燕翔 朱成成 许茹纯 杨文吉（燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论

5月份以来港币汇率波动加大，再度触及弱方保证。截至6月23日，美元兑港股汇率报价7.85，相比5月初的7.75高点贬值1.3%。一般来讲，香港金融监管局会通过买卖港元使得美元兑港币汇率维持在7.75-7.85区间，当港币走强触及7.75上限，即达到强方兑换保证水平，香港金融监管局往往会投放港币，释放流动性；反之当港币走弱触及7.85下限，即触及弱方兑换保证，香港金融监管局会买入港币，收紧流动性。5月份以来短短一个多月时间港币汇率由强方保证快速触及至弱方保证，引发市场关注。

本轮港币汇率波动发生在美元指数走弱期间，并非因美元升值而发生的被动贬值。相反，5月份以来香港金融监管局主动大规模投放流动性才是港币汇率波动的主要原因。截至6月23日，美元指数录得98.8，相比5月初下降1.0%，因此本轮港币汇率波动并非因美元升值而被动贬值。相反，在5月初港币触及7.75强方保证后，香港金融监管局主动向市场大规模投放流动性，香港银行同业市场流动资金收市总结余由5月2号的446亿港元大幅升至5月8号的1741亿港元，香港HIBOR利率大幅下行，从而导致港币汇率被动贬值。

当前时点，市场主要担心两个问题：

一是港币当前处于弱方保证，后续香港金融监管局是否会维护汇率再度收紧流动性。从历史经验看，港币在触及弱方保证后，香港金融监管局往往确实会收紧流动性，但节奏一般相对缓和，并且对市场影响相对有限，例如2019年初和2023年初。而类似于2018年等市场出现较大跌幅的情形，主因中美关税等其他因素所致。

二是香港HIBOR利率处于低位，会不会导致港股市场资金大幅流出。我们认为近年来外资本身就不是港股市场增量资金主要来源，并且外资近些年资金流动受中美利差、美联储货币政策等因素影响较小。南下资金同样受利率、汇率因素影响不大，5月份以来南下资金仍在持续流入港股市场，并且6月份再度加速，全年累计净流入港股市场规模已达6607亿元。

综合来看，我们认为港币触及弱方保证对市场影响相对有限。年初以来港股市场在大多时间走势持续超预期，并且当前再度处于年内新高附近。近期虽然中东伊朗和以色列局势再度紧张，引发市场小幅调整。但实际上，4月份关税落地以来外围扰动因素并不少，但也能看到港股A股为代表的中国资产短暂调整后持续回升走强，表现非常坚挺。

往后看，我们认为本轮港股上涨行情有望延续。我们认为驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。此外南下资金仍在持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

报告正文