费概念更是全线爆发，多只个股创历史新高。南财基金通、越声理财研究员李浩楠表示，当前促内需消费政策力度空前，全方位扩大内需已形成“传统消费升级”与“新型消费扩容”双轮驱动的格局。加上消费板块是红利投资的常客，具备“低估值+高分红”双重吸引力，投资者可以在结构性行情中寻求动态平衡。

关珊：从年报分红情况看，以食品饮料、纺织服装、家电为代表的消费板块分红能力保持良好，对提升消费板块投资价值有何影响？

李浩楠：消费板块中各行业分红能力保持良好，符合政策导向。2024年4月新“国九条”发布，分红监管进一步强化，这个新规已经实施了一年。从年报的分红情况来看，消费板块积极响应分红政策，平均股息率在4%左右，市值200亿以上的公司股息率中位数在5%左右，显著高于市场平均水平。

高分红对整个消费板块是有比较多积极影响的。食品、纺服、家电，都是一些增长较为稳定的成熟行业，在企业进入中低增速阶段，净利润增长相对较低时，股息率成为股票预期收益率的重要组成部分。在这个阶段，高分红率能为投资者提供较为稳定的收益预期，从而为板块估值提供安全垫。同时，持续稳定的分红表现，也能够吸引长期投资者和追求固定回报的投资者入场，比如说养老基金、社保基金、险资，这类风险偏好比较低的机构。这些长期投资者的资金流入，有助于稳定消费板块的股价，提升板块的投资价值。

高分红率是和上市公司的财务状况相辅相成的，良好的分红情况向市场传递出公司财务状况健康、盈利能力强的积极信号，有助于增强投资者对消费板块的信心。当市场对板块的信心增强时，投资者更愿意给予板块更高的估值溢价，进而推动板块投资价值的提升。

关珊：为何消费能成为红利投资的常客？

李浩楠：近期市场比较震荡，红利板块再度成为资金避险的首选。消费自身是比较成熟的行业，他们不会因为新玩家的进入打乱整体的行业格局。我国是存在14亿人口的消费大国，近年的政策导向都是以“扩消费、促内需”为主的，因此消费板块在整个红利投资体系中的地位一直都比较高。

同时消费板块估值处于历史低位，中证消费指数PE为20倍，处于近十年分位数2%，但股息率处于历史高位，3.41%的股息率，是近十年分位数98%，两者结合形成“低估值+高分红”的双重吸引力。

可能大家单看中证消费指数3.41%的股息率这个数据感受还不是特别的直观，但相比之下2024年十年期国债收益率不足2%，银行理财收益持续走低，在数次降息之后存款利率也来到了1时代，当前消费板块平均股息率是显著高于固收类产品，形成“利差红利”。

那么也因为这个特点，消费板块一直都是机构投资者的配置偏好，社保基金、养老金等长期资金追求“稳定收益+低波动”，消费板块的高股息和成长性跟其需求高度匹配。截至2024年末，社保基金在消费板块的持仓占比高达28%，持仓占比还在持续提升当中。

关珊：全方位扩大内需，目前哪些领域率先在释放消费潜力？

李浩楠：全方位扩大内需现在已经形成了“传统消费升级”与“新型消费扩容”双轮驱动的格局。

在AI时代中，绿色智能消费是政策驱动的消费升级主力。消费升级我观察到有两个方向。

一是新能源汽车。2024年新能源汽车销量突破1500万辆，占新车销售比重超35%。政策层面，超长期特别国债3000亿元支持以旧换新，部分试点地区对报废旧车换购新能源车补贴最高达2万元。新能源汽车上半场的电动化已经完成，现在的消费主力是智能化升级，从越来越多的新玩家入场智能汽车制造可以看出，这个领域的市场还是相当大的。

第二是智能家居爆发式增长。2025年国内智能家居市场规模将突破8000亿元，年均复合增长率达25%-30%。在人工智能的蓬勃发展下，传统家居、家电迎来了一波智能化升级，各个厂商都在以“全屋智能”、AI赋能等新技术来提升自家产品的竞争力，从而在智能家居消费升级的市场中脱颖而出，抢占更多市场份额。

关珊：未来这些领域有望继续领先吗？哪些领域的未来潜力更值得关注？

李浩楠：我认为智能家居和智能穿戴这个领域的增速是可以维持的。现在还在更新换代的早期，还没诞生出比较大的龙头，这个阶段主要是以互联网大厂对自身大模型的迭代技术为基础，从而衍生出语言理解能力、逻辑分析能力更强的AI来赋能传统设备升级。此外在政策方面，2025年消费电子补贴政策将持续至年底，且未来可能进一步扩围至智能家居、可穿戴设备等领域。政策通过“直接补贴+以旧换新+企业让利”组合拳，既提振短期消费，又推动产业升级，智能家居和智能穿戴领域的增速有望继续保持高增。

