在竞争激烈的服装市场中，九牧王作为男装领域的知名品牌，一直备受关注。然而，近期该公司却因一系列问题陷入舆论焦点。

6月26日，国内男装龙头上市公司九牧王发布公告，就上海证券交易所针对其2024年年度报告信息披露出具的《问询函》作出正式回应。

公告显示，九牧王于2025年5月27日收到上交所《问询函》，此前公司未披露相关风险提示。监管层在问询中聚焦三大核心议题：其一，关于资金使用与债务结构合理性，涉及货币资金存放细节、有息负债用途及偿付安排等；其二，关于金融投资与股权投资的合规性及风险，涵盖投资资金来源、业绩影响及退出可行性等；其三，关于主营业务经营与财务数据异常，包括收入成本匹配性、毛利率波动及供应链关联交易合规性等。

尽管九牧王在公告中对相关问题进行了一一回应，但细究内容，部分关键信息的披露仍有待进一步明晰。6月27日，南都・湾财社记者就市场关切的核心议题向九牧王正式发出采访函，但截至发稿尚未收到该公司的进一步反馈。

跨界投资亏损引关注

诞生于1989年的九牧王深耕男裤赛道，品牌以男裤为战略核心，延伸布局西装、衬衫等男士正装及休闲装全品类。旗下拥有“男裤专家”九牧王、韩国品质时尚男装ZIOZIA及源自潮流文化的时尚裤装品牌FUN等品牌，覆盖多个核心年龄段和产品风格。

尽管九牧王以“一条裤子打天下”的专注度构筑专业壁垒，但历经36年的行业变更，九牧王也正面临企业发展的“中年之惑”。

南都·湾财社记者注意到，今年4月份，九牧王发布2024年年报显示，公司2024年营业收入为31.81亿元，同比增长4.13%，但低于公司在2023年年报中给出的34亿元业绩指引；归母净利润为1.76亿元，同比下降7.86%，出现增收不增利的情况。

事实上，自2019年起，公司的扣非净利润持续低迷，2024年及2025年一季度更是同比下滑。在此经营背景下，九牧王持续在跨界投资领域加大布局力度的举措，无疑引发了市场对于其战略方向的深度思考。

此次监管问询中特别指出，九牧王的金融资产及股权投资规模显著，2022年至2024年末上述投资的账面价值分别达24.79亿元、22.8亿元和22.7亿元，占公司总资产的比例依次为44%、39%和40%，持续维持在较高水平。

九牧王的投资范围涵盖一级股权投资、股票、债券、私募基金等，但这些投资并未带来预期收益。2022-2024年，公司金融资产及股权投资主要采用公允价值计量，对应期间，公司公允价值变动净损失分别为1.69亿元、1.16亿元、0.59亿元。三年累计净亏损3.44亿元，超过同期归母净利润。

例如，2015年公司斥资3亿元入股北京锐藤宜鸿投资管理有限公司间接持有阳光保险股权，2024年阳光保险股价暴跌37.24%，导致九牧王该项投资产生超1亿元巨额公允价值损失。

九牧王解释称，跨界投资是应对服装行业转型的主动战略选择，试图通过“实业+投资”探索第二增长曲线。但从投资组合看，已完全退出的10个项目无一与服装主业相关，未完全退出的18个项目中，也仅有部分涉及服装相关领域，主业偏离现象明显。

财务合规性存疑

南都・湾财社记者梳理财务数据发现，2022至2024年间，九牧王金融资产占总资产比重持续维持在40%上下，同期有息负债规模却始终处于高位。

尽管公司在回复上交所问询时强调，“保持适度信贷额度是应对经营风险的正常举措”，且数据显示有息负债余额已从2022年末的6.12亿元逐年递减至2024年末的2.24亿元，占总资产比重降至3.92%、总负债比重12%，利息保障倍数达21.27倍的行业高位水平，偿债能力指标表现稳健。

但结合公司同期金融资产及股权投资规模占总资产40%的现状，市场对资金使用效率与负债合理性的关联质疑仍待进一步解答。另一方面，上交所特别关注相关资金是否通过投资渠道流向控股股东及其关联方。

记者注意到，九牧王在回复中未详细披露投资项目的资金流向核查情况，仅强调“投资决策符合公司战略规划”。截至发稿，公司尚未就关联方资金往来问题作出进一步说明。

另外此次监管问询还聚焦财务合规性问题。数据显示，2014年至2024年末，九牧王一级股权投资累计投资额达18.6亿元。已退出项目虽实现盈利4.9亿元，但未退出项目已确认亏损2.1亿元。上交所要求公司说明账面价值确定的合理性、公允价值变动损益持续为负的具体原因，以及未对相关投资计提减值的合规性，质疑是否存在减值风险被低估的情形。

九牧王在回复中解释称，公允价值变动损失持续为负主要受二级市场波动影响，2022年、2023年分别产生1.69亿元、1.16亿元损失，2024年因阳光保险股价暴跌37.24%，单项投资即产生1亿元公允价值损失。公司强调，由于相关投资已按公允价值计量且变动计入当期损益，因此无需额外计提减值准备。

主业营销难破局

九牧王一直致力于打造“男裤专家”形象，在产品端推出“小黑裤、轻松裤、商务户外1号裤、自由牛仔裤、高定西裤”五裤矩阵，试图覆盖男性不同场景穿着需求。

据了解，为推广产品，2024年公司一口气官宣朱亚文、张云龙、魏大勋、李昀锐、范丞丞五位品牌代言人，广告及业务宣传费达2.32亿元，比前一年新增约4600万。

同时，持续开出直营为主、毛利率更高、面积更大的购物中心店，截至2024年底，购物中心及奥莱门店数量占比提升至30%，直营门店数量占比从29%提升至34%。

但重金投入并未换来显著回报。2024年公司经营活动产生的现金流减少3.16亿元，同比下滑过半。

直营店在提升品牌毛利率的同时，带来更高运营成本。2022-2024年，九牧王销售费用分别9.74亿元、11.18亿元、13.88亿元，销售费用率攀升至43.6%。

尽管九牧王在营销端动作频频、投入巨大，然而业绩数据的低迷走势，却折射出其主业营销面临着难以突破的困局，未来如何打破增长瓶颈，实现营销投入与市场回报的良性循环，仍是九牧王亟待解答的重要课题。

采写：南都·湾财社记者 孙阳