来源 ｜ 深蓝财经

撰文 ｜ 李思远

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光环背后的狂飙与隐忧

海辰储能，一家成立仅4年多的公司，正以“全球第三大储能电池出货商”的身份，向港交所发起冲刺。2024年129亿的营收，2.88亿的盈利，以及背后数十家明星机构的80亿融资背书，勾勒出一幅储能新贵的崛起图景。

创始人吴祖钰，以及核心团队易梓琦、庞文杰，身上鲜明的“宁德时代”烙印，是海辰故事最初的通行证。他们深谙电池制造，也深知资本对“宁德系”创业者的偏爱。从A股转战港股，海辰的IPO路径选择，本身已是当下市场环境的无声注解。

然而，速度掩盖不了结构裂痕。从区域来看，由于国内产能过剩，海辰储能国内收入出现下滑。2024年，国内收入为92.2亿元，较2023年下滑8.8%；毛利率为8.1%，较2023年减少3.8个百分点。

这并非个例，而是席卷整个行业的“内卷风暴”。招股书里冰冷的数字揭示残酷现实：核心产品储能电池平均售价，两年间从0.8元/Wh腰斩至0.3元/Wh。2024年，这块业务的收入增长近乎停滞。

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政策变化下的大客户困境

当国内市场陷入红海厮杀，海辰储能将增长的赌注押向海外。

2024年，海外收入暴增36.6倍，贡献了37亿营收和高达42.3%的毛利率，成为财报中最亮眼的增长引擎。北美市场，特别是美国客户，是这轮爆发的核心驱动力。

虽然招股书中的前五大客户里隐去了海外大客户具体名字，但是还是披露了这两家公司均位于美国。

而此刻，美国的储能市场正陷入困境。

就在海辰储能递交招股书近2个月后，5月22日，美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势，通过了特朗普的一项大规模税收与支出改革法案。

据《财经》杂志报道，该法案旨在延长美国总统特朗普上一任期通过的《减税与就业法案》减税政策，提高贫困群体获得社会福利的资格门槛，同时大幅削减拜登政府《通胀削减法案》（IRA）中的清洁能源补贴。

IRA原有条款允许储能项目独立申请投资税收抵免，OBBBA法案不仅取消该抵免，还禁止将储能系统接入享受补贴的可再生能源项目。此前据媒体引述瑞银测算，“取消投资税收抵免将使美国大型储能项目内部收益率（IRR）从12.8%降至8.3%，在当前高息背景下，几乎不具备投资价值。”

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83亿应收款与99.83亿债务难题

申请文件显示，海辰储能2024年的贸易应收款项由2023年的40亿元人民币大幅增加至83亿元人民币，占全年营收近64.3%。与此同时，公开数据显示海辰储能的应收账款周转天数已飙升至2024年的185天。

高速扩张的另一面，是债台高筑。2024年末，有息负债高达99.83亿元人民币，现金及现金等价物仅为42.94亿元人民币。一边是日积月累的巨款，一边是刚性递增的利息，海辰的现金流面临挑战。

申请文件显示，2024年海辰储能流动资产净额仅为42.1亿元人民币。

海辰储能2024年现金及现金等价物仅为42.94亿元人民币

对于海辰储能，此刻的港股IPO已远非简单的融资或品牌跃升，更是一场关乎生存的突围战。

依赖单一区域高增长但高风险的海外客户、财务杠杆高企且流动性承压……都将迫使投资者重新审视其250亿独角兽估值的成色，而市场的风险偏好也正在急剧收缩。

上市进程对海辰储能而言至关重要，如果不能顺利上市融资，仅依赖经营性现金流，公司在应对高额有息负债带来的财务压力、潜在的应收账款风险，以及未来研发与扩产所需资金方面，可能面临不小的挑战。这些不确定性，也为海辰储能冲刺资本市场增添了更多变数。