在这个背景下，我们怎么去挖掘未来潜力的beta呢？其实我们刚刚提到的智能汽车、智能家居、智能穿戴这类消费升级导致行业景气度向上的板块，它们都特别依赖芯片的处理能力，人工智能的发展将会使智能设备上游“卖铲人”SOC芯片的需求量进一步加大。SOC芯片设计复杂度高，研发成本大，对人才和技术要求高，入场门槛比较大，因此产业护城河是非常深的。我们也可以看到在AI时代的几年里，SOC芯片企业的业绩突飞猛进，高增速有望继续保持。总的来说，当前SOC芯片产业正处于技术迭代与市场需求双重驱动的爆发期，未来十年将呈现高性能、低功耗、多场景渗透的核心特征。

关珊：端午节、618等陆续到来，对促进消费有怎样的预期？

李浩楠：端午节与618的叠加效应，我们预计将形成2025年上半年最大规模的消费热潮。

首先就是我们刚刚提到的国补政策叠加平台优惠，消费电子与家电有望成为网购的核心战场。我们观察到，手机、平板、智能手表等品类叠加补贴后，消费者实际支付价格降幅可达20%-30%，直接刺激换机需求。后续还要看618结束之后各个平台公布的销售额数据，如果反响比较好的话，后续整个补贴政策有望继续扩大品类，激活消费潜力。

同时，端午节短途游、非遗体验等文化消费热度攀升，人员流动有望促进全国文旅大省的消费。从历史数据上看，以江浙沪、广东、四川、陕西为代表的文旅大省端午假期非遗相关消费占比达25%-40%。更重要的是，这种“文化搭台、经济唱戏”的模式正从短期引流转向长期价值沉淀，文化消费的升温不仅提振了旅游经济，更成为传统文化活态传承的重要载体。市场对节日效应带动的消费预期整体是向好的。

关珊：哪些领域的消费可能面临需求不足的困境？

李浩楠：举例来说的话就是品牌溢价严重的奢侈品。随着消费理性化与市场收缩，国际奢侈品牌需求下滑，中国市场表现更为低迷一些。LVMH、爱马仕等头部品牌在华销售额增速放缓，二线品牌更是迎来闭店潮，消费者转向性价比更高的本土品牌或免税等折扣渠道。

新能源浪潮下，传统燃油车的消费可能面临长期承压。尽管2025年燃油车销量仍占市场半壁江山，但随着新能源汽车渗透率持续提升，叠加充电基础设施完善，长期看燃油车需求将加速下滑。尤其是15万元以下燃油车型，它要面临的是比亚迪、埃安等新能源品牌的直接竞争，燃油车或将长期面临需求不足的困境。

综合需求不足的领域集中在传统产能过剩、缺乏创新、政策支持薄弱的行业，而智能化、低碳化的新兴领域仍具增长潜力。未来，结构性分化将成为消费市场的常态，唯有“以新替旧”，找出传统产业优化升级的点，才能破局。

关珊：从市场表现看，今年新消费概念频出，“情感”消费、“体验”消费关注度更高，对传统的投资价值评价带来哪些影响？

李浩楠：新消费概念重构了整个消费行业的估值逻辑。我们传统投资评估更依赖企业的基本面信息，如营收增长率、利润率、市占率等。但情感消费和体验消费的核心价值往往体现在用户心理层面，例如品牌传递的价值观与消费者的情感共鸣。这类非财务因素难以通过传统财务模型量化，导致部分新消费概念的企业可能被传统估值方法低估。这要求我们从单一的“硬数据”转向“硬数据+软价值”结合的评估框架，我们在关注财务增长率的同时，更要关注用户复购率背后的情感依赖度、场景创新带来的体验溢价空间等。

总体而言，新消费趋势推动投资价值评价从“标准化、财务导向”向“个性化、用户导向”转型，传统框架需融入更多消费者视角，同时关注企业在情感共鸣与体验创新上的“软性护城河”。这既带来了评估难度的提升，也为前瞻性投资者创造了发现“非对称价值”的机会，那些能将情感价值与商业模型深度融合的企业，可能在传统估值体系之外开辟新的增长逻辑。

关珊：消费板块的投资机遇和风险如何把握？

李浩楠：消费板块的投资机遇一方面是政策与基本面之间的共振，另一方面是“低估值+高红利”的双轮驱动。

政策导向方面，近年来促内需消费政策力度空前，直接发放消费券、汽车补贴、家电以旧换新补贴、消费电子补贴等真金白银的支持政策层出不穷。消费升级趋势下，智能穿戴设备、VR设备等新兴电子产品需求爆发，沉浸式体验经济和银发经济也展现出强劲增长动力。此外，食品饮料等必选消费龙头因低估值、高股息的特征成为避险选择。投资者可以密切关注政策及市场资讯，优先选择一些具备政策扶持、有消费升级潜力的方向，比如说智能穿戴、智能家居、三胎母婴消费。同时，新消费场景也有机会创造出消费板块的增量，盲盒消费、宠物经济等市场空间也很大。

风险方面，消费板块投资机会以结构化为主，我们在关注增量环节的同时也要警惕一些消费需求不足的领域，比如说地产链、传统燃油车和一些品牌溢价过大的高端消费品，这些可能会面临库存压力，存在业绩暴雷的风险。

总的来说，消费板块的机遇集中于政策支持、技术迭代和体验升级的领域，风险多源于传统行业需求疲软和竞争加剧，投资者需以政策敏感度、技术洞察力和需求分析能力为核心，在结构性行情中寻求动态平衡。

（南方财经全媒体股市广播关珊）