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来源:瞰华东
全球制冷控制元器件龙头在港交所敲响上市钟声之际,迎来的却是股价跳水与投资者叹息。
6月23日9时30分,港交所交易大厅显示屏上,三花智控股票代码02050.HK首次亮起。开盘报价20.95港元,较22.53港元的发行价下挫7.23%,延续了前一日暗盘交易中3.02%的跌势。
三花智控此次港股上市本应是高光时刻,全球发售约4.14亿股H股,募集资金高达93.36亿港元。市场更是追捧如潮,公开发售获747.92倍认购,冻结资金超3400亿港元,连基石投资者也豪掷44亿港元认购超半数新股。但资本市场的“黑色幽默”在三花智控身上演绎得淋漓尽致。
首日开盘,每手投资者账面瞬间亏损158港元!天量资金追捧与开盘冰冷破发的巨大反差,折射出这家制造业巨头在全球化十字路口的艰难抉择。
截至收盘,三花智控股价回升至22.5港元,下跌0.13%,总市值约920亿港元。
“最近几天港股市场波动比较大,多因素压制下港股发行表现一般。”某券商分析认为,港股更贴近市场化定价,认购倍数高仅反映香港市场资金充裕和投机情绪,并不代表真实价值。在港股整体震荡下行的环境下,投资者对新股持谨慎态度。
747倍超额认购与7%跌幅的反差背后,也暴露了三花智控定价机制引发的尖锐矛盾。
三花智控H股发行价定为22.53港元,较当日A股25.26元人民币的价格折让高达30%。A股投资者愤怒地将此比作运营商“拉新”套路,即用超低价“背刺”老股东。
自2025年2月28日创下36.62元高点后,三花智控A股一路下跌,至6月20日收于24.95元,四个月内跌幅达32%。港股上市首日,A股股价继续承压,盘中下跌2.48%。这种折价发行进一步稀释了A股股东权益,港股打新者成了最大受益方。
三花智控是一家已上市20年的老牌A股公司,从浙江新昌制冷配件厂起步,如今是业务遍及全球的制造业巨头,在全球共有48个生产工厂。
招股书显示,按2024年收入计算,三花智控占据全球制冷空调控制元器件市场45.5%份额,同时在全球汽车热管理系统零部件市场排名第五,市占率约4.1%。其核心业务为制冷空调电器零部件和汽车零部件两大板块,2024年收入贡献分别为49.3%和40.7%。
翻看三花智控的财务报表,增收不增利的困境赫然在目。2024年公司营收达279.47亿元,同比增长13.8%,但净利润增速仅6.1%,毛利率下滑0.15个百分点至27.47%,盈利能力面临挑战。
此外,三花智控的制冷业务收入增长也受到了限制,2024年增长13.09%,低于行业平均水平。与竞争对手相比,三花智控汽车零部件业务毛利率27.64%,而银轮股份的数字能源业务毛利率达35%,营收更是同比暴增47.4%。
应收账款也暴露难题。截至2024年9月末,公司应收账款及票据余额达103亿元,占营收比例达26.2%。应收账款周转天数从2022年的79天增加到2024年前三季度的91天。这表明,公司的回款速度在减慢,资金周转压力增大。
市场人士分析认为,三花智控传统制冷业务面临全球家电市场饱和压力,竞争对手凭借成本优势已在中低端市场夺取份额,对三花智控形成夹击之势。汽车热管理领域竞争“白热化”,同时深陷新能源汽车行业价格战漩涡,这些都对估值产生了负面影响。
大客户销量“塌方”使得三花智控的营收承压。三花智控的汽车零部件业务12.6%的营收依赖第一大客户特斯拉,但随着2025年一季度特斯拉全球交付量暴跌13%,三花智控来自特斯拉的收入直接下滑22%,来自赛力斯的收入骤降47%。
关税问题如同悬在头顶的达摩克利斯之剑。中国出口美国产品关税飙升至99%,北美市场占三花智控25%的营收比重,虽然公司声称能“与客户协商分摊成本”,但市场依然对其成本转移能力产生质疑,海外工厂能否真正抵御99%的关税壁垒?
尽管三花智控面对的市场现实压力不容忽视,但券商机构相对乐观。长江证券发布研报维持“买入”评级,肯定三花智控作为全球热管理龙头的市场地位,认为“全年主业有望实现高速增长”。东吴证券给予三花智控51元目标价,对应2025年50倍PE估值,其预测2025~2027年公司归母净利润将达38.1亿元、46.2亿元和64.7亿元。
面对困局,三花智控将港股上市募资净额91.77亿港元,视为破局关键。资金分配颇具战略意味,30%用于全球研发创新;30%投入中国工厂扩建与自动化;25%扩大海外产能;5%建设数字基础设施。
如今,张道才带领三花智控又一次站上敲钟舞台,在这个新起点,考验他的不只是向市场证明三花智控在热管理领域的龙头地位,更在于穿越周期的成长韧性。
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