深交所官网显示，广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（以下简称“瑞立科密”）主板IPO于近日注册生效。2025年5月6日，瑞立科密提交了注册申请。6月4日，该公司IPO审核状态变更为“注册生效”。

瑞立科密身处新能源与智能化汽车电子领域，但其在新能源商用车市场却存在明显短板，营收占比较低，应对市场变化略显迟缓；同时，该公司还存在关联交易、内控管理不规范等情况，引发市场质疑声不断。

业务短板明显，增长空间受限

瑞立科密主要从事机动车主动安全系统和铝合金精密压铸件的研发、生产和销售等业务，公司是国家级专精特新“小巨人”企业。

据了解，瑞立科密的主动安全系统产品主要面向商用车市场，并且其业绩表现也与我国商用车市场的销量紧密相连。相关数据显示，我国商用车销量由2020年的513.30万辆下降至2024年的387.30万辆，整体呈现下降趋势。在此背景下，瑞立科密未来的增长空间可能会受到一定程度的限制。

在此之前，瑞立科密的业绩就因受商用车周期影响而波动较大。2022年，受商用车销量同比下降31%的影响，瑞立科密归母净利润从上一年的1.97亿元下降至9696.47万元，核心产品气压电控制动系统收入缩水30%。虽然2023年行业回暖推动其净利润反弹至2.69亿元，但2024年上半年扣非归母净利润再度同比下降4.52%。

此外，在新能源汽车快速发展的背景下，新能源化已成为推动中国商用车市场发展的重要力量。中汽协数据显示，2024年我国新能源商用车国内销量达到53.2万辆，同比增长28.9%，占商用车国内销量的17.9%。2025年第一季度，新能源商用车销量为14.9万辆，同比增长48.6%，占商用车国内销量的18.4%。

不过，在新能源商用车销量提升的背景下，瑞立科密在新能源商用车领域的收入占比始终较低。根据瑞立科密第二轮问询回复函，2021年至2024年上半年，公司产品在新能源汽车领域的收入分别为8835.04万元、1.93亿元、2.50亿元和1.05亿元，占机动车主动安全系统业务收入的比重分别为8.35%、19.98%、17.57%和14.32%。

随着新能源商用车的不断发展，传统商用车市场遭受了不小的冲击。而瑞立科密在应对新能源商用车市场变化时略显迟缓，使其业务发展受到一定影响。

应收账款、存货金额高企

除此以外，瑞立科密的资产负债表中应收账款和存货两项金额高企，也令市场投资者产生了担忧。

2022年至2024年末，瑞立科密的应收账款账面价值分别为6.22亿元、5.76亿元和5.99亿元，占资产总额的比例分别为27.49%、21.95%和21.11%。瑞立科密表示，公司已对下游客户的应收款项谨慎合理计提了相应的坏账准备。受所处行业特点、客户结算模式等因素影响，公司期末应收账款账面价值较大。

业内人士表示，整车行业面临较为激烈的价格战，无论是商用车还是乘用车，都面临着优胜劣汰的局面。当行业出现激烈竞争使得下游客户出现回款困难等情况，会导致某些零部件企业面临应收账款无法收回的情形，从而可能让坏账数额进一步增加。

在存货方面，招股书显示，2022年至2024年末，瑞立科密存货账面余额分别为6.12亿元、7.24亿元和5.43亿元，占资产总额的比例分别为27.07%、27.60%和19.13%，占比相对较高。

2022年至2024年末，该公司存货跌价准备分别为3533.46万元、5359.59万元和5898.91万元。瑞立科密表示，如果原材料价格和市场环境发生变化，或者公司主营产品单价受供求关系等因素发生不利变化，公司将面临存货跌价增加从而影响经营业绩的风险。

关联交易“输血”引争议

览富财经网发现，为了避免同业竞争，完善产业链布局，瑞立科密曾在2021年进行重大资产重组，完成了对控股股东瑞丽集团旗下扬州胜赛思、武汉科德斯等多家公司的收购。但是，这些举措并没有解决公司存在关联交易等影响独立性的问题。

2022年至2024年，瑞立科密经常性关联销售金额分别为27345.76万元、7787.84万元、3590.46万元，占营业收入的比重分别为20.63%、4.42%、1.82%；经常性关联采购金额分别为12893.09万元、10063.17万元和2387.79万元，占营业成本的比重分别为12.48%、8.13%和1.69%。

据了解，瑞立科密关联交易的主要对象是瑞立集团及其下属企业（瑞立集团持有瑞立科密64.16%的股份，为公司控股股东，2021年和2022年是瑞立科密的第一大客户和第一大供应商）。截至2022年末，该公司对瑞立集团及其下属企业的应收账款余额高达2.67亿元，占公司应收账款总额的39.21%，主要原因就是2022年产生的关联销售款项未能及时回款。而在这笔巨额应收账款的影响下，瑞立科密当年的经营活动产生的现金流量净额由2021年的3.94亿元急剧下降至-0.38亿元。

控股股东瑞立集团长期身兼第一大客户与供应商的双重角色，瑞立科密也因此被质疑存在通过关联方虚增收入的行为。

瑞立科密在招股书中指出，预计未来仍将存在一定的关联交易，如果公司未能严格执行相关的关联交易管理制度，无法有效控制关联交易规模，或关联交易定价不合理，则存在关联交易损害公司或中小股东利益的风险。

内控管理漏洞频现

从实际经营情况来看，瑞立科密还存在内控管理方面的漏洞，或将成为上市后的监管“暗雷”。

根据公司披露，瑞立科密此前出现过由个人银行卡账户作为公卡账户使用的情况。为了支付便利，2022年和2023年，瑞立科密子公司温州科密存在将公司的废品销售款使用个人卡收款的情形，这主要系公司财务内控管理意识不足所致。

同时，瑞立科密还存在银行借款转贷的行为。2022年，瑞立科密子公司扬州胜赛思在申请流动资金贷款时，贷款银行要求公司将下放的贷款支付给供应商。公司取得银行借款后，以支付原材料采购款的方式将资金划给宁波瑞立，再由宁波瑞立扣除部分实际货款后转回。借款金额为900万元，转回金额则为800万元。

此外，瑞立科密还存在被行政处罚现象。2022年至2024年，瑞立科密累计因环保、消防等问题被罚近30万元，其中子公司扬州胜赛思因未建废气处理设施被罚26万元，可能触发高新技术企业资质取消风险。这些瑕疵暴露了公司管理粗放等问题，需要公司引起足够的重视。

如果成功上市，瑞立科密仍需面对三大考验：如何应对行业周期性下行的冲击、如何降低关联交易利益输送的风险、如何修补内控管理的漏洞，以符合上市公司治理标准。